【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】中顺洁柔:Q2收入增速提速, 业绩弹性值得期待

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉&史凡可】中顺洁柔:Q2收入增速提速, 业绩弹性值得期待》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布22年中报：22H1收入43.68亿元（+2.82%），归母净利润2.28亿元（-44.09%），扣非归母净利润2.21亿元（-44.72%），毛利率32.93%（-6.75pct），净利率5.21%（-4.38pct）。其中22Q2收入24.83亿元（+15.74%），归母净利润0.94亿元（-30.69%），扣非归母净利润0.94亿元（-28.92%），毛利率33.02%（同比-5.89pct，环比+0.20pct），净利率3.79%（同比-2.55pct，环比-3.28pct）。 投资要点 Q2收入表现靓丽，线上&新零售渠道高增 22Q2公司收入同比+15.74%至24.83亿元，收入增速明显提速且略快于同行表现（洁柔Q1收入增速-10.36%）。分渠道表现来看，线上&零售渠道延续高增，618表现靓丽、抖音&小红书等新零售渠道开始放量；GT渠道持续下沉，打开空白市场，增速表现稳健；KA因线下客流受损等因素影响略有下滑。 提价陆续落地、产品结构优化，盈利能力环比小幅提升 22Q1-Q2针叶浆、阔叶浆价格分别为855/1005美元、652/756美元，同比+0.54%/+2.15%、+1.78%/-3.15%，环比+11.09%/+17.59%、+10.20%/+16.05%。成本压力上行的情况下，公司22Q2毛利率环比+0.20pct至33.02%，主要系期内提价陆续落地（年内二次发布涨价函，动态提价）、产品结构优化（持续发力传统高端如黑粉FACE、重点发展高毛利新品油画系列，推出棉柔巾、湿巾/湿厕纸等高毛利产品）。公司当前木浆仅常规库存（22H1末原材料库存5.2亿），成本压力预期延续；7月提价动态进行，预期22H2盈利能力仍将小幅承压。考虑纸浆中期回落概率较大，看好公司未来盈利弹性。 销售费用精准投放，费用率收缩 22Q2毛利率33.02%（-5.89pct），期间费用率28.10%（-2.74pct）,其中销售费用率21.76%（-2.69pct），主要系广告宣传和促销费用收缩，期内广宣精准投放注重效率，预期未来费率维持稳定，对应22Q2净利率3.80%（-2.54pct）；22Q2经营性现金流4.52亿元（+0.49亿元），应收帐款11.17亿元（+1.84亿元）。 管理层陆续到位趋于稳定、中期盈利弹性值得期待 21年起公司管理层开始更迭，老洁柔核心骨干陆续上任，当前高管团队陆续到位趋于稳定，渠道和产品战略日益清晰，注重渠道下沉、新渠道开拓和产品结构高端化，看好管理层稳定后的经营改善；成本方面，纸浆中期供给释放后价格回落概率较大，当前盈利底部后续改善弹性值得期待。 盈利预测及估值 生活纸龙头，经营管理改善、产品结构高端化和中期盈利弹性值得期待，我们预计2022-2024年公司预计实现营业收入99.73、109.69、118.63亿元，同比增长9.00%、9.98%、8.15%；归母净利润5.32、6.91、10.27 亿元，同比-8.44%、29.93%、48.51%，对应PE26.86X、20.67X、13.92X，给予买入评级。 风险提示：原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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