天风 · 求索之人 | 能源开采:从一滴油到世界万物,于细节处洞察行业先机

（以下内容从天风证券《天风 · 求索之人 | 能源开采:从一滴油到世界万物,于细节处洞察行业先机》研报附件原文摘录）
　　油气煤是自然的馈赠，炼化“从一滴油到世界万物”则集人类制造之大成。我们重视框架的搭建，更重视行业的变化，以及框架的与时俱进和持续更新维护。我们着眼于中观和微观的互相印证，从石油、天然气、化工品市场的发展，落地到上市公司和非上市公司的跟踪。我们相信，市场的矛盾点和前瞻观点，往往藏在细节之中。 ——天风研究能源开采张樨樨团队的求索初心 01大炼化：2022看大象起舞 经过2021年全年大炼化受到政策环境影响的回调，站在2022年初，能源开采团队认为应该重点关注几家民营炼化龙头。指出：1、审批有望边际放松；2、下游新材料布局也能带来可观增量。 02油服：2022迎来资本开支反弹大年 2月4日，能源开采团队判断2022将是油气资本开支反弹大年，海上油服景气回暖，回顾 2019上一轮油价周期，油服股价滞后油价，建议关注油服股在2022年的交易性机会。 03俄罗斯制裁影响浅析 因俄乌战争，俄罗斯再受制裁，将选定的部分俄罗斯银行从SWIFT系统中删除。市场最为关注的问题是，SWIFT制裁范围扩大是否能直接影响其能源出口体系？3月2日，能源团队在这篇研报中进行了解读，指出值得注意的是近8年时间之后的今天，全球尤其是欧洲对于俄罗斯能源的依赖程度更高。进一步加深制裁面临掣肘。企业层面已经看到一系列退出俄罗斯投资的行为，产量和出口的影响在所难免。 04传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估” 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。3月12日能源开采团队的这篇研报提示油公司的估值模型出现三大变化：1、油价中枢抬升：从2015~2020年的50~60美金，可能抬升至70-80美金/桶；2、生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降；3、资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。前两点对应DCF模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。 05页岩油回来了？ 3月26日能源开采团队分析了页岩油公司的年度指引，资本开支和产量相关的指引数据，发现：尽管资本开支增幅不小，但是产量增幅非常有限。页岩油行业面临三大问题：1、DUC的消耗意味着更多资本开支会被用于前端钻井不直接带来新增产量的环节；2、来自于投资者的压力，表现为再投资比例的持续下降；3、受政策环境不友好及通货膨胀影响，成本整体大幅上升。 06广汇能源深度：扬煤吐气，黑金助力 广汇能源这篇深度研报指出2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。能源团队认为广汇能源具有较大的发展潜力，且2022年LNG周转能力不断提升、煤炭板块量价齐升，公司经营处于蓬勃发展期。 07煤炭开采：稳增长高弹性，黑金王者归来 4月4日，能源开采团队发布煤炭行业重要深度，分析煤炭开采行业：1、供给端：产能有瓶颈，供应扩张存天花板；2、需求端：经济稳增长，动力煤消费有保障；当市场投资者认为新能源发展进入快车道之时，其实也就认识到了传统化石能源的开发周期已经临近尾声。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报也更加稳定。 08美国乙烷专题：乙烯-乙烷价差有望扩大 4月16日能源团队发布该深度研报表示近期乙烷裂解价差上升，主要受国际油价上涨和乙烯涨价带动，同时原料乙烷价格相对平稳，涨幅不大。市场关注美国乙烷供给充裕程度，和价格展望。本文从定量分析出发，结合乙烷的定价因素进行分析。 09炼化专题：全球炼油的黄金时代？ 6月12日，能源团队发布炼化专题研报，指出近期海外成品油裂解价差上涨，欧洲、美国汽柴油裂解价差升至50-60美金/桶区间，远高于历史长期中枢。且成品油绝对价格创出历史长周期新高。2022年5月，美国的柴油库存达到2000年以来最低水平。造成这一现象的原因并非偶发因素，而是与炼厂关停潮、俄乌战争、疫情修复这三大背景有关，且中长期来看难以得到完全解决。预计国际成品油裂解价差有望维持较高水平。 10油价负反馈开启？ 6月美联储加息75个基点为21世纪以来力度最大的一次加息，引发了市场的担忧，原油价格大幅下跌。6月24日，能源开采团队发布研报认为结合过去两轮加息周期的规律来看，油价主要由其供需基本面所决定。考虑到对俄第六轮制裁落地的可能性，页岩油的资本开支刚性，需求端欧美报复性出行需求、以及中国潜在的需求恢复超预期，基本面仍难支持大跌，预计未来原油价格仍处于中高位水平。

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