【国信社服|中报点评】天目湖(603136.SH)上半年华东客源承压 积极探索复合型业态

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】天目湖(603136.SH)上半年华东客源承压 积极探索复合型业态》研报附件原文摘录）
　　上半年华东客源承压 积极探索复合型业态 核心观点 2022年上半年业绩承压，处于业绩预告区间内 上半年，公司实现营收0.89亿元/-60.99%，仅恢复至2019H1的40%；实现归母业绩和扣非业绩各亏损0.54/0.57亿元，处于业绩预告区间内（预亏0.48~0.58亿元），同比转亏（去年同期业绩/扣非业绩各0.43/0.41亿元），EPS-0.29元。Q2，公司营收0.33亿元/-78.19%；归母业绩和扣非业绩各亏损0.32/0.34亿元（21Q2均为0.47亿元），疫情反复导致景区客流大幅下降。 华东疫情影响上半年周边客源为主 2022H1公司景区业务营收4088万元/-69.36%，恢复约31%，其中山水园收入147.51万元/-58.74%；南山竹海收入2272万元/-62.16%，亏损近千万，主要系疫情影响客流下滑，且开展惠民活动等影响。酒店业务营收3221万元/-48.64%，温泉收入894万元/-54.56%，旅行社业务收入1639万元/-77.24%；水世界业务收入38万元/+54.47%。由于人工、折摊等成本相对刚性，公司上半年毛利率下降65.50pct至-9.80%，整体费用率上升31.86pct至57.96%。其中，销售费用率18.51%/+8.73pct、管理费率39.41%/+23.99pct、财务费率0.04%/-0.86pct。 短期疫情仍有影响，关注公司内部升级和对外新项目进展 虽然短期疫情仍然反复，但公司积极内部持续优化，布局暑期复苏，蓄势中线成长。公司上半年在山水园景区打造了夜游、海洋世界升级、水世界扩建等项目，发力暑期，且推出露营烧烤、水上娱乐等，提高对游客吸引力；并积极打通线上线下双渠道产品销售。中线来看，公司南山小寨二期积极推进，同时与国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕深耕长三角和关注城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 风险提示 疫情风险，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期等 投资建议 考虑上半年经营情况以及暑期局部疫情反复，我们下调公司22-24EPS至-0.10/0.62/0.85元（此前预计22-24年EPS为0.29/0.69/0.85元，主要下调今年山水园、南山珠海、御水温泉等相关收入假设），对应23-24PE40/30x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，作为品质周边游的代表，小而美特点鲜明，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”评级。 正文内容 2022年上半年收入仅恢复约40%，业绩承压，处于业绩预告区间内 今年上半年，公司实现营收0.89亿元/-60.99%，恢复至2019年同期约40%；疫情影响下，公司归母业绩和扣非业绩同比转亏，分别亏损0.54/0.57亿元，处于业绩预告区间内（业绩预亏0.48~0.58亿元），同比转亏（去年同期业绩/扣非业绩各盈利0.43/0.41亿元），EPS-0.29元。聚焦Q2，公司营收0.33亿元，同比下降78.19%；归母业绩和扣非业绩各亏损0.32/0.34亿元（21Q2均为盈利0.47亿元），主要系疫情影响客流承压所致。 经营主业全面承压，成本费用刚性 经营主业全面承压。2022年上半年，公司景区业务实现营收4088万元/-69.36%，恢复至2019年的约31%，其中山水园收入147.51万元/-58.74%，净利润-38.83万元；南山竹海收入2272万元/-62.16%，亏损近1000万元，主要系疫情影响客流下滑，且公司开展惠民活动，对溧阳当地居民推出山水园/南山竹海景区推出免费年卡等影响。上半年酒店业务营收3221万元/-48.64%，温泉收入894万元/-54.56%，对应温泉酒店公司业绩亏损2,010.92万元，主要与其刚性成本压力影响较大相关。此外，旅行社业务收入1639万元/-77.24%；水世界业务收入38万元/+54.47%。 成本费用刚性，盈利能力有所承压。由于人工、折摊等成本费用相对刚性，2022年上半年公司毛利率下降65.50pct至-9.80%，整体费用率上升31.86pct至57.96%。其中，销售费用率18.51%/+8.73pct、管理费用率39.41%/+23.99pct、财务费用率0.04%/-0.86pct。 未来展望：短期疫情仍有影响，关注公司新项目进展 虽然短期疫情仍然反复，但公司积极内部持续优化，布局暑期复苏，蓄势中线成长。公司景区客流量疫情期间受限，但公司积极备战暑期，对山水园景区改造升级，提前打造好暑期核夜游产品&旺季特色夜游线路、海洋世界升级、水世界扩建、创新游览（联动外部景詹大桥）等5个项目，发力暑期。此外，公司针对周边游和短途游的兴起，适时推出露营烧烤、水上娱乐、冰雪大战等项目，提高对游客的吸引力；公司加速互联网营销转型建设，通过尝试直播带货、社群运作、扩大三方垂直类平台合作等方式，打通线上线下双渠道产品销售。中线来看，公司南山小寨二期积极推进，同时与溧阳市国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕深耕长三角和关注城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 风险提示 疫情等系统性风险，外延扩张不及预期，新项目表现不及预期，股东减持风险等。 投资建议 考虑上半年经营情况以及暑期局部疫情反复，我们下调公司22-24EPS至-0.10/0.62/0.85元（此前预计22-24年EPS为0.29/0.69/0.85元，核心下调今年山水园、南山珠海、御水温泉等相关收入假设），对应23-24PE40/30x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，作为品质周边游的代表，小而美特点鲜明，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”评级。 历史部分研究一览 【国信社服|重磅深度】天目湖：具备复制基因的民营休闲度假目的地龙头 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）