【国君固收#点评】需求回暖但生产受扰动,PMI回升有限——8月PMI数据

（以下内容从国泰君安《【国君固收#点评】需求回暖但生产受扰动,PMI回升有限——8月PMI数据》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、唐元懋 核心观点： 8月制造业PMI在需求回暖的支撑下小幅回升但幅度有限，主要受制于季节性淡季及高温天气和散发疫情对生产的扰动，且小型企业的经营情况仍不容乐观。 从数据公布后债市的反应来看，8月PMI可能略好于此前的市场预期，但仍处于收缩区间，并不影响我们对基本面将对长债友好的判断。 近几日国内多地疫情明显升温，7月散发疫情对经济的扰动有可能在9月重演。如果疫情等不利扰动下9月份开工旺季不旺、数据表现一般，则对经济修复进程将较缓慢的一致预期可能维持。 需求回暖但生产受扰动，PMI回升有限——8月PMI数据 音频： 进度条 00:00 09:46 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 国家统计局公布2022年8月PMI数据：制造业 PMI为49.4%，较上月回升0.4个百分点；非制造业PMI商务活动指数52.6%，较上月回落1.2个百分点；综合PMI产出指数为51.7%，较上月回落0.8个百分点。 从制造业PMI分项指数来看，绝大多数指标均小幅回升但仍处于荣枯线下，价格指数涨幅较大。制造业PMI绝大多数分项指标均小幅回升但仍处于荣枯线下，其中需求端新订单、新出口订单均较上月回升0.7个百分点至49.2%和48.1%，生产端生产指数持平于49.8%，产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，需求较生产回升幅度更大；价格方面，PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为44.5%、44.5%，较上月回升3.9和4.4个百分点。8月受高温天气及散发疫情干扰，国内生产回暖幅度弱于需求导致产成品被动去库，制造业整体景气度回升有限仍处于荣枯线之下。 从企业规模视角看，大中小型企业制造业PMI分化，大型企业回升至荣枯线以上，小型企业继续回落。8月大型企业PMI和中型企业PMI分别为50.5%和48.9%，较上月回升0.7、0.4个百分点，小型企业PMI为47.6%，较上月下降0.3个百分点。大型企业PMI指数回升幅度较大且重回荣枯线上，小型企业PMI继续回落且自2021年5月起始终处于荣枯线之下，散发疫情下小型企业的经营情况仍然不容乐观，并进一步印证了当前稳就业任务的紧迫性。 总的来看，新订单是支撑制造业PMI小幅回升的主力。8月制造业PMI环比回升的0.4个百分点中，新订单指数的贡献约0.2个百分点，从业人员指数和供应商配送时间指数的贡献各约0.1个百分点，而生产指数则因高温天气及散发疫情扰动持平上月，原材料库存指数环比变动仅0.1个百分点。 需求方面 需求景气度回升但仍处于荣枯线以下。8月PMI新订单、新出口订单、在手订单分别为49.2%、48.1%、43.1%，较上月回升0.7、0.7和0.5个百分点。稳增长政策发力下8月国内经济延续修复进程，但因制造业需求淡季叠加创纪录高温及疫情扰动，需求整体回升幅度有限，新订单指数仍处于荣枯线下。从需求结构来看，新订单和新出口订单指数回升幅度持平，外需并未明显回落，8月出口同比或继续保持高位。 生产方面 高位天气和散发疫情干扰生产修复进程。8月PMI生产指数为49.8%持平上月，生产经营活动预期、采购量、进口指数分别为52.3%、49.2%、47.8%，较上月回升0.3、0.3、0.9个百分点。进入以来，8月国内散发疫情扰动外，破纪录高温及用电负荷激增下四川、重庆等地区一度限电停产，部分企业生产活动受影响、生产修复进程受阻。此外，8月中旬落地的10bp MLF降息以及15bp的5年期LPR调降对企业生产经营活动预期起到提振。 供需对比来看，8月需求继续修复而生产受高温及散发疫情等扰动，需求端回升幅度强于生产端推动产出缺口继续收窄，但当前制造业整体需求不足的大背景并未改变，生产景气度仍然强于需求。 库存方面 被动去库延续，经济动能积聚。8月PMI原材料库存较上月回升0.1个百分点至48.0%，产成品库存较上月回落2.8个百分点至45.2%。8月制造业企业需求端回升幅度强于生产端，产成品被动去库延续。此外，8月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为4.0%，较上月回升3.5个百分点至2021年下半年以来高点，企业被动去库的同时继续积聚经济动能。 价格方面 原材料采购价格指数与出场价格指数均回升。8月PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为44.3%、44.5%，较上月回升3.9、4.4个百分点。8月初公布的的美国CPI、PPI低于预期曾一度使得市场预期通胀或触顶背景下联储加息节奏将放缓，部分金属价格超跌反弹，而能源大宗中天然气价格则显著上行，国际大宗价格回暖推动原材料购进价格指数与出厂价格指数均较上月回升。 非制造业景气度略有回落但仍保持在扩张区间。8月非制造业PMI商务活动指数52.6%，较上月回落1.2个百分点，其中建筑业PMI回落2.7个百分点至56.5%，服务业PMI回落0.9个百分点至51.9%。高温天气对建筑施工形成扰动，但基建项目建设的持续推进支撑建筑业PMI保持在荣枯线上；国内散发疫情扰动继续对居民线下消费产生负面影响，8月以来10大重点城市地铁客运量缓慢回升但仍处于历史同期相对低位。 总体而言，8月制造业PMI在需求回暖的支撑下小幅回升但幅度有限，主要受制于季节性淡季及高温天气和散发疫情对生产的扰动，且小型企业的经营情况仍不容乐观。从数据公布后债市的反应来看，8月PMI可能略好于此前的市场预期，但49.4%的公布值和我们此前的周度跟踪预测结果非常接近（最新预测49.3%，上期预测49.4%），PMI的小幅回升并不影响我们对基本面将对长债友好的判断。同时，近几日国内多地疫情明显升温，尤其是深圳通报新变异株显示当前疫情防控压力仍大，7月散发疫情对经济的扰动有可能在9月重演。如果疫情等不利扰动下9月份开工旺季不旺、数据表现一般，则对经济修复进程将较缓慢的一致预期可能维持，长端利率或有继续下行的机会。（完）

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