【华创交运*业绩点评】韵达股份2022年中报点评:疫情扰动致短期承压,股权激励草案彰显公司信心,持续看好产业逻辑与公司节奏共振
(以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司公告2022年中报业绩:Q2受疫情扰动,短期业绩承压。 1)22H1财务数据:公司实现收入228.3亿,同比增长25.4%,快递业务收入216.1亿,同比增长24.6%,实现归属净利5.5亿元,同比增长22.4%,扣非净利5.3亿,同比增长36.4%,非经主要来自于政府补助;单票扣非净利0.06元,同比提升32%(0.02元)。 2)分季度看:22Q1-2快递收入增速分别为38%、14%;归属净利分别为3.47、2亿,同比分别+52%、-8.6%,单票净利分别为0.08、0.05元,单票扣非净利分别为0.09、0.03元,Q2净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响。 单票收入维持稳定,件量逐步恢复增长。 1)22H1完成业务量85.41亿件,同比增长3.4%,单票收入2.53元,同比增长20.5%(或0.43元),市占率16.7%,同比基本持平。 单票中转收入1.27元,同比提升59.7%(或0.47元),单票派费收入1.20元,同比下降4.5%(或-0.06元),单票面单收入0.06元,同比提升29.7%(或0.01元);测算单票不含派费收入1.33元,同比提升58.1%(或0.49元)。 2)分季度看:22Q1-Q2业务量增速分别为19.6%、-9.2%;Q2业务量下滑主要系公司4、5月受到山西及北京疫情超额影响,6月起件量已基本恢复正常水平,份额重回行业第二;单票收入维持在2.53元,行业监管倡导理性发展,保护快递员权益,竞争格局缓和,Q4起行业及公司单价环比提升较为显著,22H1疫情影响下,公司单票收入仍维持坚挺。 疫情短期影响单票成本改善,费用端具备优化空间。 1)22H1单票快递成本2.33元,同比提升21.6%(或者0.41元),预计主要系疫情影响及派费支出提升所致; 2)单票快递业务毛利0.20元,同比提升9.3%(或0.02元),预计单票核心成本(运输+中转)维持相对稳定; 3)22H1期间费用率6.1%,同比提升0.4pct,主要系销售和财务费用率有所增加,22H1公司单票销售、管理、财务及研发费用分别增加0.03、0.01、0.02、0.02元,主要系销售、管理人员数量增加所致;财务费用方面主要由于利息支出增加及公司持有的外币资产风险敞口带来的汇兑损失0.62亿元所致(发行5亿美元债券),影响单票财务费用0.01元;季度来看,公司Q2管理费用率环比下降0.4pct,单票管理费用下降0.02元,改善逐步显现。 公司发布股权激励计划(草案): 1)基础信息:股票期权数量不超过3,963万份,占总股本比重1.37%;激励对象为董监高及中层管理人员、核心业务人员合计361人,其中中层及核心业务人员358人;行权价格为17.07元/股; 2)业绩考核目标:2022-2023年实现归母净利润分别为20.5、28、35亿元,同比分别增长38.5%、36.6%、25%。 特别强调:实现该目标意味着22H2整体净利实现15亿元,即我们此前深度报告中强调公司Q4业绩弹性释放。我们预计Q4单票净利有望达到0.15元以上,即有望实现10亿+利润。 3)本次激励计划有助于公司梳理管理机制,建立健康长效的激励体系,调动核心人才积极性。 投资建议: 1)盈利预测:我们维持22-24年盈利预测,预计公司实现归属净利分别为20.9、36.7及46.7亿,对应2022-24年EPS分别为0.72、1.26及1.61元,PE分别为23、13、10倍。 2)投资节奏:我们认为对于韵达自身,一看Q3业务量重回正常增长,二看公司成本费用进一步优化预期,三看Q4旺季行业价格逻辑预期。 3)目标价:维持估值方式及一年期目标市值约730亿,对应目标价25.3元,预期较现价约50%空间,“强推”评级。 4)中长期看:一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段,则行业估值水平或迎来整体重估,弹性空间更大。 风险提示:线上增速大幅放缓,价格战超预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年9月1日发布的报告《韵达股份2022年中报点评:疫情扰动致短期承压,股权激励草案彰显公司信心,持续看好产业逻辑与公司节奏共振》 【华创交运*深度】韵达股份:产业逻辑与公司节奏共振,上调评级至“强推” 附:电商快递核心研究 2021/10兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究(七) 2022/07格局、破局:电商快递重要判断,步入承前启后新阶段——大物流时代系列研究(十四) 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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