【国信建材|中报点评】三棵树(603737):渠道布局持续优化,零售业务大幅增长
（以下内容从国信证券《【国信建材|中报点评】三棵树(603737):渠道布局持续优化,零售业务大幅增长》研报附件原文摘录）
渠道布局持续优化，零售业务大幅增长 NEW ARRIVAL 评论 零售业务大幅增长，Q2业绩显著改善 2022H1公司实现营收47.1亿元，同比+0.5%，归母净利润0.96元，同比-15.2%，扣非归母净利润0.07亿元，同比-39.9%，EPS为0.25元/股；其中Q2单季度实现营收30.1亿元，同比-6.0%，归母净利润1.35亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+28.6%。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材分别实现收入10.9/17.6/7.0/4.2亿元亿元，同比+41.9%/-8.0%/+9.7%/-26.7%，其中家装墙面漆收入大幅增长主要受益零售端多年品牌积累和渠道布局，工程墙面漆和防水卷材下滑主因B端需求承压以及公司主动调整信用政策优化结构所致。 毛利率同比提升，费用率有所增加 2022H1综合毛利率27.8%，同比+2.2pp，其中Q2单季度毛利率28.6%，同比+3.4pp，环比+2.3pp，Q2毛利率提升主因毛利率较高的家装墙面漆占比提升所致，同时产品均有不同程度提价部分对冲原材料价格上涨影响，预计随着原材料压力边际缓解，下半年有望进一步改善。期间费用率25.7%，同比+3.0pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.6/+0.3/+0.9/+0.3pp，销售费用率上升主因职工薪酬及广告宣传费增加所致，财务费用率上升主因借款费用增加所致，截至2022H1末短期借款/长期借款19.1/16.2亿元，上年同期为14.5/8.5亿元。 Q2现金流转正改善，负债率有望降低 2022H1实现经营活动现金流净额1.56亿元，同比+11.5%，其中Q2单季度为4.5亿元，环比大幅转正，随着零售端发力和小B端的拓展，预计回款有望进一步改善。截至2022H1末资产负债率83.2%，同比+7.1pp，较Q1末-0.24pp，后续随着37亿元定增的落地，预计有望改善资债结构，降低公司负债水平。 渠道布局持续优化，多品类拓展成长空间，维持“买入”评级 公司作为国内涂料领军企业，C端精耕布局优质渠道，坚持差异化发展，稳步提升市占率，B端优化渠道结构，小B端建设日益完善，截止2022H1小B渠道客户数量约20,043家，其中2022年上半年新增客户7,168家；同时涂料、保温、防水、地坪、基材、施工“六位一体”协同发展，多品类布局持续完善，看好长期发展空间。考虑到地产需求承压及原材料价格高位影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.57/2.32/3.16元/股（前值2.02/2.82/3.85元/股），对应PE为59.3/40.2/29.5x，考虑到增长潜力和品牌优势，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资继续承压；原材料价格大幅上涨；债务风险 三棵树相关报告 ▼《2021年年报及2022年一季报点评：减值计提拖累业绩，资债结构有待优化》——2022-05-05 《2020年中报点评：道升级赋能，多品类协同布局长远》——2020-08-31 《2019年年报点评：疫情冲击有限，定增提升发展潜力》——2020-04-21 《2019年中报点评：收入、利润增长提速，维持买入评级》——2019-09-02 其他公司深度报告 ▼ 《志特新材：推动建筑产业革新，打造模架行业典范》——2021-11-02 《海洋王：海洋王，OK！》——2021-04-27 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 本文选自于国信建材研究团队2022年8月31日发布的《三棵树-603737-2022年中报点评：渠道布局持续优化，零售业务大幅增长》 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓
渠道布局持续优化，零售业务大幅增长 NEW ARRIVAL 评论 零售业务大幅增长，Q2业绩显著改善 2022H1公司实现营收47.1亿元，同比+0.5%，归母净利润0.96元，同比-15.2%，扣非归母净利润0.07亿元，同比-39.9%，EPS为0.25元/股；其中Q2单季度实现营收30.1亿元，同比-6.0%，归母净利润1.35亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+28.6%。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材分别实现收入10.9/17.6/7.0/4.2亿元亿元，同比+41.9%/-8.0%/+9.7%/-26.7%，其中家装墙面漆收入大幅增长主要受益零售端多年品牌积累和渠道布局，工程墙面漆和防水卷材下滑主因B端需求承压以及公司主动调整信用政策优化结构所致。 毛利率同比提升，费用率有所增加 2022H1综合毛利率27.8%，同比+2.2pp，其中Q2单季度毛利率28.6%，同比+3.4pp，环比+2.3pp，Q2毛利率提升主因毛利率较高的家装墙面漆占比提升所致，同时产品均有不同程度提价部分对冲原材料价格上涨影响，预计随着原材料压力边际缓解，下半年有望进一步改善。期间费用率25.7%，同比+3.0pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.6/+0.3/+0.9/+0.3pp，销售费用率上升主因职工薪酬及广告宣传费增加所致，财务费用率上升主因借款费用增加所致，截至2022H1末短期借款/长期借款19.1/16.2亿元，上年同期为14.5/8.5亿元。 Q2现金流转正改善，负债率有望降低 2022H1实现经营活动现金流净额1.56亿元，同比+11.5%，其中Q2单季度为4.5亿元，环比大幅转正，随着零售端发力和小B端的拓展，预计回款有望进一步改善。截至2022H1末资产负债率83.2%，同比+7.1pp，较Q1末-0.24pp，后续随着37亿元定增的落地，预计有望改善资债结构，降低公司负债水平。 渠道布局持续优化，多品类拓展成长空间，维持“买入”评级 公司作为国内涂料领军企业，C端精耕布局优质渠道，坚持差异化发展，稳步提升市占率，B端优化渠道结构，小B端建设日益完善，截止2022H1小B渠道客户数量约20,043家，其中2022年上半年新增客户7,168家；同时涂料、保温、防水、地坪、基材、施工“六位一体”协同发展，多品类布局持续完善，看好长期发展空间。考虑到地产需求承压及原材料价格高位影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.57/2.32/3.16元/股（前值2.02/2.82/3.85元/股），对应PE为59.3/40.2/29.5x，考虑到增长潜力和品牌优势，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资继续承压；原材料价格大幅上涨；债务风险 三棵树相关报告 ▼《2021年年报及2022年一季报点评：减值计提拖累业绩，资债结构有待优化》——2022-05-05 《2020年中报点评：道升级赋能，多品类协同布局长远》——2020-08-31 《2019年年报点评：疫情冲击有限，定增提升发展潜力》——2020-04-21 《2019年中报点评：收入、利润增长提速，维持买入评级》——2019-09-02 其他公司深度报告 ▼ 《志特新材：推动建筑产业革新，打造模架行业典范》——2021-11-02 《海洋王：海洋王，OK！》——2021-04-27 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 本文选自于国信建材研究团队2022年8月31日发布的《三棵树-603737-2022年中报点评：渠道布局持续优化，零售业务大幅增长》 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓
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