【国君家电|公司】火星人:双线龙头地位保持,期待下半年增速回升——火星人2022年半年报点评
（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】火星人:双线龙头地位保持,期待下半年增速回升——火星人2022年半年报点评》研报附件原文摘录）
报告导读：线上线下市占率均第一，龙头地位稳固，疫情及原材料不利因素短期影响收入/盈利能力，期待下半年增速回升，增持。 摘要： 作为行业双线龙头，公司渠道产品双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，盈利预计得到改善。我们预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元，增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，目标价37.75元，“增持”评级。 双线龙头地位保持，营收增长短期承压。公司22H1实现营收10.23亿元（+10.99%），归母净利润1.38亿（-0.6%）；其中22Q2实现营收5.73亿元（-0.1%），归母净利润0.78亿元（-17.58%）。受疫情影响，公司收入增速短期承压，但仍好于行业整体，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 原材料高位影响短期盈利，期间费用较为稳定。2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 拟实施中期现金分红，股息率1.03%。以22年6月30日总股本4.05亿股为基数，向全体股东派发现金红利0.3元/每股，合计派发1.2亿元（含税），约占22年H1归母净利润87.8%，本次分红股息率1.03%。 风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入10.23亿元，同比+10.99%，归母净利润1.38亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%；其中2022Q2实现营业收入5.73亿元，同比-0.1%，归母净利润0.78亿元，同比-17.58%，扣非归母净利润0.68亿元，同比-26.65%。 2. 双线龙头地位保持，营收增长短期承压 疫情扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现优于行业整体。集成灶品类渗透率低且增速快，是2022年上半年家电行业增长最快的品类之一。根据奥维云网推总数据，2022年上半年，中国家电市场（不含3C）规模3389亿元，同比-9.3%；厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%；集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素影响较大，整体行业增速有所放缓，但仍然跑赢厨电大盘，22年上半年集成灶市场规模124亿元，同比+9.6%。公司收入增速短期承压，但表现好于行业整体，2022年上半年公司集成灶品类营收8.98亿元（+11.99%），占比88%（+1pct）。 线上线下高速发展，龙头地位保持。公司积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。2022年“618”继续保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。根据奥维云网数据，2022年上半年，公司集成灶线上零售量市占率达到18%（+1.8pct），领先第二名7.1%；集成灶线下零售量市占率达到24%（+4pct），领先第二名5.4%，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 疫情等不利因素消退，产品升级、渠道拓展预计推动收入修复。展望下半年，随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计火星人下半年销售有望恢复高增。同时，公司积极布局工程家装KA下沉渠道等新兴渠道，为公司的快速发展注入新的增长动力。另外，根据奥维数据，22年H1集成灶行业“蒸烤一体+蒸烤独立款”线上零售额占比66%（+21pct），线下零售额占比50%（+20pct），高端化、蒸烤集成化趋势明显，我们预计蒸烤一体款销售占比约55%的火星人有望持续享受行业产品结构变革红利。 3. 原材料高位影响短期盈利，研发力度同比加大 2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。2021年公司执行新会计准则，将运输费用调整至销售成本，若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。 我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为22.37%、4.72%、5.07%、-0.88%，同比-3.41、+0.14、+1.47、+0.22pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.67%、4.38%、4.91%、-0.67%，同比-4.18、+0.56、+1.79、+0.34pct。2022年上半年研发费用同比+56.17%主要系研发项目增加，加大研发投入力度所致。 4. 货币资金较为充裕，经营性现金流下滑 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为11.77亿元，同比+38.88%，存货为2.94亿元，同比+9.49%，应收票据和账款合计为1.45亿元，同比+91.46%。2022年618促销期间，公司线上全渠道销售额3.47亿，同比+30%。 公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为85.1、17.51和101.68天，同比-8.14、+3.43和-4.04天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.27亿元，同比减少1.59亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入10.49亿元，同比+1.88%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比-49.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.75亿元，同比-18.83%。由于销售与安装存在时间差、以及电商平台7天无理由退换期后确认收入的政策，我们预计公司在电商平台销售收入并未完全确认至Q2，剩余未确认部分有望在2022年第三季度得到体现。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.89亿元，同比增加0.72亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比增加1.39亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为1.28亿元，同比增加4.37亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.59亿元，同比增加1.69亿元。 5. 拟实施中期现金分红，股息率1.03% 以截至2022年6月30日公司总股本4.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3元（含税），合计派发现金红利人民币1.215亿元（含税），约占2022年半年度归母净利润的87.8%，本次分红股息率1.03%。本次利润分配不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度分配。 6. 投资建议 作为行业双线龙头，公司渠道端和产品端双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，公司盈利预计得到改善。我们预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元，增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，目标价37.75元，“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
报告导读：线上线下市占率均第一，龙头地位稳固，疫情及原材料不利因素短期影响收入/盈利能力，期待下半年增速回升，增持。 摘要： 作为行业双线龙头，公司渠道产品双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，盈利预计得到改善。我们预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元，增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，目标价37.75元，“增持”评级。 双线龙头地位保持，营收增长短期承压。公司22H1实现营收10.23亿元（+10.99%），归母净利润1.38亿（-0.6%）；其中22Q2实现营收5.73亿元（-0.1%），归母净利润0.78亿元（-17.58%）。受疫情影响，公司收入增速短期承压，但仍好于行业整体，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 原材料高位影响短期盈利，期间费用较为稳定。2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 拟实施中期现金分红，股息率1.03%。以22年6月30日总股本4.05亿股为基数，向全体股东派发现金红利0.3元/每股，合计派发1.2亿元（含税），约占22年H1归母净利润87.8%，本次分红股息率1.03%。 风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入10.23亿元，同比+10.99%，归母净利润1.38亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%；其中2022Q2实现营业收入5.73亿元，同比-0.1%，归母净利润0.78亿元，同比-17.58%，扣非归母净利润0.68亿元，同比-26.65%。 2. 双线龙头地位保持，营收增长短期承压 疫情扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现优于行业整体。集成灶品类渗透率低且增速快，是2022年上半年家电行业增长最快的品类之一。根据奥维云网推总数据，2022年上半年，中国家电市场（不含3C）规模3389亿元，同比-9.3%；厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%；集成灶国内市场由于高安装、强线下属性受疫情因素影响较大，整体行业增速有所放缓，但仍然跑赢厨电大盘，22年上半年集成灶市场规模124亿元，同比+9.6%。公司收入增速短期承压，但表现好于行业整体，2022年上半年公司集成灶品类营收8.98亿元（+11.99%），占比88%（+1pct）。 线上线下高速发展，龙头地位保持。公司积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。2022年“618”继续保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。根据奥维云网数据，2022年上半年，公司集成灶线上零售量市占率达到18%（+1.8pct），领先第二名7.1%；集成灶线下零售量市占率达到24%（+4pct），领先第二名5.4%，集成灶线上线下零售量市占率均保持第一。 疫情等不利因素消退，产品升级、渠道拓展预计推动收入修复。展望下半年，随着下半年国内疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计火星人下半年销售有望恢复高增。同时，公司积极布局工程家装KA下沉渠道等新兴渠道，为公司的快速发展注入新的增长动力。另外，根据奥维数据，22年H1集成灶行业“蒸烤一体+蒸烤独立款”线上零售额占比66%（+21pct），线下零售额占比50%（+20pct），高端化、蒸烤集成化趋势明显，我们预计蒸烤一体款销售占比约55%的火星人有望持续享受行业产品结构变革红利。 3. 原材料高位影响短期盈利，研发力度同比加大 2022年上半年公司毛利率为44.92%，同比-4.92pct，净利率为13.38%，同比-1.73pct；其中2022Q2毛利率为45.49%，同比-5.84pct，净利率为13.54%，同比-3.05pct。2021年公司执行新会计准则，将运输费用调整至销售成本，若剔除会计准则的影响，2022Q2年公司毛销差同比-1.66pct。 我们预计原材料价格高企是影响毛利率下滑的主要原因。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为22.37%、4.72%、5.07%、-0.88%，同比-3.41、+0.14、+1.47、+0.22pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.67%、4.38%、4.91%、-0.67%，同比-4.18、+0.56、+1.79、+0.34pct。2022年上半年研发费用同比+56.17%主要系研发项目增加，加大研发投入力度所致。 4. 货币资金较为充裕，经营性现金流下滑 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为11.77亿元，同比+38.88%，存货为2.94亿元，同比+9.49%，应收票据和账款合计为1.45亿元，同比+91.46%。2022年618促销期间，公司线上全渠道销售额3.47亿，同比+30%。 公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为85.1、17.51和101.68天，同比-8.14、+3.43和-4.04天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.27亿元，同比减少1.59亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入10.49亿元，同比+1.88%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比-49.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.75亿元，同比-18.83%。由于销售与安装存在时间差、以及电商平台7天无理由退换期后确认收入的政策，我们预计公司在电商平台销售收入并未完全确认至Q2，剩余未确认部分有望在2022年第三季度得到体现。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.89亿元，同比增加0.72亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比增加1.39亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为1.28亿元，同比增加4.37亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.59亿元，同比增加1.69亿元。 5. 拟实施中期现金分红，股息率1.03% 以截至2022年6月30日公司总股本4.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3元（含税），合计派发现金红利人民币1.215亿元（含税），约占2022年半年度归母净利润的87.8%，本次分红股息率1.03%。本次利润分配不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度分配。 6. 投资建议 作为行业双线龙头，公司渠道端和产品端双管齐下，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售增速有望回升；原材料价格回落，公司盈利预计得到改善。我们预计2022-2024年EPS为1.04/1.51/1.94元，增速为+12%/+46%/+28%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，目标价37.75元，“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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