9月锌市场展望

（以下内容从中大期货《9月锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　9月 锌市场展望 国内外供应皆受电力干扰 月间正套持有 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院金属组 观点摘要 供应端海外因能源问题有扩大减产的可能，国内除了矿端偏紧外，7月以来西南地区整体来水偏枯，四川省的限电风波可能向周边的云南等省份蔓延。而云南其锌冶炼产能占全国比例在15%左右，如果水电资源持续紧张，限电范围扩大，对锌的供给冲击可能进一步扩大。除此之外，目前内外比价处于锌锭进口深度亏损，以及矿进口同样亏损的位置，预计短期国内锌锭产量环比增长有限。从需求来看，国内加大基建方面投资，或拉动国内锌锭消费，且目前内外比价使锌锭出口实现盈利，存在有部分贸易商锁定比价，出口锌锭的可能性，进一步帮助国内锌锭去化。国内外低库存支撑，产量有限外加或有出口，国内锌锭现货预计将维持偏紧格局，back结构或将扩大，月间正套可继续持有，同时可作为多头配置。 策略推荐：月间正套可继续持有；锌可作为多头配置 01 8月锌价走势和策略回顾 MONTHLY REPORT 截至8月19日，伦锌收于3490.5美元/吨，较7月底上涨5.71%，沪锌指数收于24860元/吨，较7月底上涨3.69%。宏观方面，受到能源价格下跌和交通运输需求回落的影响，7月美国通胀数据略有改善。2022年7月CPI同比8.5%，低于预期的8.7%；核心CPI同比5.9%，低于预期的6.1%；CPI环比0%，低于预期的0.2%和前值1.3%。不及预期的通胀数据公布后，10年期美债收益率快速下行10bp至2.7%以下的水平，而后在联储官员鹰派发言下逐渐回调。市场对2022年全年加息预期小幅下行至约330bp，主要体现在9月加息75bp的市场预期有所下行。短期来看，7月美国通胀数据出现缓和迹象使得市场加息预期有所回落，由于有色品种内外联动性强，且大多数由海外定价，有色板块开始修复性上涨。国内方面，7月经济数据整体偏弱，与7月PMI和社融走弱一致。生产、消费及投资分项相较于上个月皆有不同程度的下滑。而央行在8月15日MLF下调10个基点也反映了对经济下滑的担忧。 供应方面，锌精矿紧张叠加国内限电对锌锭产量影响加剧。四川省由于当前电力供需紧张，为确保四川电网安全，保护民生用电，确保不出现拉闸限电，当地生产企业被要求生产全停，放高温假，让电于民。据SMM调研，四川省锌冶炼厂受产量影响为0.489万吨，8月中国精炼锌预计产量从51.1万吨调整至50.61万吨，环比增加6.35%，同比减少0.55%。1-8月累计产量预计为395.3万吨，累计同比减少2.2%。虽然夏季高温限电对锌冶炼的影响可能是短期时间，但无疑对于本就偏紧的供应平添干扰。海外供应方面，能源问题再度引发关注，全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从9月1日起关闭Budel冶炼厂。而在此前，Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂（荷兰的Budel、比利时的Balen以及法国的Auby）的产量削减了50%。Nyrstar冶炼公司产能分别为：Budel 30万吨/年，Balen 26万吨/年，Auby 15万吨/年。2021年Budel冶炼厂年产量为28.5万吨，占欧洲产量13%，占全球产量2%。并且自去年四季度开始，欧洲多家锌冶炼厂表示因电力价格高企将实施错峰生产。按照目前减产的情况来看，欧洲全年精炼锌产量再度下调至199万吨，同比下降10.5%。海外高电价的风险对精炼锌供应端继续造成干扰。因近期海外供给溢价再度上升，重新拉大了内外比价和进口亏损。国内消费方面，截至8月17日，镀锌周度开工环比下降1.35%至69%，镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。整体来镀锌结构件开工虽环比改善，但利润空间仍然偏低，未来关注基建的提振力度。另外目前整体开工偏低的情况下，限电对企业影响较小。压铸锌合金企业8月以来开工延续低位，受终端消费疲软拖累，大部分压铸锌合金企业维持半开工状态，去年同期，海外圣诞节相关订单对国内起到一定带动作用，但今年同期尚未发现海外的订单增量。总体来说，需求方面，镀锌结构件依旧在改善，但改善幅度较为薄弱，其他行业诸如热镀、压铸、氧化锌等均改善不明显。 02 国内外供应再遇干扰，基建板块或带动国内消费 MONTHLY REPORT 1、海外高电价风险延续，欧洲存在进一步减产可能 由于欧洲锌产量占全球的16%，相对占比较高，且锌单吨生产平均耗电量为14000千瓦时/吨，欧洲能源紧缺导致的高电价对海外锌价和欧洲市场现货溢价的支撑作用相对更强。近期，欧洲夏季炎热、干旱以及俄乌相关制裁措施落地使得欧洲能源紧张的问题重新受到关注，西欧平均现货电价再度攀升至高位，多国电价再度飙出历史新高，其中德国电价达到450欧元/MWh，是过去五年平均季节性价格的四倍多。假设没有额外的政府补贴，今年欧洲精炼锌仍有减产风险。 在能源领域，欧洲对俄罗斯的天然气依赖程度最高，难以找到替代供应方，而多数欧洲国家的发电能源供应结构中天然气占比又较高，比如此次停产的荷兰就是其中之一。自俄乌冲突以来，西方对俄罗斯的能源领域采取禁止或减少进口等制裁措施，导致俄罗斯的天然气出口严重受阻。7月末，俄罗斯向欧洲输送天然气的主力管道—北溪1号管道完成预定的维护工作后，俄罗斯又宣布把北溪1号的输气量降低到之前输气量的20%，天然气价格快速上涨。一旦北溪管道大幅缩减或者彻底关停，德国等国家首当其冲。同时位于法国的多家核电站由于高温天气影响，或将进行检修而关闭，据法国电力公司（Electricite de France SA）在向法国电网运营商RTE提交的文件中表示，2022的夏天，加龙河遭遇高温天气，该国南部的Golfech核电站可能从周四开始实行限产。据了解，根据法国的规定，当河水温度达到一定阈值时，法国电力公司必须减少或停止核能输出，以确保用于冷却核电站的水回水道时不会对环境造成损害。瑞士Beznau核电站受高温影响，同样不得不降低发电量，预计年发电量将创下逾30年最低水平。而天然气供应的减少，将使欧盟的供电和冬季供暖压力转移至煤炭上。根据欧盟统计局数据，煤炭在欧盟各国电力来源结构中占比约15%，核能、风能和天然气占比分别为月25%、14%和14%。而欧洲煤炭的价格近期也在进一步飙升。欧洲能源供应前景不容乐观，四季度欧洲电价恐将再度飙升已成共识。 与此同时，欧洲供应链也受到扰动，莱茵河是重要的欧洲水运通道，水位进一步下降风险可能更进一步加重供应链压力。根据外媒报道，欧洲金属市场参与者正在密切关注莱茵河异常低的水位，受限的驳船运输已经影响到某些大宗商品的物流，并担心如果情况不尽快缓解，这种影响可能会蔓延。严重的干旱使得位于法兰克福西部的Kaub水位-河流最低点之一仅为一年中这个时候平均水平的45%。根据莱茵河航道和航运管理局的说法，莱茵河下游的水位可能会进一步下降5-10厘米，而莱茵河中游的水位则保持相对稳定。莱茵河的低水位可能代表着供应链的又一次中断，因为它与大宗商品和燃料有关。如果这种情况持续下去，工厂层面的煤炭和燃料库存可能会耗尽，而主要港口的库存可能会增加，导致大型远洋船舶需要等待更长时间。低水位意味着驳船的运载能力降低或上载量减少。供应链端的压力使得欧洲本就高企的能源价格雪上加霜。 欧洲的锌冶炼产能在230万吨左右，算上Budel的完全关停，减产的产能接近50万吨，届时整个欧洲锌产能利用率将下降至70%左右，而正常情况下欧洲锌冶炼产能利用率高达95%。如果这一减产持续到年底，且去年减产的Balen未恢复到正常产量，欧洲地区的锌冶炼产量减少将超过30万吨，若能源价格持续上升或居高不下，则减产有可能进一步扩大。而最近几年海外并没有太多新增冶炼产能，KCM、ZGH的扩建，Cinkom在土耳其新建冶炼厂虽然总量有接近15万吨的年产能，但是这些项目的投产时间至少在2025年左右，短期内海外供应问题仍无法解决。截至8月19日，LME锌库存为7.4725万吨，同比减少67.28%，欧洲地区库存为25吨，LME全球库存和欧洲库存均处于历史低位。海外供应紧张导致LME现货升水居高不下，截至8月19日，LME现货升水为60美元/吨。 2、原料供给掣肘叠加限电，国内供应再添干扰 近期海外矿山二季报报告陆续发布，在年初市场普遍预计2022年锌精矿将小幅过剩10万吨，但从全球15家大型样本企业的生产情况来看，2022年一季度和二季度产量同比增长-6.82%和-4.34%，上半年样本产量数据下降14万吨，产量不增反降，远不及预期。锌矿品位下降，资源枯竭，极端天气以及矿山事故等问题是海外矿山产出下降的主要原因。8月沪伦比价直线下挫，重新拉大了内外比价和进口亏损，国内冶炼厂进口锌精矿仍大幅亏损，同时国内锌精矿供给持续短缺，在未来一两个月内预计进口矿数量仍同比偏低，在进口矿难以补充的情况下，矿端供给仍掣肘国内锌锭供给。 目前四川、湖南等地部分锌冶炼厂受限电影响也出现不同程度的减停产。四川省由于当前电力供需紧张，为确保四川电网安全，保护民生用电，当地生产企业被要求生产全停，放高温假，让点于民，影响时间为8月15日0点至8月20点24点，接着重庆也发布了“让电于民”的类似措施，持续时间一周。此外，湖南湘西等地也相继采取了按需用电等措施。此轮限电对四川汉源、湖南湘西地区锌冶炼厂影响较为集中，汉源地区精炼锌已按要求全部停产，湘西地区部分难以承担电力高竞价的冶炼厂，也开启了停产检修。锌冶炼厂目前受影响量为0.489万吨，则8月中国8月中国精炼锌预计产量从51.1万吨下调至50.61万吨，环比增加6.35%，同比减少0.55%。1-8月累计产量预计为395.3万吨，累计同比减少2.2%。从1-7月冶炼厂开工率情况来看，平均围绕在85%以下，远低于往年，不仅新建产能未能充分利用，在产产能减控产范围也很大，原料不足、加工利润低位，是影响开工率的主要因素。此外，由于进口连续亏损，上半年国内精炼锌进口维持低位，累计净出口1.1万吨（去年同期净进口26.6万吨），上半年产量和进口均不及同期。根据此前预计，8-10月是加工费上调的窗口期，也是冶炼厂提产较为集中的一段时间，而此时叠加上限电干扰，预计后续冶炼开工率变化轨迹将与去年接近，保持低平状态，全年国内冶炼产量料将难以实现同比增长。 截至8月18日，据MYSTEEL统计，国内锌锭库存为12.54万吨，同比增加6.27%。从今年的国内外供需格局来看，自今年4月份开始，单月锌锭由净进口转为净出口。电价上涨导致海外冶炼成本飙升，进口锌锭价格优势不再，海外的紧平衡与中国进口量下降的背后，是相对竞争优势的比较。若海外能源价格居高不下，则今年可能成为锌锭市场一个转折节点，国内锌锭将持续出口补充海外供应。 3 、国内出口订单缩减，基建板块或带动未来消费 据SMM数据，进入8月，国内镀锌板企业利润空间持续收紧，上自钢厂下至终端，表现均不佳。分企业经营类型来看，主要分布在山东博兴地区的代加工型企业，尽管尚在生产的镀锌企业开工率高达60-70%，停产的生产线不及当地总产能的15%，但利润空间极度狭窄。当前国内镀锌板以建筑用板材、家电用板材及汽车用板材为主，流向房地产、基建、家电和汽车板块，其中房地产和基建占比最高。7月经济数据显示，三大投资显示需求仍不佳，基建托底地产回落：1—7月份，全国固定资产投资同比增长5.7%（前值6.1%），从环比看，7月份固定资产投资增长0.16%。分领域看，7月份，基础设施投资（不含电力）同比增长9.1%（6月8.2%），制造业投资增长7.5%（6月9.9%），房地产开发投资增长-12.3%（6月-9.4%）。8月16日，国家发改委举行8月份新闻发布会上表示，下半年要将稳增长放在更加突出位置，同时对重大项目开工建设、迎峰度夏期煤炭增产保供、3000亿政策性开发性金融工具投向、基础设施投资等方向作出回应。结合金融数据来看，7月地方债发行已经进入真空期、而国债净发行量显著超过去年同期、弥补财政收支平衡压力，根据政治局会议“支持用足用好地方专项债务限额”的提法，年内顶格仍有1.5万亿可发行额度，接下来基建板块或对镀锌消费起实际带动作用。然而压铸锌合金企业开工率同比处于低位，一方面因部分出口订单转移至东南亚地区，另一方面因海外需求环比下滑且内需羸弱，随着欧美经济体增速正逐步回落，出口增速放缓，会导致制造业投资增速从此前的高速增长转为中速增长。在往年8月中下旬，通常可以看到部分因圣诞备库而衍生的海外订单，但今年仍未见出口订单好转，且企业成品库存较高，当下厂家以消耗成品库存为主。综合来看，疫情反复对消费产生不利影响，需求端仍靠基建发力，地产在降息的背景下销售回暖仍有待时日，更多是以政治局会议提出的“保交供”背景下的风险防控。 03 策略推荐： 月间正套继续持有，可作为多头配置 MONTHLY REPORT 供应端海外因能源问题有扩大减产的可能，国内除了矿端偏紧外，7月以来西南地区整体来水偏枯，四川省的限电风波可能向周边的云南等省份蔓延。而云南其锌冶炼产能占全国比例在15%左右，如果水电资源持续紧张，限电范围扩大，对锌的供给冲击可能进一步扩大。除此之外，目前内外比价处于锌锭进口深度亏损，以及矿进口同样亏损的位置，预计短期国内锌锭产量环比增长有限。从需求来看，国内加大基建方面投资，或拉动国内锌锭消费，且目前内外比价使锌锭出口实现盈利，存在有部分贸易商锁定比价，出口锌锭的可能性，进一步帮助国内锌锭去化。国内外低库存支撑，产量有限外加或有出口，国内锌锭现货预计将维持偏紧格局，back结构或将扩大，月间正套可继续持有，同时可作为多头配置。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 宏观/有色组组长/宏观高级分析师 周之云 期货从业资格： F3034163 投资咨询资格： Z0012876 电话： 0571-87788888-8668 邮箱： zhouzy2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）