【华泰固收】制造业景气弱修复——2022年8月官方PMI点评

（以下内容从华泰证券《【华泰固收】制造业景气弱修复——2022年8月官方PMI点评》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年08月31日 2022年8月官方PMI点评 8月官方制造业PMI 49.4%，回升0.4个百分点；非制造业PMI 52.6%，回落1.2个百分点。 主要有如下关注点： ①供需层面，生产和订单仍在荣枯线下，但制造业转向被动去库存、预期略有改善； ②价格层面，原材料跌幅收窄、品种分化，油价跌、有色涨、黑色稳； ③行业层面，原材料、设备类与消费类回升，中间品回落； ④经济形势，8月经济边际修复力度较弱，短期扰动是疫情反复和极端天气、主要矛盾是地产下行、深层问题是“不确定性”导致微观主体缺乏活力； ⑤政策层面，经济恢复基础不牢，近期政策重心重回稳增长，降息先行、广义财政推出约1.2万亿增量工具在基建和地产端加力，但由于疫情仍反复、地产难企稳、出口在放缓，9-10月经济可能边际修复但力度有限。 制造业供需仍弱但预期略改善 8月生产指数49.8%，持平于前值，新订单指数49.2%，回升0.7个百分点。供需指数仍在荣枯线下，主要在于疫情和高温限电的扰动在8月份持续，据统计局，当月纺织、化工、非金属矿物制品等行业供需指数均低于45%，这些行业特征是高耗能且需求受疫情和高温影响大。而必选消费行业景气度较高，因开学季和中秋节临近等因素，农副、食品饮料等行业供需指标升至55%以上。 库存端看，8月原材料库存指数48%，回升0.1个百分点；产成品库存指数45.2%，回落2.8个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回升4个百分点，意味着制造业被动去库存，有利于后续生产改善，企业生产经营活动预期指数也回升0.3个点。8月底高温扰动逐渐消除，“金九银十”经济或存在边际修复空间。 供应链看，8月供应商配送时间指数为49.5%，回落0.6个百分点。受疫情影响，供应商交货效率下降，但作为逆向指标正向拉动PMI总指数约0.1个点。 中采行业景气数据显示，原材料、设备类、消费类回升，中间品较上月回落，设备继续领跑大类。细分行业中，景气度领先的行业为通用、造纸、服装、电气机械，环比靠前的行业为黑色、饮料、通用设备，近3个月趋势靠前的行业为汽车、服装、专用设备。 新出口订单维持低位 8月新出口订单指数48.1%，回升0.7个百分点，进口指数47.8%，回升0.9个百分点。出口订单维持低位，存在供需两方面因素：一方面，外需继续缓步走弱，8月美欧PMI、韩国出口、中国外贸集装箱吞吐量和运价等数据均不同程度下滑，另一方面，7-8月国内部分地区工业限电也限制了企业接单能力。向前看，海外需求下行和去库存压力可能进一步演绎，叠加价格因素逐步弱化，我国出口走弱主要是斜率而非方向问题。在全球高通胀粘性背景下，国内低成本优势与新能源产业竞争优势持续，新能源、汽车与高耗能产品等出口有望维持韧性。 原材料价格降幅收窄 8月原材料购进价格指数44.3%，回升3.9个百分点；出厂价格指数44.5%，回升4.4个百分点，价格指数边际回升但仍大幅低于荣枯线，意味着PPI环比降幅边际收窄但仍为负值。结合基数推测8月PPI同比放缓至3%以内。8月大宗商品走势明显分化，油价跌、有色涨、黑色系相对平稳。当月外需放缓、内需弱企稳，匹配原油和黑色系的表现。而有色金属主要遭遇国内外缺电带来的供给扰动，即近期俄罗斯断气担忧推动欧洲天然气和电价急剧飙升、国内也因高温干旱而局部限电，造成有色金属生产成本提升甚至减产。向前看，国内基建实物工作量加速、而海外衰退压力增大（鲍威尔继续传递加息抗通胀的定力），内需定价品种或相对占优，同时欧洲能源危机一时难以有效解决，原油仍有比价因素支撑、短期向下调整空间或有限。 服务业修复节奏放缓 8月服务业PMI回落0.9个百分点至51.9%，其中，消费性服务业PMI环比回落0.3个点至51.9%、生产性服务业PMI环比回落1.9个点至53.4%。服务业修复节奏继续放缓，生产服务依附于制造业生产活动，受高温限电影响，而消费服务受疫情影响大。行业层面，住宿餐饮、电信、金融等行业商务活动指数高于55%，而房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业活动指数处在收缩区间，零售、铁路、邮政、信息和金融行业预期指数在60%以上高景气区间。 高温抑制建筑施工进度 8月建筑业PMI回落2.7个百分点至56.5%，其中，土木建筑业指数环比降1个点至57.1%、房屋建筑业降3.6个点至55.4%、建筑安装降3.5个点至58.7%。7-8月国内大范围高温抑制建筑施工进度，沥青开工率和水泥发运率等微观数据显示实物工作量仍待落实。由于7月以来经济修复不及预期，政策重心重回稳增长、在基建和地产端加力。基建方面，专项债增加5000亿+政策性金融工具追加3000亿（资本金）+能源保供特别债2000亿，同时824国常会表示将再核准开工一批基建项目，基建投资短期仍可维持两位数增速。地产方面，政策也从稳需求（5年期LPR下调15BP）、保交楼（政策性金融专项借款2000亿）和保房企（中债增担保支持民营房企发债）多角度打出组合拳，其中保交楼的责任压实以及增量资金注入有利于竣工投资边际改善。随着9月施工条件好转，关注基建链和地产竣工链景气度修复。 PMI数据全览 风险提示 1、疫情发展超预期：如果疫情继续反复，可能抵消稳增长政策效果。 2、地产下行超预期：如果地产需求继续下滑，宽财政宽信用力度仍将受牵制。 本材料所载观点源自08月31日发布的研报《制造业景气弱修复》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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