晨报0902 | 建筑、基金配置、天齐锂业、大参林

（以下内容从国泰君安《晨报0902 | 建筑、基金配置、天齐锂业、大参林》研报附件原文摘录）
　　0902 音频： 进度条 00:00 11:31 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】基建确立底部，超预期稳增长政策催化行情回归 国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。(1)新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。(2)扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。(3)引导商业银行为重点项目建设等配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。(4)对重点项目继续采取集中办公等方式，提高审批效率。(5)支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 经济低于预期仍需政策加力，四季度旺季基建订单和投资将超预期上行。(1)8月综合PMI产出指数为51.7%低于上月0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。(2)8月建筑业新订单指数为53.4%比上月上升2.3个百分点，建筑业业务活动预期指数为62.9%比上月上升1.9个百分点，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。(3) 2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)、单7月增11.5%(2021年同期-10%)，2021年9-11月基建投资单月均是负增低基数，政策加码基建将继续上行。 基建央国企订单充足，低基数下半年业绩将超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签合同增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签合同中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)2021下半年低基数。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。 估值近十年新低，四季度政策预期加强催化上涨行情回归。中国电建2022PE9.5倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍，华设集团2022PE8倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复（公司推荐接下页）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告基建确立底部，超预期稳增长政策催化行情回归，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】短期纯债型基金优选 本文回顾了短期债券型基金发展历程，并探讨了短期纯债型基金的优选问题，给出了思路并进行相关尝试。 2018年后短期纯债型基金数量与规模增长迅速。震荡行情下表现稳健，公募FOF持有短债基金比例提升。2022年年初，国内市场遭遇“股债双杀”，以票息策略为主的短期纯债型基金，收益表现最为稳健。从FOF基金持有结构来看，2022年以来，短期纯债型基金在债券型基金中的配置占比持续提升。 业绩优选视角：选取年化收益率、卡玛比率、夏普比率；行情差异视角：选取上行捕获率、下行捕获率、PRD（参与率差异）；持仓视角：选取净值法Campisi模型中的Alpha、久期配置、期限结构、信用利差等因子暴露度纳入基金优选测试。 经过因子有效性测试与相关性检测，上行捕获率、Campisi模型中的Alpha、久期beta、期限结构beta、信用利差beta、评级利差beta对基金未来3个月收益有相对显著的预测作用。因此我们选择上述指标作为收益层面的有效因子，并加入卡玛比率、夏普比率作为波动控制因子，对因子进行复合并优选基金。 复合因子构造的短债基金优选池显著优于短债基金指数、中债总财富（1-3年）指数、货币基金指数、备选池等权组合。1）长期业绩方面，因子优选组合表现稳健，2019年1月1日至2022年7月31日，年化收益率3.71%，跑赢上述其他指数；2）从风险收益特征的角度看，因子优选组合最大回撤0.43%、年化波动率0.31%，夏普比率11.97、卡玛比率8.59，各指标均优于货基指数外的其他指数。 最近一期优选的名单：创金合信鑫日享短债A、平安短债A、天弘安利短债A、国联安短债A、国泰利享中短债A、兴证全球恒惠30天持有A、安信证券瑞鸿中短债A、财通安瑞短债A、宝盈安泰短债A、北信瑞丰鼎盛中短债A。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告短期纯债型基金优选，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色】天齐锂业（002466）：资源为王，中报业绩行业内表现突出 维持“增持”评级。公司公告，2022H1归母净利润103.28亿元（同比+11,937.16%）;扣非归母净利润92.8亿元（同比+47,868.08%）;2022Q2归母净利润70亿元（环比+110%）。业绩符合预期。预测公司2022-2023年EPS分别为12.77/13.91元（原9.89/10.40元），2024年EPS为14.10元（原10.90元）。给予2023年11倍估值，上调目标价至153元，维持“增持”评级。 锂矿自给自足，保障业绩随行情景气度节节高升。22H1公司的锂盐产品毛利率为87.5%，高于行业平均水平。根据公司披露，泰利森H1销售给ALB30.49万吨锂精矿，据此估计2022H1锂精矿销量超过60万吨。根据IGO指引，2023财年（22H2-23H1）锂精矿产量为135-145万吨。2022H2锂价上涨趋势确定且兑现，预计公司H2锂矿环比供给增长，业绩有望继续提升。 成本优势显著，具有行业内长期竞争力。根据IGO披露，公司拥有的Greenbushes矿山，22Q2锂精矿生产成本为254澳元/吨（约176美元/吨）。根据公司披露，可持续总成本（CIF中国）每吨精矿的生产成本高于386美元/吨，公司成本显著低于行业平均水平。 负债率大幅降低，轻装上阵前路宽。截至公司中报报出日，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低（截至2022年7月末约28%（未经审计）），全面完成降杠杆目标。 风险提示：新能源汽车销量不及预期。公司扩产项目进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告天齐锂业（002466）：资源为王，中报业绩行业内表现突出，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】大参林（603233）：业绩环比提升明显，全年有望逐季恢复 维持增持评级。2022H1收入97.21亿元（+20.68%），归母净利润7.14亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。2022Q2收入50.44亿元（+26.23%），扣非归母净利润3.09亿元（+22.70%）。因战投收益季度间波动明显，扣非利润更能够反映真实业绩，符合预期。维持2022-2024年预测EPS1.12/1.39/1.71元，考虑板块估值水平上升，上调目标价至40.32元，对应2022年PE36X，维持增持评级。 各板块稳健增长，毛利率保持较高水平。中西成药/中参药材/非药收入分别+28.28%/0.79%/6.46%，中西成药在四类药品恢复上架及处方外流的共同作用下已实现较快增长，非药在2020年高基数下已经恢复平稳增长，中参药材在省外拓展及疫情影响下增速承压，但有望通过梯度价格策略使得增速回升。2022H1毛利率达39.54%（+1.39pct），预计与促销策略改变有关，全年毛利率有望维持。 加大加盟力度，自建及并购速度下半年有望提升。截至2022H1，公司总门店数达8896家（含加盟门店1376家），2022H1新增自建/加盟/收购门店分别194/441/172家。2022H1受疫情影响，公司放缓自建及并购速度，加大“直营式加盟”力度，下半年扩张速度有望提升。 积极承接处方外流，业绩有望持续回升。DTP门店达168家（H1新增35家），并推动其与商业保险的结合，有望贡献业绩增量。疫情影响逐渐可控叠加新店次新店贡献业绩增量，全年业绩有望持续回升。 风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险，扩张影响现金流风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告大参林（603233）：业绩环比提升明显，全年有望逐季恢复，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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