9月PVC市场展望

（以下内容从中大期货《9月PVC市场展望》研报附件原文摘录）
　　9月 PVC市场展望 上下两难 低位震荡 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院能化组 观点摘要 8月中上旬，PVC盘面总体呈现7月触底反弹以来的震荡筑底格局，价格运行区间总体处于6000-6700元/吨，基本符合我们在上一期报告中提出的中性情景区间（6000-6600元/吨）。中期来看，市场或以进入6-7月大跌后的修复阶段，随着价格拐点的出现，市场波动率也随之回落。 我们对9月份PVC基本面仍持偏弱势的观点，即下方受成本和低供给的支撑，但上行缺乏需求持续回升的驱动，后市供需改善和价格上涨的弹性仍来自于刚需的释放。基于下有政策底和估值低的支撑、上有需求不济压力的基本面观点，以及6000-6800元/吨的预估运行区间，我们建议单边操作以区间震荡思路为主，若盘面有效突破区间边际则进行止损。策略影响因素建议关注宏观面海外通胀数据和国内地产政策变化，尤其是在区间上下沿附近的宏观交易逻辑变化。基本面方面则建议关注上游开工率和库存趋势，以及进入旺季后的下游订单变化。 01 8月观点及市场回顾 MONTHLY REPORT 8月中上旬PVC盘面呈现7月触底反弹后的震荡筑底格局。截至8月22日，V01合约报收于6270元/吨，7月触底以来的价格运行区间总体处于6000-6700元/吨，基本符合我们在8月内参中提出的中性情景区间（6000-6600元/吨）。中期来看，市场或以进入6-7月大跌后的修复阶段，随着价格拐点的出现，市场波动率也随之回落。 我们认为，PVC市场在7月中旬后能够触底企稳，背后支撑主要来自于宏观和基本面两方面因素边际改善，市场风险偏好相对7月份有所回暖： 宏观方面，7月市场关注的海外高通胀和国内房地产烂尾楼问题的利空影响在8月份都有所缓解。一方面，7 月美国CPI同比上涨8.5%，同比涨幅相比6月的9.1%略有缩窄，低于市场预期。超预期的数据让美国9月加息75 基点和经济衰退逻辑暂时得到缓解。另一方面，7月底召开的政治局会议首提保交楼，强调要压实地方政府责任，保交楼、稳民生。随后，住建部、财政部、人民银行等有关部门纷纷出台相关措施，以及以郑州为代表的地方政府纾困基金和作为全国性AMC之一的中国华融积极加入，对于下半年房企问题的处置以及落实“保交楼”工作等都有积极作用。总体来看，随着中央进一步定调，强调要稳定房地产市场，支持刚性和改善性住房需，资本市场对于房地产领域的预期正在进一步改善。 基本面方面，8月份PVC行业开工率显著下滑，主要原因是行业利润大幅压缩和高温天气引发限电，导致装置停车检修的现象增多。此外，在临近传统旺季、供给减量和估值低位等因素作用下，下游低价采购意愿有所增强，贸易商投机氛围也有所改善，盘面下跌时点价成交放量，对盘面形成一定的支撑。 02 9月观点逻辑与后市展望 MONTHLY REPORT 展望9月基本面趋势，我们认为或出现供需双增的局面，核心矛盾仍在于需求端尤其是下游刚需的变化。供给方面， 8月份行业检修损失量略超预期，除了低利润引发的减产之外，主要变量来自于持续高温天气导致的限电问题。但随着8月底北方冷空气的南下，高温和限电的影响或逐步消退，行业开工负荷或有小幅修复的空间，但持续上升仍受部分装置亏损的制约。需求方面，8月份在供给减量的情况下，上游工厂和社会库存并未看到明显去化，侧面说明需求仍是疲软的态势。尽管“金九银十”旺季即将到来，但从下游订单和原料备货情况来看，尚未看到刚需持续改善的趋势出现，买涨情绪低落，更多仍以低价补库策略为主。究其原因，在终端地产行业陷入衰弱的现状下，产业对旺季的预期已明显减弱，旺季需求增长或是逆水行舟。此外，从7月份社融和房地产数据的表现来看，经济改善的步伐依然艰难，市场信心的恢复也面临较大的阻力，下游市场谨慎心态或延续至9月。 因此，我们对9月份PVC基本面仍持偏弱势的观点，即下方受成本和低供给的支撑，但上行缺乏需求持续回升的驱动，后市供需改善和价格上涨的弹性仍来自于刚需的释放。结合盘面来看，09合约临近交割，基差已收敛至平水附近，而01合约在8月份市场回调过程中表现偏弱，从而带动基差和9-1价差显著走强，在一定程度上也反映了市场的弱预期。在宏观和地产相关行业政策企稳的情况下，结合产业现状和基差而言，V01合约有望在6000元/吨一线获得支撑，乐观预期下维持6000-6800元/吨区间震荡。 03 总结与策略建议 SEMI-ANNUAL REPORT 基于下有政策底和估值低的支撑、上有需求不济压力的基本面观点，以及6000-6800元/吨的预估运行区间，我们建议单边操作以区间震荡思路为主，即在6000元/吨附近可轻仓介入多单、6800附近介入空单的左侧交易思路，若盘面有效突破区间边际则进行止损。策略影响因素建议关注宏观面海外通胀数据和国内地产政策变化，尤其是在区间上下沿附近的宏观交易逻辑变化。基本面方面则建议关注上游开工率和库存趋势，以及进入旺季后的下游订单变化。 期现方面，当前V01合约基差在300元/吨以上的高位，较往年同期而言处于高点，基差估值相对偏高。造成远月基差偏高的原因，我们认为一方面是09合约交割不畅等因素造成近月表现相对强势，而现货市场整体并不缺货；另一方面，8月份宏观经济预期走弱的影响在远月走势上表现更为明显，从而造成远月基差走强。在四季度宏观刺激政策加码的预期下，远月悲观预期或存在修复的动能，尤其是在现货价格受成本支撑而下跌空间受限的情况下，未来基差收敛也有望由期货端推动。 因此，针对贸易商和上游生产企业，我们建议可以适当进行期现反套操作，即预售现货的同时买入V01合约，建议入场基差成本在300元/吨以上。在时间节点上，也可以等待盘面回调至震荡区间下沿，即6000元/吨附近时入场。此外，基于“下有成本支撑、上有需求压制“的观点，我们认为9月份PVC期货价格波动率或呈现环比回落的趋势。因此，也可尝试借助场外期权衍生品工具，以卖出平值或浅虚看跌期权（若到期行权则接多单，若持有期间盘面涨幅超出权利金则可提前平仓并补开期货多单）、构建固定赔付累计看涨期权等方式代替期货多单，以优化入场基差。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组组长/能化产业链高级分析师 张骏 期货从业资格： F3034164 投资咨询资格： Z0012868 电话： 0571-87788888-8569 邮箱： zhangj15@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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