[国君建筑韩其成]基建确立底部,超预期稳增长政策催化行情回归_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]基建确立底部,超预期稳增长政策催化行情回归_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出,稳增长政策再加码基建超预期。基建央国企估值近十年新低,四季度旺季政策预期加强催化上涨行情回归。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今141场电话会议、176篇报告（20页以上39篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》，8月10日76页深度《BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局》，8月23日绿电运营37页深度《风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告47篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(141场电话会议/142篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告52篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告10篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。(1)新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。(2)扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。(3)引导商业银行为重点项目建设等配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。(4)对重点项目继续采取集中办公等方式，提高审批效率。(5)支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 2、经济低于预期仍需政策加力，四季度旺季基建订单和投资将超预期上行。(1)8月综合PMI产出指数为51.7%低于上月0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。(2)8月建筑业新订单指数为53.4%比上月上升2.3个百分点，建筑业业务活动预期指数为62.9%比上月上升1.9个百分点，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。(3) 2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)、单7月增11.5%(2021年同期-10%)，2021年9-11月基建投资单月均是负增低基数，政策加码基建将继续上行。 3、基建央国企订单充足，低基数下半年业绩将超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签合同增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签合同中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)2021下半年低基数。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。 4、估值近十年新低，四季度政策预期加强催化上涨行情回归。中国电建2022PE9.5倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍，华设集团2022PE8倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、推荐新老基建/地产链三条线。(1)新基建推荐绿电运营中国电建(行业首推)/中国能建，BIPV杭萧钢构/江河集团/永福股份。老基建推荐央企中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建，地方华设集团/上海建工/鸿路钢构。地产推荐中国建筑(首推)，华阳国际/志特新材/华铁应急受益。(2)中国电建四季度定增发行在即：上半年电建装机19GW，新获新能源建设指标 10G瓦，前期工作的抽水蓄能装机达23G瓦，证明一体化竞争优势资源获取能力强。上半年投运砂石产能 5013万吨实现净利润 4.74亿元，计划2025 年砂石骨料年生产规模4亿吨左右，利润弹性超预期。 6、新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能)，智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 7、老基建推荐三方向：经济恢复基础不牢固，政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头估值几近十年新低。(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）中国电建：净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW 1、国君建筑维持增持。维持预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元，对应22年17.5倍PE。 2、中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 3、中国电建上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。 4、中国电建上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771亿（年度计划的67%），同增 51%。2）新签能源电力2265亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。 5、中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 （二）中国中铁：上半年净利增16%符合预期，稳增长加码估值近十年底部 1、中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%） 。2）毛利率8.87%（-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 2、中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 3、PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 （三） 中国铁建：上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价13.84元，对应2022年6.5倍PE。 2、中国铁建上半年营收增11%，净利润增9%。(1)营收5405亿增11%(21Q1-22Q2单季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，净利润135亿增9%(21Q1-22Q2单季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率8.67%(+0.26pct)，净利率2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值24亿(+67%)，应收账款1818亿(+11%)。(3)经营性净现金流-196亿元(去年同期-562亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。 3、中国铁建上半年新签增26%，在手订单同增22%。1)22上半年新签13312亿(+26%）,其中境外新签1073亿(+34%)占比8%。2)22上半年分业务：工程承包11235亿(+31%)占比84%，其中铁路885亿(-35%)占8%/公路1644亿(+71%)占15%/房建4794亿(+38%)占43%/城轨317亿(-59%)占3%/市政1813亿(+9%)占16%/水利电力713亿(+580%)占6%/机场码头航道195亿(+252%)占2%。3）未完合同额5.4万亿元，同比增长21.78%。 4、中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前3.6倍PE估值几近十年底部。 （四）中国建筑：净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估 1、维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑上半年营业收入增13%，归母净利润增11%。(1)2022上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增18/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022上半年毛利率10.2% (-0.32pct)，归母净利率2.7%(-0.05pct)，加权ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689亿元(21年同期-497亿元)，应收账款2277亿元(同比增加24%)，资产负债率74.6%(21年末73.2%)。 3、中国建筑上半年新签2万亿增11%，其中基建新签增速31%。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)房建新签1.3万亿同增9.1%，其中工业厂房1781亿增71%，教育设施736亿增12%，医疗设施981亿下降6%。(3)基建新签5148亿增31%，其中公路595亿增49%，轨交583亿增39%，生态环保346亿增47%，机场282亿增57%，铁路89亿增6%。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.63倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP。(1) 8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。 （五）中国能建：净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。维持目标价3.08元，对应22年15.6倍PE。 2、上半年归母净利润增19%，Q2增20%环比加速。(1)22上半年营收1583亿元增12%(22Q1/Q2增16/8%，21Q1-Q4增71/15/2/15%)，归母净利润28亿元增19%(22Q1/Q2增16/20%，21Q1-Q4增375/29/-9/17%)；(2)22上半年毛利率10.1% (-2.09pct)，归母净利率1.77%(+0.10pct)。(3)经营现金流-138亿元(21年同期-110亿元)，应收账款685亿元(同增22%)，计提减值2.14亿元(同比多计提0.1%)，资产负债率74.1%(21年末71.7%)。 3、上半年新签增10%，新能源及综合智慧能源新签增117%提速。(1)上半年新签5328亿(+10%)，两年CAGR+32%。(2)新签分业务，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造分别为5015/96/139亿，增速7/58/103%，占比94/2/3%。(3)工程建设中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通分别新签1310/2041/1097/263亿，同比-3/117/-30/-15%。 4、在建风光新能源装机4.8GW，抽水蓄能新签同增144倍。(1)控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长144倍。(4)上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 （六）华设集团：净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、华设集团上半年归母净利润增10%，毛利率/净利率均同比提升。(1)22上半年营收23亿元增7%(22Q1/Q2增14/2%，21Q1-Q4增40/-6/-13/20%)，归母净利润2.6亿元增10%(22Q1/Q2增18/7%，21Q1-Q4增34/-7/-27/22%)；(2)22上半年毛利率35% (+1.61pct)，归母净利率11.2%(+0.36pct)，加权ROE6.51%(-0.25pct)。(3)经营现金流-5.33亿元(21年同期-5.09亿元)，应收账款39亿元(21年末38亿元)，资产负债率60.3%(21年末62.7%)。 3、华设集团新签业务由江苏向全国布局，数字智慧/绿色低碳营收占比提升。(1) 22上半年新承接合同46亿(21全年承接107亿)，其中江苏20亿以上，广东3.65亿，河南1.65亿，安徽1.42亿，浙江1.37元。(2)营收分行业，数字智慧2.30亿(占10%，21全年占7%)，绿色低碳2.34亿(占10%，21全年占9%)，水利1.14 亿(占5%)同增37%，检测2.57亿(占11%)同增34%。 4、华设集团提供全国领先的交通城建数字化解决方案，设立车路协同合资公司推动自动驾驶落地。(1)在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，围绕数字孪生、智慧交通、智慧城市提供产品和系统集成。(2)与深圳佑驾共同设立江苏源驶科技有限公司，以智慧公路规划设计为入口，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。(3) 2022年ENR“全球工程设计公司150强”第49名，确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位。 （七）杭萧钢构：Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进 1、维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，维持目标价8.54元，对应2022年40倍PE。 2、上半年归母净利润增4%，其中Q2增48%同环比加速。(1)22上半年营收46亿元增6%(22Q1/Q2增10/2%，21Q1-Q4增108/31/4/-7%)，归母净利润1.9亿元增4%(22Q1/Q2增-40/48%，21Q1-Q4增-59/-65/6/-33%)；(2)22上半年毛利率14.91% (+0.35pct)，归母净利率4.06%(-0.08pct)，加权ROE3.71%(-0.71pct)。(3)经营现金流-4.24亿元(21年同期-5.06亿元)，应收账款13.7亿元(21年末14.5亿元)，资产负债率57%(21年末60.6%)。 3、上半年新签81亿增36%，截至8月26日合特光电新签BIPV合同3762万元。(1)上半年新签81亿增36%，其中钢结构新签53亿(占比66%)增36%，万郡绿建新签26亿(占比33%)增33%。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产，截至22年8月26日累计新签3762万，包括河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV采购项目等。 4、异质结钙钛矿电池中试线计划23年5月投产，公司竞争优势被低估。(1)合特光电将于2022年投建的“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23年5月投产。(2)比照同行目前进展，合特光电在这个技术方向上提前完成了实验室阶段，已基本具备产线投产的技术条件。(3)叠层电池产线的投产，不仅使BIPV产品在制造端有更大的降本空间，同时有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。 （八）鸿路钢构：上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.05/2.52/3.02元，同增23/23/20%，维持目标价57.12元,对应22年28倍PE。 2、鸿路钢构22H1营收同增9%净利润同增2%，Q2营收及净利润好转。1）22H1营业收入89亿（+9%）因产能逐步释放，21Q1-22Q2单季度营收增速139/34/16/56/7/10%；22H1归母净利润5亿（+2%），21Q1-22Q2单季度净利润增速339/116/3/10/-8/8%。2）毛利率12.37% (-0.41pct)，净利率5.74%（-0.40pct），加权ROE6.70%（-1.40pct）。3）经营现金流2.55亿(+143%)，应收账款19.67亿(+27%)，资产负债率62.28%(+1.74pct)。 3、鸿路钢构22年目标产能500万吨增28%，H1新签128亿增21%。1)22 H1累计新签合同额128亿元（+21.38%），全部为材料订单，加工量1万吨以上订单13个（去年同期6个）。2)22H1钢结构产品产量约159万吨（+2.46%），公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司在建及已完成建设共十大生产基地，目标22年末产能达500万吨（+28%）。 4、鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，22年末目标产能500万吨。1）中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2）全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。3）22 H1加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为长期发展打下坚实的基础。 02 盈利预测表 03 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国铁建:上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国能建:H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君韩其成]中国电建81%空间:净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]秋季策略73页深度:BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]华设集团:净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地_2022年中报点评_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[韩其成]绿电运营37页深度:风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势_新赛道系列4_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[韩其成]中国电建90%空间:十四五或新增风光等装机约50GW,前7月订单增44%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]基建投资9.1%加速,经济回落政策仍需加码_深挖基建系列29_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国化学:H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:光伏BIPV/储能等政策频发,国家再强化基建投资力度_第270期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]永福股份:H1净利润增228%,构建“新能源&储能”产业链_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国电建:BIPV等全球最大新能源EPC,全年业绩有望超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出,稳增长政策再加码基建超预期。基建央国企估值近十年新低,四季度旺季政策预期加强催化上涨行情回归。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今141场电话会议、176篇报告（20页以上39篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》，8月10日76页深度《BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局》，8月23日绿电运营37页深度《风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告47篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(141场电话会议/142篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告52篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告10篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。(1)新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。(2)扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。(3)引导商业银行为重点项目建设等配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。(4)对重点项目继续采取集中办公等方式，提高审批效率。(5)支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 2、经济低于预期仍需政策加力，四季度旺季基建订单和投资将超预期上行。(1)8月综合PMI产出指数为51.7%低于上月0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。(2)8月建筑业新订单指数为53.4%比上月上升2.3个百分点，建筑业业务活动预期指数为62.9%比上月上升1.9个百分点，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。(3) 2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)、单7月增11.5%(2021年同期-10%)，2021年9-11月基建投资单月均是负增低基数，政策加码基建将继续上行。 3、基建央国企订单充足，低基数下半年业绩将超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签合同增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签合同中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)2021下半年低基数。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。 4、估值近十年新低，四季度政策预期加强催化上涨行情回归。中国电建2022PE9.5倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍，华设集团2022PE8倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、推荐新老基建/地产链三条线。(1)新基建推荐绿电运营中国电建(行业首推)/中国能建，BIPV杭萧钢构/江河集团/永福股份。老基建推荐央企中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建，地方华设集团/上海建工/鸿路钢构。地产推荐中国建筑(首推)，华阳国际/志特新材/华铁应急受益。(2)中国电建四季度定增发行在即：上半年电建装机19GW，新获新能源建设指标 10G瓦，前期工作的抽水蓄能装机达23G瓦，证明一体化竞争优势资源获取能力强。上半年投运砂石产能 5013万吨实现净利润 4.74亿元，计划2025 年砂石骨料年生产规模4亿吨左右，利润弹性超预期。 6、新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能)，智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 7、老基建推荐三方向：经济恢复基础不牢固，政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头估值几近十年新低。(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）中国电建：净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW 1、国君建筑维持增持。维持预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元，对应22年17.5倍PE。 2、中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 3、中国电建上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。 4、中国电建上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771亿（年度计划的67%），同增 51%。2）新签能源电力2265亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。 5、中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 （二）中国中铁：上半年净利增16%符合预期，稳增长加码估值近十年底部 1、中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%） 。2）毛利率8.87%（-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 2、中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 3、PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 （三） 中国铁建：上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价13.84元，对应2022年6.5倍PE。 2、中国铁建上半年营收增11%，净利润增9%。(1)营收5405亿增11%(21Q1-22Q2单季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，净利润135亿增9%(21Q1-22Q2单季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率8.67%(+0.26pct)，净利率2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值24亿(+67%)，应收账款1818亿(+11%)。(3)经营性净现金流-196亿元(去年同期-562亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。 3、中国铁建上半年新签增26%，在手订单同增22%。1)22上半年新签13312亿(+26%）,其中境外新签1073亿(+34%)占比8%。2)22上半年分业务：工程承包11235亿(+31%)占比84%，其中铁路885亿(-35%)占8%/公路1644亿(+71%)占15%/房建4794亿(+38%)占43%/城轨317亿(-59%)占3%/市政1813亿(+9%)占16%/水利电力713亿(+580%)占6%/机场码头航道195亿(+252%)占2%。3）未完合同额5.4万亿元，同比增长21.78%。 4、中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前3.6倍PE估值几近十年底部。 （四）中国建筑：净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估 1、维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑上半年营业收入增13%，归母净利润增11%。(1)2022上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增18/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022上半年毛利率10.2% (-0.32pct)，归母净利率2.7%(-0.05pct)，加权ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689亿元(21年同期-497亿元)，应收账款2277亿元(同比增加24%)，资产负债率74.6%(21年末73.2%)。 3、中国建筑上半年新签2万亿增11%，其中基建新签增速31%。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)房建新签1.3万亿同增9.1%，其中工业厂房1781亿增71%，教育设施736亿增12%，医疗设施981亿下降6%。(3)基建新签5148亿增31%，其中公路595亿增49%，轨交583亿增39%，生态环保346亿增47%，机场282亿增57%，铁路89亿增6%。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.63倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP。(1) 8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。 （五）中国能建：净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。维持目标价3.08元，对应22年15.6倍PE。 2、上半年归母净利润增19%，Q2增20%环比加速。(1)22上半年营收1583亿元增12%(22Q1/Q2增16/8%，21Q1-Q4增71/15/2/15%)，归母净利润28亿元增19%(22Q1/Q2增16/20%，21Q1-Q4增375/29/-9/17%)；(2)22上半年毛利率10.1% (-2.09pct)，归母净利率1.77%(+0.10pct)。(3)经营现金流-138亿元(21年同期-110亿元)，应收账款685亿元(同增22%)，计提减值2.14亿元(同比多计提0.1%)，资产负债率74.1%(21年末71.7%)。 3、上半年新签增10%，新能源及综合智慧能源新签增117%提速。(1)上半年新签5328亿(+10%)，两年CAGR+32%。(2)新签分业务，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造分别为5015/96/139亿，增速7/58/103%，占比94/2/3%。(3)工程建设中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通分别新签1310/2041/1097/263亿，同比-3/117/-30/-15%。 4、在建风光新能源装机4.8GW，抽水蓄能新签同增144倍。(1)控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长144倍。(4)上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 （六）华设集团：净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、华设集团上半年归母净利润增10%，毛利率/净利率均同比提升。(1)22上半年营收23亿元增7%(22Q1/Q2增14/2%，21Q1-Q4增40/-6/-13/20%)，归母净利润2.6亿元增10%(22Q1/Q2增18/7%，21Q1-Q4增34/-7/-27/22%)；(2)22上半年毛利率35% (+1.61pct)，归母净利率11.2%(+0.36pct)，加权ROE6.51%(-0.25pct)。(3)经营现金流-5.33亿元(21年同期-5.09亿元)，应收账款39亿元(21年末38亿元)，资产负债率60.3%(21年末62.7%)。 3、华设集团新签业务由江苏向全国布局，数字智慧/绿色低碳营收占比提升。(1) 22上半年新承接合同46亿(21全年承接107亿)，其中江苏20亿以上，广东3.65亿，河南1.65亿，安徽1.42亿，浙江1.37元。(2)营收分行业，数字智慧2.30亿(占10%，21全年占7%)，绿色低碳2.34亿(占10%，21全年占9%)，水利1.14 亿(占5%)同增37%，检测2.57亿(占11%)同增34%。 4、华设集团提供全国领先的交通城建数字化解决方案，设立车路协同合资公司推动自动驾驶落地。(1)在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，围绕数字孪生、智慧交通、智慧城市提供产品和系统集成。(2)与深圳佑驾共同设立江苏源驶科技有限公司，以智慧公路规划设计为入口，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。(3) 2022年ENR“全球工程设计公司150强”第49名，确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位。 （七）杭萧钢构：Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进 1、维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，维持目标价8.54元，对应2022年40倍PE。 2、上半年归母净利润增4%，其中Q2增48%同环比加速。(1)22上半年营收46亿元增6%(22Q1/Q2增10/2%，21Q1-Q4增108/31/4/-7%)，归母净利润1.9亿元增4%(22Q1/Q2增-40/48%，21Q1-Q4增-59/-65/6/-33%)；(2)22上半年毛利率14.91% (+0.35pct)，归母净利率4.06%(-0.08pct)，加权ROE3.71%(-0.71pct)。(3)经营现金流-4.24亿元(21年同期-5.06亿元)，应收账款13.7亿元(21年末14.5亿元)，资产负债率57%(21年末60.6%)。 3、上半年新签81亿增36%，截至8月26日合特光电新签BIPV合同3762万元。(1)上半年新签81亿增36%，其中钢结构新签53亿(占比66%)增36%，万郡绿建新签26亿(占比33%)增33%。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产，截至22年8月26日累计新签3762万，包括河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV采购项目等。 4、异质结钙钛矿电池中试线计划23年5月投产，公司竞争优势被低估。(1)合特光电将于2022年投建的“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23年5月投产。(2)比照同行目前进展，合特光电在这个技术方向上提前完成了实验室阶段，已基本具备产线投产的技术条件。(3)叠层电池产线的投产，不仅使BIPV产品在制造端有更大的降本空间，同时有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。 （八）鸿路钢构：上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.05/2.52/3.02元，同增23/23/20%，维持目标价57.12元,对应22年28倍PE。 2、鸿路钢构22H1营收同增9%净利润同增2%，Q2营收及净利润好转。1）22H1营业收入89亿（+9%）因产能逐步释放，21Q1-22Q2单季度营收增速139/34/16/56/7/10%；22H1归母净利润5亿（+2%），21Q1-22Q2单季度净利润增速339/116/3/10/-8/8%。2）毛利率12.37% (-0.41pct)，净利率5.74%（-0.40pct），加权ROE6.70%（-1.40pct）。3）经营现金流2.55亿(+143%)，应收账款19.67亿(+27%)，资产负债率62.28%(+1.74pct)。 3、鸿路钢构22年目标产能500万吨增28%，H1新签128亿增21%。1)22 H1累计新签合同额128亿元（+21.38%），全部为材料订单，加工量1万吨以上订单13个（去年同期6个）。2)22H1钢结构产品产量约159万吨（+2.46%），公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司在建及已完成建设共十大生产基地，目标22年末产能达500万吨（+28%）。 4、鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，22年末目标产能500万吨。1）中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2）全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。3）22 H1加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为长期发展打下坚实的基础。 02 盈利预测表 03 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国铁建:上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国能建:H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君韩其成]中国电建81%空间:净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]秋季策略73页深度:BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]华设集团:净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地_2022年中报点评_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[韩其成]绿电运营37页深度:风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势_新赛道系列4_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[韩其成]中国电建90%空间:十四五或新增风光等装机约50GW,前7月订单增44%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]基建投资9.1%加速,经济回落政策仍需加码_深挖基建系列29_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国化学:H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:光伏BIPV/储能等政策频发,国家再强化基建投资力度_第270期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]永福股份:H1净利润增228%,构建“新能源&储能”产业链_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国电建:BIPV等全球最大新能源EPC,全年业绩有望超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
