9月生猪市场展望

（以下内容从中大期货《9月生猪市场展望》研报附件原文摘录）
　　9月 生猪市场展望 季节性生产被削弱 高频观测确认节奏 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 此前月报中，我们认为近期猪价仍未观察到利空证据，猪价回落仅为市场情绪因素消化后回归均衡，后续仍以周期性趋势上行为主线，预期现货猪价温和上涨为主，但不排除市场情绪导致的超预期上涨可能，据此提出了逢低做多LH2209合约的策略。市场实际运行过程当中，8月现货猪价如预期般温和上涨，但盘面走势在主力合约换月期间与预期有较大分歧，近月LH2209合约盘面跟随现货先跌后涨，整体表现弱势，而远月LH2301合约盘面在旺季预期影响下持续增仓上行，创2021年5月以来新高，单边策略虽然始终未破60日线支撑，但整体收益并不理想，因此在后续策略跟踪过程中，我们会针对已提出的策略做专题分析。目前来看，产业在经历长时间亏损后，养殖决策行为普遍谨慎，二次育肥量有限，随着中秋备货和气温下降的到来，生猪需求逐步进入旺季，后续猪价或开始进入上升通道，如该过程中出现大肥供需错配和散户惜售育肥的扰动，则近期猪价易出现较大幅度的波动，后续需要高频观察出栏均重、标肥价差和南北价差数据来把握现货涨跌节奏，并尝试从盘面的预期差中获取利润。 由于我们对生猪供应节奏的预期和季节性旺季的到来，现货再度进入上涨周期，近月LH2209合约和此前已完成交割LH2207合约类似，整体围绕西南地区仓单成本进行博弈，由于新冠疫情散发和西南限电因素影响，预计盘面贴水进入交割月；而远月合约来看，虽然我们判断LH2303/05合约对应产能水平上行，但考虑到当前生猪产能新格局或给节后市场带来扰动，暂时仍以观望为主，因此，对不同月份的合约，我们应根据其各自的供需预期来进行交易。主力合约LH2301由于春节前猪价看涨预期较强，增仓突破23000关键平台创新高，预期现货猪价宽幅偏多震荡，市场波动率扩大，后续持续关注出栏均重和价差数据对现货节奏带来的影响。 01 8月生猪走势回顾 MONTHLY REPORT 1、现货筑底反弹，盘面换月后走强 随着7月阶段性断档行情结束，猪价在7月底回落到均衡价格区间，随后整个8月期间猪价处于震荡阶段，供需博弈下现货几乎一天一价，但均价波动幅度不大，供需两淡情况较为明显，截至8月22日，全国外三元均价21.68元/公斤，月内跌幅1.40%。目前来看，现货猪价已逐步企稳反弹，涨价时间较市场预期提前，主要原因是中秋备货叠加气温转冷，终端需求稍有好转，且二次育肥出货接近尾声，整体供需局面好于预期。 盘面来看，由于供需两淡，现货猪价博弈激烈，市场对未来猪价走势判断开始逐步分化，LH2209合约跟随现货下跌后弱势换月，随后在现货供需转好下再度企稳回升，而主力合约LH2301合约在市场看涨预期下持续增仓上行，截至8月22日，LH2201合约突破23000关键点位收盘至23305元/吨，月内涨幅5.78%，创2021年5月以来的新高。 2、单边策略逢低做多，期权策略择机入场 此前内参中，我们认为近期猪价仍未观察到利空证据，猪价回落仅为市场情绪因素消化后回归均衡，后续仍以周期性趋势上行为主，但不排除市场情绪导致的超预期上涨可能，据此提出了逢低做多LH2209合约的策略。 市场实际运行过程当中，8月现货猪价如预期般温和上涨，但盘面走势在主力合约换月期间与预期有较大分歧，近月LH2209合约盘面跟随现货先跌后涨，整体表现弱势，而远月LH2301合约盘面在旺季预期影响下持续增仓上行，创2021年5月以来新高，单边策略虽然始终未破60日线支撑，但整体收益并不理想，因此在后续策略跟踪过程中，我们会针对已提出的策略做专题分析。目前来看，产业在经历长时间亏损后，养殖决策行为普遍谨慎，二次育肥量有限，随着中秋备货和气温下降的到来，生猪需求逐步进入旺季，后续猪价或开始进入上升通道，如该过程中出现大肥供需错配和散户惜售育肥的扰动，则近期猪价易出现较大幅度的波动，后续需要高频观察出栏均重、标肥价差和南北价差数据来把握现货涨跌节奏，并尝试从盘面的预期差中获取利润。 02 季节性生产被削弱 行业增重或扰动猪价 MONTHLY REPORT 1、供给趋势并未改变，节奏受尾端因素扰动 整个8月来看，生猪供给格局并未发生明显变化，我们从农业农村部最新数据来看，截至2022年7月底，全国能繁母猪存栏数4298.1万头，环比上涨0.49%，随着养殖利润恢复，能繁母猪存栏已连续三月环比正增长，但上涨幅度不及市场预期。侧面反映了在去年长期亏损影响下，散户大量空栏退出、规模场资产负债率普遍高位的产业现状，市场普遍心态以稳为主。当前能繁母猪存栏相当于正常保有量的104.8%，7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增加7.5%，市场补栏情绪较弱，仔猪价格止涨回跌也体现了这一点，未来产能趋势维持22年下半年供给下滑，23年上半年供给上行的判断。 而从我们观察的出栏均重和自繁自养利润关系图上，可以清晰的看出，当前规模场出于稳定生产的考虑，并未进行大幅的压栏增重，仍处于理性生产曲线以下，7月份规模猪场中大猪存栏量环比增加0.5%，同比增加8.7%，当前活体库存有限，给予旺季的供给压力较小。随着气温调降和腌腊需求的上升，大肥刚需将逐步上行，这点通过当前逐步走强的标肥价差可以得到印证，后续四季度如出现大肥供需错配的矛盾，则旺季猪价或出现超预期上涨。但同时，当前较高的增重利润也给到减产空栏的散户即期套利的机会，散户的惜售和二次育肥行为会显示出先压栏增重，后出栏恢复供应，导致均重-利润曲线先向右上运行，再向左运行，预计远月即春节前后的供应压力上升，扰动现货猪价上涨节奏。 2、季节性生产被削弱，上行年份上涨概率较高 饲料工业协会数据显示，七月猪饲料产量983万吨，环比增长4.0%，同比减少6.8%。育肥猪饲料占据生猪饲料的主要部分，而育肥猪中，中大猪的饲料消耗更多，生猪饲料的变化基本反映了短期生猪供给的趋势。从这个视角看，结合二季度单月生猪饲料持续在1000万吨水平之下的基本情况，三季度生猪总体供应偏少的事实还是比较确定的，且仔猪料自3月以来有持续增长，母猪料在4月之后保持稳定，和能繁母猪存栏以及生产节奏基本吻合。而从我们对出栏均重和自繁自养利润关系图的观察来看，也印证了短缺供应断档的趋势性。7月底到8月上旬的回落仅反映出价格过快上涨所带来的需求端难以消化，8月中上旬市场窄幅震荡已充分反映市场已达到均衡价格位，同期供给低于去年，需求高于去年，当前猪价表现明显强于去年已体现这一点，说明当前正处于“猪周期”上行年份。而在上行年份，从历史经验来看，旺季上涨概率超过60%，平均旺季涨幅超过10%，从绝对价格角度看，现货猪价年内高点达到24元/公斤以上的可能性较大。 值得注意的是，从统计规律来看，每年旺季（10月-春节前），无论是屠宰量数据、饲料产销数据还是豆粕提货数据，都体现出显著的前低后高的旺季特征，。但从猪价来看，却看不到明显的规律，其中的主要原因是，往年有一部分中小养殖户专门养年底旺季猪，但随着近年来产业端中小养殖户的大量淘汰退出，在规模场维持谨慎生产的情况下，大肥的供需错配或导致9月再度发生7月初一样的非理性快涨来测试需求的抑制效应。而通过价格充分调节消化矛盾的方式，其实是价格行为对行业数据模糊的一种变相补充，是一种产业无意识的避险行为，而散户届时的套利行为将加剧这一变化，并压制后期猪价。而具体到盘面看，极有可能出现超预期的宽幅震荡，导致市场波动率上升。 3、市场或非理性上涨，关注政策逆周期调控 上文我们已经讨论了长周期供给收缩带来的向上驱动，以及中观季节性趋势来看，随着旺季到来，养殖端主动压栏增加供给带来的向下压力，这一矛盾在近期显示出周期暂胜一筹的一面，但后续压栏导致的均重上升可能会压制旺季价格的高度。而从短周期来看，情况又会发生变化，我们对日度屠宰量和出栏均价进行分析会发现，短期价格波动受需求影响并非体现为严格意义上的需求弹性曲线，它具有明显的区分，在供需矛盾不明显，出栏均价低于20元/公斤的情况下，需求弹性较大，价格波动不明显；而在供需矛盾极为突出的非洲猪瘟和节庆前备货期间，需求弹性较小，供给刚需出栏少的情况下，小幅的供给减量就会导致猪价大幅波动。 因此我们得出结论，短期的生猪价格波动，很可能不完全是供需再平衡导致，而是同时伴随供应的刚性导致的：供应刚需出栏，价格下跌；供应刚性压栏少，增加收购难度，价格上涨。由于7月初猪价超预期上涨并非单一压栏调增体重导致的，而确实是去年产能缩减和冬季仔猪疫情带来的存栏断档，那后续现货可能会出现超预期的大幅上行。 从政策调控方向，根据2021年9月农业农村部会同发改委等六部委共同发布的《生猪产能调控实施方案》内容，提出了4100万头能繁母猪的产能目标和猪粮比价6.0的利润目标。截至2022年8月20日，农业农村部能繁母猪存栏数据为4298.1万头，处在合理宽裕区间，预计在养殖利润回正的当前，产能水平将维持当前水平，2023年上半年生猪存栏或相对宽松。而发改委为实现保供稳价的目标，设置猪粮比价6.0为目标指标，截至8月10日，全国猪粮比价7.63，环比下跌5.92%，处于合理利润区间，发改委并未继续对猪价进行调控，后续由于2022年下半年周期向上确定性不变，季节性趋势和周期的共振仍在，官方政策态度和抛储只能平稳市场节奏，并不能扭转周期，预计8月底开始，猪价再度进入上涨周期，但后续11月旺季的猪价高峰或受政策逆周期调控压制。 4、主力合约高升水，后续持续观察区域价差关系 从过往的生猪合约来看，市场对合约的交易存在一定的惯性，存在一个由预期升水向现实贴水的转变，从LH2207合约的整个交割过程来看，盘面在市场一致性上涨预期发生扭转后，快速回落至西南地区仓单成本，随后围绕该成本上下波动。而主力合约LH2209也在现货猪价回落后，先现货一步下跌至西南仓单成本，说明交割博弈区域顺利完成了转移，后续计算基差时应当以西南地区为交割基准地。短期来看，四川因为限电，中小厂超进度出栏导致价差再次走弱，主力合约LH2301维持高升水，后续观察供应恢复正常之后的价差反应。 03 高频观察把握节奏 谨慎做多主力合约 MONTHLY REPORT 综上所述，无论是从能繁母猪存栏的前期推断、饲料销量的侧面印证，还是从标肥价差扩大和毛白价差的缩小，都体现了“猪周期”上行年份，季节性和周期力量共振下的上涨预期较为一致。但是市场对于后续现货上涨节奏上仍有疑虑，多空双方分歧仍在。在暂时不讨论春节后供给节奏的前提下，行业参与态度普遍偏谨慎，季节性生产力量的缺失和旺季需求刚性的影响下，大肥供需错配或导致猪价超预期上行，绝对价格上突破24元/公斤的概率较高。而我们在把握市场机会时，由于行业数据的模糊和缺失，我们应重点关注价差关系来作为市场情绪的风向标，通过高频观察南北价差、标肥价差、毛白价差和仔猪价格来判断盘面可能存在的预期差。一般来说，标肥价差扩大，毛白价差缩小，暗示需求上行，猪价上行驱动较强，反之则偏弱可能较大；而南北价差和仔猪价格的上行，则暗示市场炒作情绪升温，短期供给下滑，中期供给上升，导致短期猪价上涨，但后续上涨高度受抑制。因此，我们将根据价差的变化趋势和当时盘面的情况，综合考虑后给出相应决策，后续如观察到预期差存在的可能，我们还将发布相关专题策略报告。 由于我们对生猪供应节奏的预期和季节性旺季的到来，现货再度进入上涨周期，近月LH2209合约和此前已完成交割LH2207合约类似，整体围绕西南地区仓单成本进行博弈，由于新冠疫情散发和西南限电因素影响，预计盘面贴水进入交割月；而远月合约来看，虽然我们判断LH2303/05合约对应产能水平上行，但考虑到当前生猪产能新格局或给节后市场带来扰动，暂时仍以观望为主，因此，对不同月份的合约，我们应根据其各自的供需预期来进行交易。主力合约LH2301由于春节前猪价看涨预期较强，增仓突破23000关键平台创新高，预期现货猪价宽幅偏多震荡，市场波动率扩大，后续持续关注出栏均重和价差数据对现货节奏带来的影响。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 农产品副组长 养殖产业链分析师 陶圣炎 期货从业资格： F3076056 投资咨询资格： Z0018038 电话： 0571-87788888-8702 邮箱： taosy@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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