【国君固收覃汉】潜在被套空间为2.5bp
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】潜在被套空间为2.5bp》研报附件原文摘录）
潜在被套空间为2.5bp 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-31 周三债市继续窄幅震荡，早盘做多情绪尚可，10年国债10高开后最低下行至2.6325，与周二收盘价持平，这个点位构成了日内的最低点。随着OMO维持20亿投放和PMI略微改善的数据落地，多头暂时找不到进攻的动力，国债期货开盘小幅冲高回落，期现货均开始走弱，10年国债10持续上行，当天10年国债招标结果中规中矩，午后随着国债期货开盘进一步下挫，带动10年国债10最高上行至2.645，之后多头情绪恢复，利率有所回落。全天10年国债上行0.75bp至2.64，30年国债08下行0.2bp至3.108。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、周三的盘面是近期债市的缩影，我们总结为一句话，做多缺催化剂，做空逻辑不顺。在这种共识下，如果利率短期出现加速上行，使得做多赔率出现明显改善，那么会有增量资金进场。比如上周因为票据利率大幅上行和资金面收紧共振，一度导致市场出现恐慌情绪，在10年国债10加速上行至2.66以上时，买盘明显增多，而一旦资金转松，利率又会跌回前期的低点。 2、MLF降息以来经过两周多时间的震荡盘整，投资者似乎逐渐接受一个事实，10年国债已经很难再回到2.8以上，甚至回到2.7以上都有难度。近期和我们交流的一些投资者均表达出希望10年国债10能重回2.7以上给一个买入机会的想法，而这些投资者在一个月之前是计划在10年国债10重回2.8以上就坚决加仓，两个月之前计划在10年国债10上行至2.9以上逐步加仓的。但就是这样的持续等待，利率越等越低，计划回调加仓的点位也不断下调。 3、更进一步，为何两个月之前，多数投资者认为10年国债10上行至2.9以上才有交易价值，而在当前认为上行至2.7以上做多赔率就足够？我们认为是人为设定的利率下限限制了想象。在本次MLF降息之前，10年国债在2.7~2.85区间震荡了7个月之久，这使得投资者逐渐产生线性外推的想法，也许10年国债未来就应该如此低波动震荡，2.7就是区间震荡下限，难以有效突破。 4、一旦锚定10年国债下限是2.7，那么在2.8下方大规模买入就是一件非常困难的事情。投资者很难说服自己，为了潜在5~10bp的收益去下重注做多，而在10年国债上升至2.85附近时，10~15bp的潜在获利空间则使得做多赔率大幅改善，所以压根不用等10年国债上行至2.9，在2.85附近就会有大量资金抢跑。 5、类似的道理也可以用在当前的行情研判上。MLF降息导致利率中枢一次性下移是不争的事实，所以一旦上半年区间震荡的下限被有效突破，那么大部分投资者内心锚定的利率下限应该是2020年的疫情底，10年国债当时创下的最低点是2.46，四舍五入一下，2.5就是未来一段时间10年国债的下限。 6、这个2.5的下限应该针对的是10年国债新券，对于10年国债17的下限可能是2.52，10年国债10的下限可能是2.55。所以10年国债10在2.65~2.7，做多的潜在获利空间为10~15bp，对于场外资金是有一定吸引力的，在2.63~2.64之间，因为潜在获利空间不足10bp，则需要一些增量利好/催化剂倒逼场外资金进场，推动利率下行。 7、考虑到市场的学习效应，多数投资者应该不会有这个耐心等到10年国债回到2.7附近再开始加仓，也许上周四和周五盘中形成的最高点2.665就是阶段性的顶，即使以现价2.64买入，潜在被套的空间也就2.5bp而已。 （完）
潜在被套空间为2.5bp 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-31 周三债市继续窄幅震荡，早盘做多情绪尚可，10年国债10高开后最低下行至2.6325，与周二收盘价持平，这个点位构成了日内的最低点。随着OMO维持20亿投放和PMI略微改善的数据落地，多头暂时找不到进攻的动力，国债期货开盘小幅冲高回落，期现货均开始走弱，10年国债10持续上行，当天10年国债招标结果中规中矩，午后随着国债期货开盘进一步下挫，带动10年国债10最高上行至2.645，之后多头情绪恢复，利率有所回落。全天10年国债上行0.75bp至2.64，30年国债08下行0.2bp至3.108。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、周三的盘面是近期债市的缩影，我们总结为一句话，做多缺催化剂，做空逻辑不顺。在这种共识下，如果利率短期出现加速上行，使得做多赔率出现明显改善，那么会有增量资金进场。比如上周因为票据利率大幅上行和资金面收紧共振，一度导致市场出现恐慌情绪，在10年国债10加速上行至2.66以上时，买盘明显增多，而一旦资金转松，利率又会跌回前期的低点。 2、MLF降息以来经过两周多时间的震荡盘整，投资者似乎逐渐接受一个事实，10年国债已经很难再回到2.8以上，甚至回到2.7以上都有难度。近期和我们交流的一些投资者均表达出希望10年国债10能重回2.7以上给一个买入机会的想法，而这些投资者在一个月之前是计划在10年国债10重回2.8以上就坚决加仓，两个月之前计划在10年国债10上行至2.9以上逐步加仓的。但就是这样的持续等待，利率越等越低，计划回调加仓的点位也不断下调。 3、更进一步，为何两个月之前，多数投资者认为10年国债10上行至2.9以上才有交易价值，而在当前认为上行至2.7以上做多赔率就足够？我们认为是人为设定的利率下限限制了想象。在本次MLF降息之前，10年国债在2.7~2.85区间震荡了7个月之久，这使得投资者逐渐产生线性外推的想法，也许10年国债未来就应该如此低波动震荡，2.7就是区间震荡下限，难以有效突破。 4、一旦锚定10年国债下限是2.7，那么在2.8下方大规模买入就是一件非常困难的事情。投资者很难说服自己，为了潜在5~10bp的收益去下重注做多，而在10年国债上升至2.85附近时，10~15bp的潜在获利空间则使得做多赔率大幅改善，所以压根不用等10年国债上行至2.9，在2.85附近就会有大量资金抢跑。 5、类似的道理也可以用在当前的行情研判上。MLF降息导致利率中枢一次性下移是不争的事实，所以一旦上半年区间震荡的下限被有效突破，那么大部分投资者内心锚定的利率下限应该是2020年的疫情底，10年国债当时创下的最低点是2.46，四舍五入一下，2.5就是未来一段时间10年国债的下限。 6、这个2.5的下限应该针对的是10年国债新券，对于10年国债17的下限可能是2.52，10年国债10的下限可能是2.55。所以10年国债10在2.65~2.7，做多的潜在获利空间为10~15bp，对于场外资金是有一定吸引力的，在2.63~2.64之间，因为潜在获利空间不足10bp，则需要一些增量利好/催化剂倒逼场外资金进场，推动利率下行。 7、考虑到市场的学习效应，多数投资者应该不会有这个耐心等到10年国债回到2.7附近再开始加仓，也许上周四和周五盘中形成的最高点2.665就是阶段性的顶，即使以现价2.64买入，潜在被套的空间也就2.5bp而已。 （完）
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