全年还能“保4%”吗?—8月PMI 5大信号【国盛宏观熊园团队】
（以下内容从国盛证券《全年还能“保4%”吗?—8月PMI 5大信号【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2022 年8月制造业PMI49.4%（前值49%）；非制造业PMI52.6%（前值53.8%）。 核心观点：8月PMI如期继续回落，主因疫情继续恶化、部分地区高温限电约束；往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情和地产的不确定性仍强。倾向于认为，基于7月和8月经济的疲软表现，全年GDP要实现4%也会有较大难度（对应下半年GDP增速需要5.3%以上）；短期看，疫情和地产仍是关键扰动。 1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。 2、分项看： >供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。 >进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。 >价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。 >大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。 >服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。 4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。 报告正文： 1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。8月制造业、非制造业PMI为49.4%、52.6%，较上月分别变化0.4、-1.2个点，其中制造业PMI继续处于收缩区间；主因疫情继续恶化，叠加部分地区限电约束。8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，综合PMI产出指数回落0.8个点至51.7%，指向整体经济景气水平总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月持平，指向工业生产仍在收缩；主因疫情限制需求、部分地区限电（具体请参考《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料行业景气回升较多，主因中秋临近等因素带动，而纺织、化工、非金属矿物制品业景气较低。需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.7、0.7个百分点至49.2%、48.1%，指向内外需普遍边际改善，但需求不足的问题仍然显著。 2）进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。出口端，8月新出口订单回升0.7个点至48.1%，但从高频数据看，8月前20日韩国出口3.9%（7月14.2%）、港口外贸吞吐量增速均值-1.1%（7月3.5%），均较7月回落，预计我国8月出口增速可能有所下降；进口端，8月进口订单回升0.9个点至47.8%，侧面反映内需边际修复。 3）价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升3.9、4.4个百分点，结束此前连续4个月下行；但受基数效应等因素影响，预计8月PPI同比明显回落至2.5%左右（7月4.2%）。 库存端，8月PMI原材料库存微升0.1个百分点至48.0%，PMI产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，连续4个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。 4）大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。8月大中小型企业PMI分别变动0.7、0.4、-0.3个百分点，小企业PMI为47.6%，连续16个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.3、0.1、0个点，但仍均处于收缩区间，指向整体就业边际改善，但压力仍大。 5）服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。服务业方面，受疫情持续恶化影响，8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，修复速度继续放缓，其中房地产、租赁商务服务等行业继续位于收缩区间，行业活跃度下降；建筑业方面，8月建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，部分是由于季节性回落（疫情前8月建筑业PMI平均环比下降1.4个点），其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落1.0、3.6个百分点，指向地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。一方面，季节性看，疫情前近5年（2015-2019）的9月PMI分别平均环比回升0.1个点，其中生产指数、新订单指数分别回升0.3、0.5个点，指向9月经济有季节性好转的动力；叠加近期中央增量政策发力、督导服务组进驻地方，政策落地情况应有所改善（具体请参考《全面评估年内基建前景》）。 另一方面，虽然8月中下旬全国新增本土病例已趋于回落，但根据我们统计，近期全国受疫情影响的城市数量和GDP占比仍趋于提升，实施静态管理的城市范围也持续扩大，指向疫情影响仍有加剧风险，9月经济修复仍有不确定性。 4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。继续提示，7月以来的经济回落除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量货币财政政策、基建中观指标、二十大（10月16日召开）等。 风险提示： 疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》2022-08-30 [2]《全面评估年内基建前景》2022-08-29 [3]《货币不是万能的—非对称降LPR的6点理解》2022-08-22 [4]《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 [5]《回踩再确认，后续怎么走？—7月PMI 5大信号》2022-07-31 本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月31日发布的报告《全年还能“保4%”吗？—8月PMI 5大信号》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2022 年8月制造业PMI49.4%（前值49%）；非制造业PMI52.6%（前值53.8%）。 核心观点：8月PMI如期继续回落，主因疫情继续恶化、部分地区高温限电约束；往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情和地产的不确定性仍强。倾向于认为，基于7月和8月经济的疲软表现，全年GDP要实现4%也会有较大难度（对应下半年GDP增速需要5.3%以上）；短期看，疫情和地产仍是关键扰动。 1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。 2、分项看： >供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。 >进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。 >价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。 >大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。 >服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。 4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。 报告正文： 1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。8月制造业、非制造业PMI为49.4%、52.6%，较上月分别变化0.4、-1.2个点，其中制造业PMI继续处于收缩区间；主因疫情继续恶化，叠加部分地区限电约束。8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，综合PMI产出指数回落0.8个点至51.7%，指向整体经济景气水平总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月持平，指向工业生产仍在收缩；主因疫情限制需求、部分地区限电（具体请参考《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料行业景气回升较多，主因中秋临近等因素带动，而纺织、化工、非金属矿物制品业景气较低。需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.7、0.7个百分点至49.2%、48.1%，指向内外需普遍边际改善，但需求不足的问题仍然显著。 2）进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。出口端，8月新出口订单回升0.7个点至48.1%，但从高频数据看，8月前20日韩国出口3.9%（7月14.2%）、港口外贸吞吐量增速均值-1.1%（7月3.5%），均较7月回落，预计我国8月出口增速可能有所下降；进口端，8月进口订单回升0.9个点至47.8%，侧面反映内需边际修复。 3）价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升3.9、4.4个百分点，结束此前连续4个月下行；但受基数效应等因素影响，预计8月PPI同比明显回落至2.5%左右（7月4.2%）。 库存端，8月PMI原材料库存微升0.1个百分点至48.0%，PMI产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，连续4个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。 4）大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。8月大中小型企业PMI分别变动0.7、0.4、-0.3个百分点，小企业PMI为47.6%，连续16个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.3、0.1、0个点，但仍均处于收缩区间，指向整体就业边际改善，但压力仍大。 5）服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。服务业方面，受疫情持续恶化影响，8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，修复速度继续放缓，其中房地产、租赁商务服务等行业继续位于收缩区间，行业活跃度下降；建筑业方面，8月建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，部分是由于季节性回落（疫情前8月建筑业PMI平均环比下降1.4个点），其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落1.0、3.6个百分点，指向地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。一方面，季节性看，疫情前近5年（2015-2019）的9月PMI分别平均环比回升0.1个点，其中生产指数、新订单指数分别回升0.3、0.5个点，指向9月经济有季节性好转的动力；叠加近期中央增量政策发力、督导服务组进驻地方，政策落地情况应有所改善（具体请参考《全面评估年内基建前景》）。 另一方面，虽然8月中下旬全国新增本土病例已趋于回落，但根据我们统计，近期全国受疫情影响的城市数量和GDP占比仍趋于提升，实施静态管理的城市范围也持续扩大，指向疫情影响仍有加剧风险，9月经济修复仍有不确定性。 4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。继续提示，7月以来的经济回落除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量货币财政政策、基建中观指标、二十大（10月16日召开）等。 风险提示： 疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》2022-08-30 [2]《全面评估年内基建前景》2022-08-29 [3]《货币不是万能的—非对称降LPR的6点理解》2022-08-22 [4]《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 [5]《回踩再确认，后续怎么走？—7月PMI 5大信号》2022-07-31 本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月31日发布的报告《全年还能“保4%”吗？—8月PMI 5大信号》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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