[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅:中国中铁PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部区域。在手订单5.1万亿同增23%,保障倍数4.5倍。水利水电新签增820%。国内大中型铁路建设市场占有率51.2%保持第一。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今141场电话会议、173篇报告（20页以上39篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》，8月10日76页深度《BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局》，8月23日绿电运营37页深度《风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告47篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(141场电话会议/141篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告53篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告10篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 中国中铁2022年中报点评 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.30/1.45/1.62元增 16/11/12%。维持目标价9.93元，对应22年7.6倍PE。 2、中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%） 。2）毛利率8.87% （-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 3、中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 4、PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 5、风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。 目录 正文 1.国常会部署稳经济一揽子接续政策措施，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP 国常会部署稳经济一揽子接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。(1)在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。(2)核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。(3)允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(4)支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，(5)中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。 LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求：(1)主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。(2)要保障房地产合理融资需求。(3)政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络/产业升级/城市基/农业农村/国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头目前估值几近十年新低再进加仓区间。 国常会要求加大金融支持实体经济力度，央行MLF再降息。(1)当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间，并用好已发行的地方专项债和政策性开发性金融工具，符合条件项目越多的地方得到资金要越多。各地要加快成熟项目建设，三季度形成更多实物工作量。(2)15日央行中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。(3)发改委召开推进有效投资第二次会议要求，进一步加快资金投放，进一步强化要素保障，切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。 2.上半年订单增17%勘察设计增119%，Q2新能源等新基建订单如火如荼 2.1.上半年新签增17%较21全年加速，21下半年低基数因此22下半年有望继续加速 2022年上半年公司完成新承接业务额12119亿元，较去年同期增长17%，完成年度目标的41%（按照2022年计划新签合同额29,300亿元测算）。其中境内业务实现新签合同额11,321亿元，同比增长14%；境外业务实现新签合同额798亿元，同比增长 91%。截至2022年6月30日，公司未完合同额51,166亿元，较 2021年末增长13%。 新签订单中，基础设施建设业务10348亿元（+14%）。其中，铁路993亿元（-17%），在2022年上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一，公路1459亿元（+28%），市政及其他7897亿元（+17%）；勘察设计与咨询服务210亿元（+119%）；工程设备与零部件制造348亿元（+24%）；房地产开发216亿元（-31%）；矿产资源开发业务中，铜金属产量16万吨（+47%）、钴金属产量2,652吨（-30%）、钼金属产量7,802吨（+0.1%）、铅金属产量4,489吨（-30%）、锌金属产量10,852吨（+1%）、银金属产量23吨（+9%）；其他业务998亿元（+83%）。 2022年上半年新签12119亿元（+17%），两年CAGR+18%，三年CAGR+20%。 2.2.Q2新基建订单如火如荼高歌猛进，水利水电新签742亿增820% Q2新能源等新基建订单如火如荼。(1)新能源电力:郑州800MW户用光伏EPC32亿，沽源1.5GW光风储一体化EPC30亿，贵州风电场20亿，阳江海上风电EPC19亿，牡丹江水电站34亿，深嘉氢谷16亿。(2)新能源车：东盟新能源车产业园EPC37亿。(3)TMT：浙江/江苏5G新基建通信46亿，国家超算西安中心EPC13亿。(4)医疗：烟台国际医院EPC22亿，陵水人民医院EPC17亿，国家康复研学基地18亿。(5)冷链物流：鲁西智慧冷仓物流EPC10亿，青岛齐河冷链物流53亿，信阳正鑫冷链物流15亿。 在“第二曲线”市场方面，公司多措并举积极推动开拓，水利水电、机场工程等业务经营成果提升显著，完成新签合同额超 2,000 亿元，尤其是水利水电业务完成新签合同额 742.2亿元，同比增长 819.7%。从承揽任务看，中标了贵州吉电风电场项目、郑州盈泰能源800WM 光伏项目、淮北至宿州至蚌埠城际铁路、青岛地铁 9 号线一期、广州南沙明珠湾区跨江通道、南阳卧龙区中心城区环境综合提升等一批清洁能源、新基建和重点项目。 3.发力清洁能源/水利水电等第二曲线，估值近15年新低性价比高 3.1.形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线 公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务。公司在基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元业务。经过多年的实践和发展，公司各业务之间形成了紧密的上下游关系，逐步形成了公司纵向“建筑业一体化”，横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局。 公司业务板块结构不断优化，区域经营效能持续协同发力，投资质量效益问题提升。在传统基建市场继续保持龙头地位，其中铁路市场继续保持龙头地位，公路市场保持市场优势地位，房建、市政、城轨市场整体发展态势平稳有序；水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域取得新进展、经营成果提升显著，其中承揽贵州吉电风电场项目、郑州盈泰能源800WM 光伏项目、淮北至宿州至蚌埠城际铁路、青岛地铁 9 号线一期、广州南沙明珠湾区跨江通道、南阳卧龙区中心城区环境综合提升等一批清洁能源、新基建和重点项目；水利水电业务完成新签合同额742.2亿元，同比增长 819.7%，为公司推进“第二曲线”经营工作奠定了基础。 公司在保持工程建造领域施工承包商优势同时，转型升级为“投资商+承包商+运营商”的综合企业集团。公司始终在中国基础设施建造行业处于领先地位，是全球最大的建筑工程承包商之一。公司在中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团，拥有三个国家级实验室，代表着中国铁路、桥梁、地下空间开发利用与轨道交通建造方面最先进的技术水平。同时，公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是 “一带一路”代表性项目的主要承包商。 公司是全球销量最大的盾构机/TBM研发制造商，是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商、世界领先的基础设施建设服务型装备制造商。在国内市场，公司在技术要求较高的高速道岔（250公里时速以上）、重载道岔业务市场的占有率均超过50%，普速道岔市场占有率超过45%，城市轨道交通业务领域道岔市场的占有率超过70%，大型钢结构桥梁市场的占有率为60%以上，高速铁路接触网零部件市场的占有率为60%以上，城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。 3.2.PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部区域，维持目标价9.93元 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%，维持目标价9.93元，对应2022年7.6倍PE。 4.风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 基建投资低于预期。基建投资受宏观经济和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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