【东吴电新】福斯特中报: Q2顺价能力良好,彰显龙头风范
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】福斯特中报: Q2顺价能力良好,彰显龙头风范》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。 顺利传导上涨成本，Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格大幅调整。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。 光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业光伏材料需求，降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级： 基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。 正文 2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。 顺利传导上涨成本， Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格存在大幅调整的情况。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。 光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业就近供应光伏材料的需求，有利于优化产业布局、降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。 费用控制能力强，期间费用率维持较低水平。公司2022H1期间费用同比增长14.49%至3.63亿元，期间费用率下降0.02个百分点至4.02%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降67.88%、上升57.53%、上升72.38%、下降295.47%至0.24亿元、4.11亿元、3.21亿元、-0.73亿元；费用率分别下降0.01、下降0、下降0.3、上升0.48个百分点至0.26%、4.56%、3.56%、-0.81%。公司2022Q2费用同比增长3.16%至1.79亿元，期间费用率下降2.5pct至3.49%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升73.70%、上升82.91%、上升101.00%、下降6817.07%至0.12亿元、2.34亿元、1.82亿元、-0.67亿元；费用率分别下降1.37、上升0.15、上升0.43、下降1.27个百分点至0.24%、4.56%、3.55%、-1.31%。 现金流大幅减少，合同负债有所下降。2022H1经营活动现金流量净流出12.56亿元，同比下降98.92%。销售商品取得现金61.52亿元，同比增长65.37%。期末合同负债0.4亿元，比年初下降26.29%。期末应收账款43.84亿元，较期初增长11.3亿元，应收账款周转天数下降2.65天至76.26天。期末存货29.92亿元，较期初上升5.42亿元；存货周转天数上升3.97天至67.92天。2022Q2经营活动现金净流出11.05亿元,同比降低895.58%。2022Q2销售商品取得现金33.90亿元,同比增长55.10%。2022Q2期末存货29.92亿元,同比增长14.88亿元。其中，2022H1现金流大幅减少主要系销售规模扩大，应收账款和销售商品收到的尚未到期解付银行承兑汇票增加、期末结存存货和预付货款增加所致。 盈利预测与投资评级 基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 福斯特三大财务预测表 往期报告： 2022-05-03：【东吴电新】福斯特2022年一季报点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升 2022-03-18：【东吴电新】福斯特年报点评：Q4胶膜单平盈利大超预期，感光干膜开启中高端产品销售 2021-10-29：【东吴电新】福斯特2021年三季报点评：光伏胶膜龙一地位稳固，感光干膜出货持续提升 2021-08-19：【东吴电新】福斯特2021中报点评：龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端； 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 电动车销量不及预期，产能投放不及预期。
盈利预测与估值 投资要点 2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。 顺利传导上涨成本，Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格大幅调整。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。 光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业光伏材料需求，降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级： 基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。 正文 2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。 顺利传导上涨成本， Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格存在大幅调整的情况。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。 光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业就近供应光伏材料的需求，有利于优化产业布局、降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。 费用控制能力强，期间费用率维持较低水平。公司2022H1期间费用同比增长14.49%至3.63亿元，期间费用率下降0.02个百分点至4.02%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降67.88%、上升57.53%、上升72.38%、下降295.47%至0.24亿元、4.11亿元、3.21亿元、-0.73亿元；费用率分别下降0.01、下降0、下降0.3、上升0.48个百分点至0.26%、4.56%、3.56%、-0.81%。公司2022Q2费用同比增长3.16%至1.79亿元，期间费用率下降2.5pct至3.49%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升73.70%、上升82.91%、上升101.00%、下降6817.07%至0.12亿元、2.34亿元、1.82亿元、-0.67亿元；费用率分别下降1.37、上升0.15、上升0.43、下降1.27个百分点至0.24%、4.56%、3.55%、-1.31%。 现金流大幅减少，合同负债有所下降。2022H1经营活动现金流量净流出12.56亿元，同比下降98.92%。销售商品取得现金61.52亿元，同比增长65.37%。期末合同负债0.4亿元，比年初下降26.29%。期末应收账款43.84亿元，较期初增长11.3亿元，应收账款周转天数下降2.65天至76.26天。期末存货29.92亿元，较期初上升5.42亿元；存货周转天数上升3.97天至67.92天。2022Q2经营活动现金净流出11.05亿元,同比降低895.58%。2022Q2销售商品取得现金33.90亿元,同比增长55.10%。2022Q2期末存货29.92亿元,同比增长14.88亿元。其中，2022H1现金流大幅减少主要系销售规模扩大，应收账款和销售商品收到的尚未到期解付银行承兑汇票增加、期末结存存货和预付货款增加所致。 盈利预测与投资评级 基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 福斯特三大财务预测表 往期报告： 2022-05-03：【东吴电新】福斯特2022年一季报点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升 2022-03-18：【东吴电新】福斯特年报点评：Q4胶膜单平盈利大超预期，感光干膜开启中高端产品销售 2021-10-29：【东吴电新】福斯特2021年三季报点评：光伏胶膜龙一地位稳固，感光干膜出货持续提升 2021-08-19：【东吴电新】福斯特2021中报点评：龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端； 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 电动车销量不及预期，产能投放不及预期。
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