【国君食品 | 中报点评】伊利股份:澳优首次并表, 品类升级进行时

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】伊利股份:澳优首次并表, 品类升级进行时》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：2Q22澳优乳业首次并表， 1H22奶粉业务超预期，品类升级显著。预计 2H22-23年奶粉、奶酪品类保持高增长。预计 22-24 年收入保持双位数增长，利润率持续改善。 投资建议： 公司 2Q22 收入/扣非净利润内生增速 5.1%/7.8%， 略低于预期。维持 2022/23/24 年盈利预测至 1.67/1.97/2.29 亿元， 维持目标价 51.95 元，对应 23 年 PE 26X， 维持“增持”评级。 业绩略低于预期： 剔除澳优并表的影响， 预计 1H22 收入 615.77 亿，同比+9%左右，净利润 61 亿元，同比+15%左右，略低于预期，主因 2Q22 常温液奶收入略低于预期。公司目标 2022 年全年净利率不下滑。 2H22 内生目标双位数增长，品类升级进行时： 公司 2H22 目标内生业务收入双位数增长。 从品类看， 1）常温液奶： 1H22 个位数增长，预计 7-8月常温液奶增速保持中个位数收入增长。 2）低温液奶： 1H22 两位数下滑，3)纯奶： 1H22 基本上 20%以上增长， 4)低温鲜奶： 1H22 达 40%以上增速，5） 常温酸： 1H22 新品 GMV 13 亿， 6）冷饮：行业绝对领导者， 1H22 国内业务 30%以上，全年预计维持高增， 7）奶酪： 1H22 收入增长超 40%，完成 50 万网点布店，尼尔森数据显示，公司市场份额同比+4pct，成为行业第二品牌。 8）奶粉： 内生 30%以上增长，金领冠珍护和有机塞纳牧增长超 40%以上。澳优 2H22 或恢复双位数增长。 2H22 成本压力缓解， 费用将显著收缩： 上半年公司整体毛利率 33.67%，同比提升 1.67%，得益于：1） 品牌结构优化；2）单价提升；3）西部乳业盈利改善。预计原奶原辅料 2H22 呈下降趋势，毛利率有望受益。剔除澳优并表，销售费用率基本持平，公司未来对销售费用投放保持谨慎态度。 风险提示： 消费习惯转变、新品类。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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