【国信食饮|2022年半年报点评】立高食品:基本面底部已现,下半年改善确定性强

（以下内容从国信证券《【国信食饮|2022年半年报点评】立高食品:基本面底部已现,下半年改善确定性强》研报附件原文摘录）
　　立高食品 2022年半年报点评 （报告正式外发时间：2022年8月31日） 1. 疫情影响下游需求，2022Q2业绩承压 公司22H1实现营收13.2亿元（+5.8%）,归母净利润0.7亿元（-48.5%），扣非归母净利润0.7亿元（-48.9%）；其中22Q2营收6.9亿元（+3.1%），归母净利润0.3亿元（-52.3%），剔除股份支付费用和非经常性损益后净利润0.5亿元（-17%），Q2增速放缓主要系4月份以来疫情在全国多地点状爆发，一方面抑制了消费者对烘焙食品的需求，另一方面疫情管控对公司下游客户（如烘焙门店、商超等）的经营造成了不利影响。分产品看，22H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收8.0/2.4/1.0/0.8/1.0亿元，分别同比+9%/+14.7%/-9.6%/-10.6%/-5.9%，其中提价促进奶油增长，而产品线调整影响酱料营收。分渠道看，经销/直销/零售营收分别为8.7/4.5/0.1亿元，分别同增2.0%/13.7%/1.6%，直销渠道增速较快主要系餐饮渠道的有效开拓。 2. 多因素扰动拉低毛利率，原材料价格现回落趋势、下半年盈利能力或改善 22Q2公司毛利率29.4%，同比-6.0pct，主要系①油脂等原材料价格大幅上涨；②产能利用率降低，折旧摊销增加；③买赠促销冲减收入，影响毛利率。费用端，公司22Q2的销售费率/管理费率/研发费率/研发费率分别为11.7%/8.3%/3.9%/-1.3%，分别同比-2.9pct/+2.8pct/-0.1pct/-1.3pct，主要系疫情限制公司终端营销推广等活动，增加股份支付费用抬高管理费率，疫情期间加大研发力度等。最终公司Q2实现净利率4.38%，同比-5.07pct。展望下半年，随着销售旺季逐步临近，公司产能利用率有望逐步提升；此外油脂等成本已呈现下行趋势，公司盈利能力有望得到改善。 3. 投资建议：短期波动不改长期价值，建议把握底部布局良机 公司是冷冻烘焙高增长细分赛道的优势龙头，虽然受疫情及原材料价格大幅上涨的影响短期经营承压，但公司通过持续产品推新、大力拓展社区团购及餐饮等渠道积极应对，随着疫后需求恢复、成本端压力缓解，业绩弹性有望逐渐释放。此外公司还推出新一轮股权激励计划、强化管理势能。考虑疫情、成本上涨对公司经营产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为31/40/50亿元（前值为36/46/59亿元），同增速10%/30%/24%；归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（前值为3.7/5.4/7.8亿元），同比-25%/+53%/+36%；当前股价对应PE为66/43/32x，维持“买入”评级。 4. 风险提示 疫情反复影响终端门店开业进而影响公司销量；食品安全风险；原材料成本价格波动风险。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《立高食品（300973.SZ）-21年年报及22年一季报点评：冷冻烘焙食品业务持续高增 短期扰动不改长期成长》 ——2022-04-26 《立高食品-300973-2021年业绩预告点评：营收高速增长，盈利能力逐渐改善》 ——2022-01-23 《立高食品-300973-2021 年中报点评：21Q2营收超预期，高增长赛道龙头维持高增可期》——2021-08-31 《立高食品-300973-重大事件快评：股权激励计划强激励、长周期，助力长远发展》 ——2021-08-03 《立高食品-300973-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头》 ——2021-07-03 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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