PMI“弱修复”,需求暂时先行——8月制造业PMI点评
(以下内容从华创证券《PMI“弱修复”,需求暂时先行——8月制造业PMI点评》研报附件原文摘录)
是新朋友吗?记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 分析师:靳晓航,SAC:S0360522080003 摘要 2022年8月中国官方制造业PMI录得49.4%,环比上升0.4pct;官方非制造业PMI录得52.6%,环比下降1.2pct,服务业、建筑业景气扩张均放缓。 1、制造业分项:景气收缩趋缓,需求修复先于生产 (1)供货商配送时间:8月供货商配送时间指数环比下降0.6pct至49.5%,反映配送时间再延长,分项正向拉动8月PMI约0.1个百分点。 (2)生产:限电限产、下游备货综合影响,生产分项持平7月在49.8%。极端高温天气影响贯穿于8月,局部地区“让电于民”,工业现场管控范围较上月扩大,高耗能行业8月生产分项显著回落;而中秋临近,下游消费品生产备货加快,两因素综合,造成8月生产持平7月。 (3)需求:旺季备货、预期指引提振订单分项回暖,但仍低于荣枯线,指向修复速度偏缓。新订单分项环比升0.7pct,边际上强于季节性,主因7月基数极低,以及“稳增长”加码、“金九”旺季提振预期,叠加中秋较早,备货窗口进一步向8月集中,部分下游行业订单增量显著。 (4)外贸:进出口需求同步改善。新出口订单环比升0.7pct至48.1%,指向8月出口环比增速或反弹,结合结构看,中间品、资源品对出口增量贡献或更高;旺季预期之下,企业备货意愿上行,提振进口表现。 (5)库存:“主动去库”延续,产成品库存环比降2.8pct至45.2%。8月需求仍在收缩区间,企业仍处于“主动去库”阶段,但需求边际改善叠加生产疲弱,产成品去库节奏较上月加快。 (6)价格:原料购进、产成品出厂价格降幅收窄。错峰限产、限电影响工业供给,叠加旺季预期、成本支撑,8月水泥等工业价格开始提涨;同时企业反映成本偏高的范围收窄,或源于国际大宗商品价格下跌缓和更多上游成本压力。 2、非制造业:高温叠加疫情,景气扩张放缓 (1)建筑业:8月建筑业商务活动指数环比下降2.7pct至56.5%,更多源于高温对户外施工的影响。建筑业及土木工程建筑业新订单、业务预期指数环比均有上行,体现“稳增长”政策提振,但活动指数均有下降,说明户外施工进度持续受到天气的不利影响。 (2)服务业:服务业商务活动指数降至51.9%,疫情形势反复,景气扩张连续第二个月放缓。其中新订单、业务预期指数均环比下行,与暑期消费相关的餐饮、住宿仍在高景气区间,但较7月也有所回落,体现多地疫情反弹的冲击;房地产、租赁等行业PMI则继续收缩。 往后看,出口韧性和备货需求的支撑下,8月局部限电对工业增速的扰动或低于市场预期,而投资需求的落地仍受到高温天气制约,基建增速的改善可能较为有限。9月旺季来临,加之高温扰动褪去,8月下旬起局部限电省份陆续恢复正常用电,预计生产受抑的现象将有所缓解;同时结合建筑业新订单、经营预期上行的表现,预计“金九”需求释放或加快,PMI供需两端仍有进一步修复的空间。 风险提示:国内疫情形势存在不确定性,或扰动9月制造业PMI修复。 正文 2022年8月中国官方制造业PMI录得49.4%,比7月低高0.4pct;官方非制造业PMI录得52.6%,环比下降1.2pct;综合PMI产出指数51.7%,比7月下降0.8个百分点。 8月生产延续上月以来的弱势,稳增长发力预期带动订单先行,且天气导致的供应链问题对PMI的支撑再度回归,共同带动PMI回升。8月极端天气延续,局部工业限电限产,但同时下游消费制品行业备货需求旺盛,二者综合影响下,生产分项表现持稳。按照PMI构成权重计算,8月新订单、供货商配送时间指数则分别拉动PMI环比约0.2pct、0.1pct,是8月PMI回升的主要支撑项。 一 制造业PMI:景气收缩趋缓,需求修复先于生产 (一)供需:生产持平,需求先行受备货预期指引 8月供货商配送时间指数环比下降0.6pct至49.5%。8月高温天气和疫情反复对运输存在一定影响,供货商配送时间连续第二个月延长,对PMI的正向拉动作用再度回归, 支撑8月PMI环比回升 0.1个百分点。 限电限产、下游备货综合影响,生产分项持平7月在49.8%。极端高温天气的不利影响贯穿于8月,局部地区“让电于民”,工业限电限产管控范围较上月有所扩大。非金属矿物制品、化学原料及化学制品等高耗能行业,8月生产分项均明显回落;但中秋临近,提振下游消费制品生产、备货需求,两因素综合导致8月生产持平7月。此外,采购分项环比升0.3pct,边际上略强于季节性,但仍在同期偏低的水平。 旺季备货、预期指引提振订单分项回暖,但仍低于荣枯线,指向修复速度偏缓。8月新订单分项环比上升0.7pct至49.2%,边际上强于季节性,也是8月PMI回升的主要拉动项。 一是,7月基数极低,使得8月环比增幅略高;二是,“稳增长”政策加码推进,叠加“金九”旺季临近,8月生产经营活动预期环比升0.3pct至52.3%,预期改善也提振订单回暖;三是,今年中秋节较早,备货窗口进一步向8月集中,令农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业订单分项快速升至高景气区间。 (二)外贸:8月出口环比增速或有改善,旺季备货提振进口 8月新出口订单指数环比上升0.7pct至48.1%,进口分项随需求预期回暖而改善。8月新出口订单分项回暖,按照规律看,暗示8月出口环比增速或反弹。从结构来理解,8月纺织业订单仍在转弱,且7月以来东南亚国家纺织服装等劳动密集型商品出口订单均有所减少,均印证海外消费需求边际转弱。因此,8月新出口订单回暖,或更多源于资源品或中间品出口需求的改善。 此外,8月进口分项环比上升0.9pct至47.8%,旺季临近提振备货预期,带动进口表现。 (三)库存:延续“主动去库”,降幅扩大 生产放缓、需求回暖, 8月产成品库存降幅扩大。8月产成品库存分项环比下降2.8pct至45.2%,降幅显著。8月需求分项仍在收缩区间,企业仍处于“主动去库”阶段,就幅度而言,生产疲弱导致入库放缓,因此去库节奏较上月明显加快。原材料库存随企业采购意愿的回升而上行,环比增0.1pct至48%。 (四)价格:购进、出厂价格降幅均有收窄 8月原材料购进价格、出厂价格分别回升3.9pct、4.4pct,价格降幅收窄。8月主要原材料购进价格、出厂价格指数分别低位反弹至44.3%、44.5%。限电、错峰限产影响下,供给端相对转弱,叠加旺季预期、成本高位支撑,月内水泥、钢铁等工业品出厂价格开始提涨。但另一方面,反映原材料成本高的企业数量占比年内首次低于50%,较上月下降2.4pct,成本压力的影响范围收窄。这一“分歧”可能源于国际大宗商品价格下跌,更多上游企业成本压力缓和,而限产因素导致中间品价格挺涨,价格分项整体降幅收窄。 总结来看,8月PMI开始体现旺季预期的影响,但需求回暖的斜率依然偏缓。一方面,生产在限电限产利空、旺季备货利好之间保持平稳。而另一方面,稳增长预期、备货带动需求边际改善;极端天气、疫情使得供货商配送时间再延长,二者成为拉动PMI回升的主要力量。就9月而言,“稳经济”政策加码、落地,叠加9月高温天气的制约消褪,需求释放或加快,前期被抑制的生产分项或随之改善,制造业PMI有望进一步修复。 二 非制造业PMI:高温、疫情影响,景气扩张节奏放缓 8月非制造业PMI为52.6%,环比下降1.2pct,建筑业、服务业景气扩张节奏均有所放缓。 8月建筑业商务活动指数环比下降2.7pct至56.5%,主因高温扰动施工。就分项而言,建筑业新订单、业务预期指数环比分别上升2.3pct、1.9pct至53.4%、62.9%,其中土木工程建筑业两项分别升至55.5%、64.1%,对应“稳增长”提振下,基建需求持续加速释放。而建筑业整体商务活动指数环比上月均有下降,反映户外施工进度持续受到高温天气影响。 8月服务业商务活动指数降至51.9%,疫情反复不定,服务业扩张连续第二个月放缓。8月服务业PMI环比下降0.9pct,仍在扩张区间,其中业务活动预期指数、新订单分别下滑1.2pct、0.3pct至57.6%、49.2%。结构上,暑期旺季效应下,餐饮、住宿等行业PMI仍在55%以上高景气区间,但边际上,较7月60%以上的景气水平有所回落,体现国内多地疫情反弹的冲击;房地产、租赁等行业PMI则继续处于收缩区间。 总结而言,8月制造业PMI订单分项先于生产回暖,拉动作用较强;疫情、高温叠加令供货时间再延长,对PMI回升也有正面影响。但与此同时,需求仍处于收缩区间,且低于同期水平,说明弱势格局尚未扭转;高温、限电等因素使得制造业生产并未跟随需求而改善。此外,建筑业新订单上升、活动指数下降,也反映天气这一因素短暂抑制需求释放。 往后看,出口韧性和备货需求的支撑下,8月局部限电对工业增速的扰动或低于市场预期,而投资需求的落地仍受到高温天气制约,基建增速的改善可能较为有限。9月旺季来临,加之高温扰动褪去,8月下旬起局部限电省份陆续恢复正常用电,预计生产受抑的现象将有所缓解;同时结合建筑业新订单、经营预期上行的表现,预计“金九”需求释放或加快,供需两端仍有进一步修复的空间。 四 风险提示 国内疫情形势存在不确定性,或扰动9月制造业PMI修复。 具体内容详见华创证券研究所8月31日发布的报告《PMI“弱修复”,需求暂时先行——8月制造业PMI点评》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注, 您的认可和支持是我们前进的最大动力! 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛
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