【银河晨报】9.2丨宏观:修复较弱,基建托底—8月PMI点评

（以下内容从中国银河《【银河晨报】9.2丨宏观:修复较弱,基建托底—8月PMI点评》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.9.2 1. 宏观：修复较弱，基建托底—8月PMI点评 2. 奥特维（688516）：中报业绩同比增110%，串焊机龙头布局硅片端产品，平台化战略提速 3. 飞荣达（300602）：毛利率拐点已现，公司新能源业务占比持续提升 4. 大唐发电（601991）：盈利能力边际改善，新能源建设有望进入加速期 5. 保利发展（600048）：增收又增利，拿地聚焦高能级，财务高度稳健 6. 泸州老窖（000568）：延续优质增长，研发投入+营销精准触达构成助力 7. 广汽集团（601238）：合资品牌盈利改善，新能源产品表现靓丽 8. 中国中铁（601390）：业绩如期稳健提升，水电水利增速快 9. 健之佳（605266）：二季度边际改善，期待门店扩张进一步放量 10. 锦江酒店（600754）：疫情反复扰动复苏进程，海外业务复苏良好助力减亏 /// 银河观点 /// 宏观：修复较弱，基建托底—8月PMI点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）制造业需求弱恢复，生产仍受压制 8月份制造业 PMI仍然处于荣枯线以下，需求从低位小幅回升，生产暂无改善，库存整体仍在去化。PMI的边际上行主要与低基数下的环比修复、大宗价格企稳和政策支持下基建项目的持续落地相关，而外需的韧性叠加人民币汇率贬值对需求也有拉动。7月大宗调整后，去库存明显的上游行业的原材料库存和出厂价格均有所上行。整体上，8月份制造业仍然面临疫情反复和高温的影响，需求弱势但出现了修复，9月PMI可能继续小幅改善。 （二）去库存仍在进行 产成品库存继续下行，原材料库存略有上升。8月产成品库存下降2.8达到45.2，原材料指数升高0.1至48.0。7月份大宗商品价格大跌之下，原材料和能源类主动减产去库存，而本月大宗价格企稳后，非金属制品、化学原料和有色金属库存都出现回升，但黑色系库存仍在下滑。景气度较好的通用设备和计算机通信库存出现上行，但PMI整体还是反映了制造业整体仍在需求偏弱下主动去库存。 （三）服务业修复放缓 8月份服务业仍处于景气区间，但修复在疫情扰动下进一步放缓，全国经营活动状况下行1.2至52.6。生产性服务业回落最明显的是交通运输业（-6.3），其中航空和水上运输大幅下滑：在疫情影响的基础上，航空的环比下行主要由于上个月基数过高，而水运则可能受到高热的影响。消费性服务中景气度最高的依然是住宿餐饮，而生态环境保护和公共设施管理业次之，零售小幅回落但依然不弱。服务业的利润在上两个月恢复后再次出现下行，中间投入价格却出现上升，给服务业改善造成压力。疫情威胁仍在的情况下，服务业需求弱恢复的状态可能延续。 （四）基建托底建筑业 8月份建筑业经营活动状况下行2.7至56.5，土木工程建筑业下行1.0至57.1，高热天气依然不利于开工，但包括新订单、价格和预期等数据均有改善，一定程度上体现扩大有效投资（基建）的作用，这也有利于在农民工占比大的建筑业以工代赈，进一步缓解就业压力。而房地产依然处于下滑中，其经营活动下行0.8个点至44.9，新订单继续下滑至39.6，预期同样下行。 （五）8月在上月的“小坑”后企稳 综合来看，8月PMI的弱恢复主要受到基建托底、外需上行、大宗商品价格企稳的支持，但高温的季节性影响、疫情的压制和房地产业的疲弱对需求的压制依然十分明显。在基建继续发力、高温消退、外需短期韧性和政策关注房地产业的情况下，9月PMI很可能继续边际修复，疫情还是严重的限制因素。尽管短期边际改善可期，但经济恢复还处于观察期，我国对当下经济问题在中长期的应对以及结构调整还有待明确。 二、风险提示 疫情变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期。 奥特维（688516）：中报业绩同比增110%，串焊机龙头布局硅片端产品，平台化战略提速 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 一、核心观点 （一）事件 近日，公司发布2022年中报。2022H1实现营收15.13亿元，同比增长63.93%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.51%，其中2022Q2营收8.88亿元，同比增长59.75%，归母净利润1.92亿元，同比增长109.52%。 （二）中报营收同比增63.93%，新签订单对未来业绩形成有力支撑 营收增速较快受益于光伏组件行业高景气以及海外市场快速发展。根据光伏协会数据，2022H1我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增速在45%以上。其中组件产量约23.6GW，同比增54.1%。同时，海外光伏市场需求持续旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势，光伏组件出口量达78.6GW，同比增74.3%。公司22H1新签订单32.7亿元（含税），同比增75.52%。截止22年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增80.46%，公司在手订单充足为业绩释放形成有力支撑。随着组件产能扩张及多主栅、大尺寸技术发展趋势加速存量串焊机更新换代，公司作为光伏组件串焊机龙头，未来订单有望保持高增长。 （三）22H1归母净利润达2.99亿元，同比增109.51%，业绩增速高于营收增速，盈利水平提升 公司22H1综合净利率达19.23%，较去年同期增加3.86pct,盈利水平提升原因如下：（一）22H1公司综合毛利率39.09%，较去年提升0.7pct，主要为公司推出SMBB等核心产品较传统串焊机具备领先优势，以及高毛利率海外业务增加。（二）公司期间费用率控制良好，22H1销售/管理/研发/财务费用率，为4.35%/6.47%/6.48%/1.43%，同比变动+0.17/+0.57/-0.27/-0.09pct。（三）减值损失占比有所下降，减值损失（资产+信用）占营收比例较去年同期下降1.91pct（四）政府补助等其他受益增加。 （四）立足光伏，向锂电、芯片领域扩展，增长动力强劲。公司在光伏设备领域的布局从组件端高价值量的串焊机延伸至上游硅片端高价值量单晶炉 （一）串焊机：光伏组件制备核心设备为串焊机，价值量占组件设备价值量的三分之一，公司为全球串焊机龙头，市占率高，公司大尺寸多主栅产品产能最高可达7200片/小时，已经获晶科TOPCon及华晟HJT组件订单。（二）单晶炉：公司单晶炉性能处于行业先进水平，单炉产能超170公斤，2022H1取得超过6亿元订单，提升了公司在硅片端设备的竞争力。（三）半导体键合机：公司半导体键合机是封装环节进口替代的主力设备，公司于22年4月获得通富微电批量铝线键合机订单并在多家厂商试用，2022年有望对营收做出贡献 。（四）公司为国内多家锂电池生产客户提供模组/PACK生产线。 二、投资建议 预计2022-2024年可分别实现归母净利润6.25/9.30/10.79亿元，对应EPS为6.34/9.44/10.95元，对应PE为63.05/42.38/36.53倍。首次覆盖给与推荐的投资评级。 三、风险提示 光伏新增装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；技术发生重大变革公司应对不力。 飞荣达（300602）：毛利率拐点已现，公司新能源业务占比持续提升 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 王子路丨电子行业分析师 S0130522050001 一、核心观点 （一）营收结构大幅改善，新能源占比进一步提高 公司发布2022年半年报，上半年实现营收17.2亿元，同比+42.69%，归属于上市公司股东的净利润-3,682.51 万元，较上年同期下降 151.43%。经营活动现金流2.08亿元，同比+1001%。业绩符合市场预期，公司营收结构来看，消费电子类占比32%，通信类占比30%，新能源类占比22%，家电及其他占比16%。新能源类业务同比增长229%，占总营收比重进一步提高。 （二）毛利率拐点已现，公司盈利有望触底回升 上半年收到疫情、通胀等因素，导致消费类电子出货下滑，公司营收同比增长主要得益于客户份额提升、新客户及新项目量产。而由于上游材料上涨，疫情影响产能导致订单交付产生一些影响，以及江苏园区人工及折旧成本同比增加9200万，同时公司上半年股权激励相关费用2659万，导致公司的利润受到一定影响。公司单二季度毛利率13.76%，环比提升1.85个百分点，随着公司新能源业务的快速增长，和消费电子产品的回暖，公司盈利能力有望触底回升。 （三）围绕“电磁”和“热”两大产业核心，持续丰富产品生态 公司围绕“电磁”和“热”两大产业核心不断丰富产品生态链，增强产业链整合能力，提供系统解决方案。公司在新能源产品主要包括动力电池的复合材料盖板、连接片、液冷板、导热材料等，光伏逆变器中主要是压铸件、散热器、导电导热材料、精密结构件等。在储能领域产品主要是压铸件、散热组件、复合材料板、导热导电材料等。新能源的爆发对材料和器件的需求有望成为公司新的增长点。 （四）毛利率拐点已现，公司新能源业务持续高增长 公司二季度毛利率呈现筑底回升之势，新能源业务增速亮眼，现金流持续改善。随着公司新能源业务的高增长，传统消费、通信等业务的改善，公司业绩有望重回增长。 二、投资建议 公司是电磁屏蔽及导热材料龙头，随着新能源业务占比的持续提升，产能的释放，毛利率有望持续改善，公司将迎来新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年EPS为0.07/0.40/ 0.88元，对应2022-2024年PE分别为249X/44.7X/20.01X。首次评级，给予“推荐”评级。 三、风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源营收不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。 大唐发电（601991）：盈利能力边际改善，新能源建设有望进入加速期 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入555.98亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润14.00亿元（扣非11.34亿元），同比下降20.82%（扣非下降49.22%）。 （二）新能源板块盈利稳健增长，燃料价格高企拖累整体业绩 分板块来看，按照利润总额口径统计，上半年燃煤亏损23.15亿元（同比-247%），燃机盈利3.04亿元（同比-29.4%），风电盈利13.56亿元（同比+3.1%），光伏盈利2.02亿元（同比+30.7%），水电盈利12.69亿元（同比+19%）。 新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。目前新能源装机仅占公司总装机的10.5%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间；火电板块燃料价格同比大幅上涨，拖累整体业绩表现。虽然上半年公司各运行电厂平均上网结算电价为457.81元/兆瓦时，同比上升16.85%，但电价上升带来的收益不足以覆盖公司燃料成本的增加，导致公司上半年整体业绩承压。 （三）上半年风光装机新增224.2MW，清洁能源装机占比超过30% 截至2022年上半年，公司总装机达到68.99GW，其中煤电累计装机47.95GW，燃机累计装机4.62GW，水电累计装机9.2GW，传统能源上半年均无新增装机；风电累计装机5.16GW，上半年新增79MW；光伏累计装机2.06GW，上半年新增145.2MW；包括新能源、水电及天然气等其他清洁能源在内，公司低碳清洁能源装机容量占比达到30.5%，较2021年末提升了0.23个百分点。 （四）盈利能力边际改善明显，经营性现金流量净额同比增加 上半年公司毛利率9.98%，同比下降4.59pct，较2021年全年提升10.9pct；净利率-2.38%，同比下降2.12pct，较2021年全年提升13.88pct。虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但相比于2021年全年仍有所改善。期间费用率7.78%，同比减少0.60pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额128.56亿元，同比增长19.5%，主要是由于上半年收到的留抵退税大幅度增加所致。 （五）长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复 从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据8月16日国家发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体已实现全覆盖。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价降低及市场化电价提升的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。 （六）十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司实际新增新能源装机仅为1GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。 2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。 二、投资建议 预计下半年长协比例逐步提升，至2023年能够实现长协完全覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.21亿元、34.39亿元、44.56亿元，对应PE分别为22.4倍、16.4倍、12.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。 保利发展（600048）：增收又增利，拿地聚焦高能级，财务高度稳健 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、核心观点 （一）事件 公司公布2022H1业绩报告。2022上半年，公司实现营业收入1107.63亿元，同比增速23.1%；实现归母净利润 108.26亿元，同比增长5.1%；实现基本每股收益0.90元/股，同比增速5.11%。 （二）结算规模扩大拉动增收，“薄利多销”实现增利 22H1公司实现营业收入1107.63亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润 108.26亿元，同比增长5.1%，毛利率为25.6%，同比-6.95pct。营收增长是因为公司结算规模扩大，结转收入同比增加23.8%至1536.25亿元，拉动营业收入同比例增长。受行业下行影响，毛利率有所下降，但营收的大幅增长抵消了这部分下滑，“薄利多销”保障归母净利润增长5.1%，归母扣非净利润增长0.76%。目前公司存在合同负债4343.3亿元，较去年末增长4.4%，且本年在建面积共13301万方，在手资源丰富，未来业绩有增厚空间，随着毛利率回归正常区间，利润也会有所保障。 （三）排名上升摘得榜眼，城市深耕效果凸显 22H1，公司实现签约金额 2102.21 亿元，同比下降 26.29%；实现签约面积 1307.31 万平方米，同比下降 21.78%，全口径销售额及权益销售额排名均上升一名，位列克而瑞行业销售榜第二。上半年，全行业销售金额同比下降28.9%，销售面积同比下降22.2%，公司销售降幅低于行业平均，这得益于公司的国资背景及优秀的杠杆水平。核心城市贡献度提升，38个核心城市销售贡献为79%，同比+2pct，城重点城市拓展效果显著。 （四）保持定力，审慎拿地，聚焦高能级 22H1，公司拓展项目37个，新增计容面积412万平方米，同比下降75.0%；拿地金额607亿元，同比下降36.9%；拿地面积占销售面积31.5%，拿地金额占销售金额28.9%，配合行业环境下行，收敛拿地力度，保持定力守住底线。一二线城市、38个核心城市拓展金额占比分别为85%、90%，同比+16pct、+14 pct，聚焦高能级城市，也导致楼面均价大涨152.6%至1.47万元/平，反映出公司重视拿地质量，在不稳定中谋求更大确定性。 （五）推进全域化服务模式，品牌力持续提升 22H1，保利物业在管面积5.23亿平方米，合同面积7.32亿平方米，实现营业收入64.49亿元，同比增长25.16%，成长性良好。保利商业品牌力不断增强，商业板块开业购物中心34个，开业面积231万平方米。酒店管理板块已开业酒店、会议中心22个，客房数近5700间；公寓板块开业及筹开项目49个，覆盖上海、广州、杭州、成都等核心城市。 （六）财务稳健坚守三道红线，融资畅通成本下降 22H1，公司实现回笼金额1995亿元，回笼率为94.9%；保持合理的资金储备，在手货币资金1571亿元，占总资产比重11%。杠杆合理稳居“绿档”，公司扣预资产负债率66.45%、净负债64.14%、现金短债比1.41。短期偿债压力可控，一年内到期的债务占有息负债比重为21%。稳健财务经营与合理的杠杆水平助力公司融资，推动22H1综合融资成本较21年末下降14bps至4.32%。融资成本下降也充分受益于银行端贷款利率下降，新增贷款平均成本较去年末下降37bps。此外，报告期内发行公司债 65 亿元、中期票据75亿元，平均融资成本仅3.09%，反映出公司背靠国资、财务稳健带来的强大的融资能力。 二、投资建议 公司作为头部央企，土储质量高，销售优于行业，现金回笼情况好，各业务板块齐头并进，财务稳健融资通畅，不断巩固行业龙头地位。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为2.40元/股、2.52元/股，以8月30日的收盘价16.95元计算，对应的市盈率分别为7.1倍、6.7倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。 三、风险提示 行业销售超预期下行、结算规模不及预期的风险。 泸州老窖（000568）：延续优质增长，研发投入+营销精准触达构成助力 周颖丨食品饮料行业分析师 S0130511090001 一、核心观点 （一）事件 2022上半年公司实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%，归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%，扣非归母净利润54.96亿元，同比增长30.59%；对应每股收益3.76元。 （二）收入、净利润双双延续优质成长 2022第一、二季度公司销售收入分别为63.12、53.52亿元，同比增长26.15、24.09%；对应归母净利润分别为28.76、26.56亿元，同比增长32.72、28.97%。单二季度，归母净利润高于收入增速近5PCT，保持近30%较高增速水平。 （三）毛利率基本稳定，近四季度净利率持续稳定提升 2022上半年毛利率85.92%，同比提升0.25PCT；销售费率10.41%，同比下降2.29PCT，三项费用率13.97%，同比下降2.07PCT。其中，第二季度单季毛利率为85.32%，同比增加0.08PCT；销售费率10.11%，同比下降1.69PCT，三项费用率13.69%，同比下降2.05PCT。2022第二季度营业税金及附加/总收入比率为7.25%，同比微降0.73PCT，整体来看上半年营业税金及附加/总收入比率为8.97%，同比下降1.69PCT，影响主要体现在Q1。2022上半年净利率同比增长2PCT至47.79%，Q2净利率50.13%，提升1.77PCT。得益于毛利率提升及费用率控制，近四个季度公司净利率呈现出持续稳步提升态势。 （四）H1研发费用实现超100%高增长，科技力量助力整体品牌升级 2022上半年公司研发支出合计0.94亿元，占到公司营业收入0.80%，同比增长103.03%。2022Q1/Q2公司单季研发费用分别为0.29、0.45亿元，同比增幅分别为105.75、101.32%，呈现出高速增长。近年来，公司，公司在制曲、酿酒的信息化、自动化技改方面进行了大量探索，以强大的科技力量支撑推动产品的持续创新升级，助力泸州老窖整体品牌完整化、高端化升级战略。 （五）全国化布局纵深推进，营销升级致力核心消费者精准触达 公司作为中国白酒头部企业，已塑造起清晰聚焦的“双品牌、三品系、战略大单品”品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著，特曲和窖龄酒注重协同发展，站稳关键价格带；头曲实现价格、配额、品牌等运营升级，黑盖启动核心城市布局和品鉴推广。营销方面，在整个行业受到消费总量压力，疫情起伏冲击的局面下，公司坚持推进“七个聚焦”，全面启动“百城计划”，纵深推进全国化市场布局。同时，公司对 “浪潮计划”优化升级，力争线下核心消费者精准触达，深化“双124”工程建设，不断强化消费者培育能力。 二、投资建议 预计公司2022-2024年度营业收入分别为253.59、308.16、370.20亿元，同比增长22.85、21.52、20.13%，归母净利润101.38、125.89、153.73亿元，同比增长27.43、24.18、22.11%，对应EPS6.89、8.55、10.45元，目前价格对应PE倍数33、26、22，“推荐”评级。 三、风险提示 食品安全的风险；战略推进及结构升级不及预期的风险。 广汽集团（601238）：合资品牌盈利改善，新能源产品表现靓丽 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入484.48亿元，同比+41.17%；实现归母净利润57.51亿元，同比+32.61%，扣非后归属母公司股东的净利润56.40亿元，同比+39.46%，基本每股收益0.55元，同比+30.95%。 （二）自主品牌表现好于行业，合资品牌销售复苏，合力推动营收显著增长 2022H1，公司实现营业收入484.48亿元，同比+41.17%；Q2单季来看，公司实现营业收入253.03亿元，同比+38.31%，受益于新能源产品销量大增对产销的提振，公司收入增长靓丽。2022H1，公司实现乘用车销量114.97万辆，同比+12.21%，增速好于行业（同比-6.6%），其中新能源乘用车销售11.33万辆，同比大增119.86%；Q2单季公司乘用车销量达54.16万辆，同比+2.45%，环比-10.93%，新能源乘用车销量6.05万辆，同比+101.91%，环比+14.57%，在疫情和缺芯扰动下仍录得较好成绩。 2022H1，公司合资品牌汽车销量共87.71万辆，同比增长5.34%，其中广汽丰田销量达50.02万辆，同比+19.89%；广汽本田销量达35.74万辆，同比-3.80%。自主品牌方面，广汽传祺实现产销16.94万辆和17.26万辆，同比+20.57%和14.31%；广汽埃安实现产销9.97万辆和10.03万辆，同比+134.51%和133.88%。销量高增长叠加新能源车持续放量，致使综合收入大幅提升。随着影豹、第二代GS8（含双擎）、AION LX Plus、锋兰达、威飒（含双擎）等新车逐步放量，下半年有望带动公司营收持续改善。 （三）合资品牌利润显著改善，降本控费能力优异 2022H1，公司销售毛利率6.17%，同比-0.39pct，其中Q2单季销售毛利率6.23%，同比-0.53pct，环比+0.11pct，同比下降主要系受原材料上涨和芯片短缺影响较大。2022H1，公司实现归母净利润57.51亿元，同比+32.61%，其中Q2实现归母净利润27.42亿元，环比-8.87%，同比+39.14%。上半年合资品牌盈利显著改善，2022H1公司对联营和合营企业投资录得收益84.17亿元，同比大增33.09%，进一步提振利润。期间费用率方面，2022H1，公司销售费用率4.89%，同比-0.77pct，管理费用率4.18%，同比-0.86pct，其中Q2销售费用率4.81%，同比-1.25pct，环比-0.17pct，管理费用率4.22%，同比-1.49pct，环比+0.09%pct，费用管控能力优异。 （四）新能源产品高端化转型，产品竞争力持续提升 2022H1，公司研发投入25.97亿元，同比增长4.84%。上半年本集团共新增专利申请564件，其中发明专利262件，累计专利申请超11,000件，其中发明专利超4,200件。在节能与新能源领域，公司发布钜浪混动模块化架构，有力支撑传祺混动转型；2.0ATK发动机完成开发、先期量产，认证热效率42.1%，处于行业领先水平；发布基于微晶技术的新一代超能铁锂电池技术(SmLFP)，为解决“性能均衡”的锂电技术难题提供新思路。在智能网联领域，发布全新进化的ADiGO智驾互联生态系统以及基于星灵架构研发的普赛OS操作系统，可按照导航路径，实现自动上下匝道、自动换道、自动超车、自动避障等功能；在数字化领域，广汽集团数据中心正式上线启用，创新孵化“智能网联”、“用户运营”、“网络安全”三大生态，推进统一车联网大数据平台建设。 二、投资建议 我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。 中国中铁（601390）：业绩如期稳健提升，水电水利增速快 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收5,605.87亿元，同比增长12.51%；实现归母净利润151.26亿元，同比增长15.50%；扣非净利润138.28亿元，同比增长17.14%。 （二）业绩如期稳健增长，经营现金流改善，期间费用率有所下降 2022H1，公司实现营收5,605.87亿元，同比增长12.51%。其中，基建业务实现营业收入 4,837.01 亿元，同比增 长 9.19%。勘察设计与咨询服务、房地产开发各实现营业收入87.05亿元、234.47亿元，分别同比增长17.8%、69.1%，增速较快。公司实现归母净利润151.26亿元，同比增长15.50%。报告期内，公司毛利率为8.87%，同比持平，其中，勘察设计与咨询服务毛利率达27.81%，同比增加1.04pct，主要因部分盈利水平较低的项目规模下降。工程设备与零部件制造、房地产开发毛利率较高，分别为19.77%、14.35%。公司净利率为3.01%，同比增长0.12pct。报告期内，公司期间费用率为4.4%，同比降低0.3pct。经营活动现金流量净额为-377.16亿元，同比增加211.63亿元，主要因公司积极利用国家出台的“稳增长”措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况。 （三）新签合同同比增长17.2%，水利水电合同高增长 2022年上半年，公司新签合同额12,119.4亿元，同比增长17.2%。基建业务新签合同10,347.9亿元，同比增长13.7%，其中，铁路、公路、市政及其他业务分别新签合同额992.8亿元、1,458.5亿元、7,896.6亿元，分别同比变化-17.1%、+28.4%、+16.7%。公司勘察设计与咨询服务、工业设备与零部件制造、房地产开发分别新签合同额209.6亿元、347.9亿元、216.4亿元，分别同比变化+119.0%、+23.5%、-30.8%。在新基建方面，公司水利水电业务完成新签合同额742.2亿元，同比增长819.7%，中标贵州吉电风电场项目、郑州盈泰能源800WM光伏项目、淮北至宿州至蚌埠城际铁路等重大项目。 （四）矿产资源业务毛利率高 报告期内，公司矿产资源业务实现收入41.03亿元，同比增长57.23%；毛利率为55.57%，同比增加1.73pct。公司的矿山累计分别生产铜金属、钴金属、钼金属、铅金属、锌金属、银金属16.1万吨、2,652.09吨、7,801.62吨、4,488.79吨、10,852.23吨、23.15吨，分别同比变化+46.9%、+89.7%、+0.07%、-29.68%、+1.08%、+9.35%。公司已竣工的矿产项目有黑龙江伊春鹿鸣钼矿、华刚（金）华刚矿业SICOMINES铜钴矿、刚果（金）绿纱公司铜钴矿等。 二、投资建议 预计公司2022年营收为1.2万亿元，同比增长12.01%，归母净利润为313.68亿元，同比增长13.58%，EPS为1.26元/股，对应当前股价PE为4.54倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 新签订单落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。 健之佳（605266）：二季度边际改善，期待门店扩张进一步放量 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 一、核心观点 （一）事件 2022年上半年公司实现营收30.06亿元，同比增长26.34%；实现归母净利0.88亿元，同比下降28.16%；实现扣非归母净利0.92亿元，同比下降21.37%，实现EPS 0.94元。2022年第二季度公司实现营收15.55亿元，同比增长28.33%；实现归母净利0.59亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利0.57亿元，同比增长0.50%，实现EPS 0.59元。 （二）二季度实现扭亏，业绩增量有望释放 公司一季度受 “一退两抗”药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。 （三）西南四省稳步推进，全国布局步伐启动 截至2022年6月，公司门店数已达2,986家，2022年上半年新增门店239家，相对2021年末增长8.7%，其中重庆增速高达32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。 （四）商品结构持续改善，单季毛利率创新高 公司2022年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司Q2单季度毛利达到38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2净利率水平仍较去年同期下降0.96%，为3.75%。 二、投资建议 我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测2022-2024 年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS 为3.26/4.22/5.35元，对应PE为14/11/9倍。维持“推荐”评级。 三、风险提示 公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等。 锦江酒店（600754）：疫情反复扰动复苏进程，海外业务复苏良好助力减亏 顾熹闽丨社服行业分析师 S0130522070001 一、核心观点 （一）上半年疫情拖累致业绩承压，同比由盈转亏 锦江酒店发布2022年半年报：上半年实现营收50.43亿元/同比-4.18%；实现归母净利-1.18亿元/同比-2637.79%；实现扣非归母净利-2.47亿元/同比-86.13%。22Q2实现营收27.21亿元/同比-8.17%；实现归母净利0.02亿元/同比-98.94%；实现扣非归母净利-0.29亿元/同比-203.57%。 （二）国内疫情反复致RevPAR下滑，境内酒店业务短期波动 1H22公司有限服务型酒店实现营收49.46亿元/同比-3.78%；前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务收入2.23/16.31亿元，同比-41.45%/-3.48%。其中，中国大陆境内实现营收34.65亿元/同比-19.53%；实现归母净利0.03亿元/同比-98.78%。1H22公司境内酒店RevPAR为108.07/同比-22.02%，主要系平均房价/平均出租率为212.98/50.74%。单Q2来看，公司平均RevPAR为111.68/同比-29.90%，对应平均房价/平均出租率分别为220.41/50.67%。境内酒店业务下滑主要由于疫情导致RevPAR波动：4月份疫情爆发，RevPAR下降至19年同期的54.35%，6月份疫情得到控制后RevPAR迅速反弹至19年同期的88%。因此，随着疫情好转，我们预计下半年RevPAR将会迎来快速修复期。 （三）海外疫情防控解除加速市场回暖，境外业务业绩坚挺 1H22公司实现中国大陆境外营收14.81亿元/同比+77.52%，主要是由于欧洲主要国家放宽至解除严格的防控措施所带来的市场转暖。1H22公司境外酒店RevPAR为32.24欧元/间，同比+74.08%，已恢复至19年同期的89.62%；对应平均房价/平均出租率分别为58.11欧元/55.48%。从Q2数据来看，4月份境外酒店平均RevPAR恢复至19年同期88.52%，5月和6月恢复度更优，达到19年同期水平。我们认为随着公司国际化发展的加深，境外业务将继续保持增长。 （四）疫情不改拓店节奏，长期成长趋势依旧 截至1H22，公司已开业酒店共10975家，客房总数达105万余家。开店方面，上半年公司净增开业酒店362家，主要由于新开业酒店/开业退出酒店/开业转筹建酒店分别584/221/1家；从开店类型看，直营酒店减少41家，加盟酒店增加403家。整体来看，公司成长趋势未受疫情改变。另外，1H22公司有效会员已达1.82亿人，公司将加大直销数字化转型，提升会员直销预定率，为品牌发展注入长久动力。 二、投资建议 预计公司2022-2024年归母净利为1.1/15.5/24.8亿元，对应当前股价23-24年PE分别为41/26倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】9.1丨比亚迪（002594）：垂直化供应链优势持续显现，业绩大增直达预告上限 【银河晨报】8.31丨通信：内容与技术不断夯实，元宇宙进程加速推进 【银河晨报】8.30丨农林牧渔：把握生猪、黄鸡上行周期中的投资机会 【银河晨报】8.29丨三大运营商经营业绩超预期，数字经济底座夯实迈上新台阶 【银河晨报】8.26丨宁德时代（300750）：Q2业绩改善超预期 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220902》 报告发布日期：2022年9月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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