【招商轻工王鹏】中顺洁柔(002511)Q2疫情下收入稳健增长,管理改善成效释放可期

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】中顺洁柔(002511)Q2疫情下收入稳健增长,管理改善成效释放可期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年中期报告，2022年上半年公司实现营业总收入43.7亿元，同比增加2.82%，实现归母净利润2.28亿元，同比减少44.09%；Q2实现营业总收入24.8亿元，同比增长15.74%，实现归母净利润0.9亿元，同比下滑30.7%。 持续优化产品结构，延展产品品类。上半年国际原材料价格上涨，加之物流、疫情等外部环境影响，生活用纸行业承压，但公司持续优化品类结构，不断进行产品升级优化，从生活用纸出发，持续发展洁面巾系列、卫生巾等家庭类生活用品。分行业来看，公司生活用纸业务实现营业收入42.66亿元，同比增加4.48%，占营收比重97.67%；个人护理业务实现营业收入0.28亿元，同比减少30.69%，占营收比重0.64%。 营销渠道继续发力下沉市场布局及精细化管理。公司坚持结合多渠道销售布局，从2015年单一的经销商渠道拓展为目前GT+KA+AFH+EC+RC五大渠道齐头并进的发展模式，坚持“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作战略，扁平化经销商网络布局，提升高端、高毛利产品铺货与渗透力，针对现代KA渠道积极调整战略布局。公司同时加强电商团队运营力度，618电商节期间，电商渠道表现依旧亮眼。上半年国内部分地区受疫情管控物流不畅，公司积极调整渠道策略，展开应对措施。 原材料价格高位下盈利能力承压，期待成本下行周期利润弹性释放。公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、 Lotion 等高端、高毛利产品终端推广，但受原材料价格上涨带来的成本上升影响，即便公司22年年初以来多轮次提价减促落地，上半年毛利率为32.93%，同比下滑7pcts。在费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为20.01%/4.13%/-0.03%/2.41%，分别同比变动-1.54/+0.24/+0.01/+0.11pct。综合来看，公司22上半年归母净利率为5.2%，同比降低 4.4pcts。 盈利预测及投资建议：公司管理层逐步稳定，高管精细化分工，董事会引入强援，组织基础建设及团队凝聚力有望进一步焕新，管理改善成效有望显现，并进一步明确“非传统干巾”战略规划及“太阳”品牌发展思路，团队分处深圳、广州，团队整体素质有望实现明显提升，为后续实现新曲线增长奠基，“太阳”独立发展亦助力其培养更强的市场化竞争力。浆价下滑后预期亦有望为公司创造相对宽松的业务拓展环境。我们预计公司22-24年归母净利润为5.49/7.74/9.66亿元，同比变动-5%/41%/25%，30日股价对应22年PE为26X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、疫情风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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