【国金晨讯】继续看好半导体设备材料国产替代机会

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】继续看好半导体设备材料国产替代机会》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月31日 音频： 进度条 00:00 07:11 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 合锻智能首次覆盖：受益下游需求扩张，业绩拐点已至 2. 英威腾首次覆盖：新能源布局加速，变频器领导者再起航 3. 杭州银行首次覆盖：新战略，高成长 4. 持续关注国产替代及高成长赛道机会 5. 万科A中报点评：结转拉动业绩提升，新增长极表现亮眼 6. 恩捷股份中报点评：业绩保持高增，下半年涂覆+出口比例提升 7. 埃斯顿中报点评：公司盈利能力稳定，看好长期成长潜力 8. 长江电力中报点评：Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待 9. 国投电力中报点评：来水偏丰拉动业绩增长，两河口调度价值初显 10. 伊利中报点评：Q2液奶短期承压，奶粉实现逆势增长 11. 颐海国际中报点评：关联方显著承压，静待复苏弹性 12. 索菲亚中报点评：零售业务显亮点，利润亟待修复 13. 拼多多中报点评：坚持农研，收入利润均超预期 14. 中国中免中报点评：疫情拐点已现，2H修复可期 15. 招商银行首次覆盖：大财富管理征程依旧 今日精选 【机械满在朋】首次覆盖合锻智能，公司是国内锻压机龙头企业，前身为合肥锻压机床总厂，深耕锻压机领域多年，进入业绩快速成长期。新能源车、航天航空双轮驱动，未来三年锻压机板块收入有望保持高增长。公司在汽车领域已供货比亚迪、一汽、上汽等多个头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求。 【电力设备张哲源】首次覆盖英威腾，公司聚焦工控与能源电力超20年，05年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。公司8月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，在欧、美、印、澳等国家重点推广，未来光储、新能源汽车业务有望保持50%以上高增速。 【地产杜昊旻】建议关注万科A，1H22公司实现营收2069.2亿元（同比+23.8%），归母净利润122.2亿元（同比+10.6%）。受益于结转交付增长，营收利润略超预期。销售增速承压，开工减缓、主保竣工。量入为出提升拿地质量，维持合理土储。多元业务表现亮眼，贡献业绩新增长极。 【电车陈传红】持续推荐恩捷股份，公司公告1H22实现营收 57.6 亿元，同增69.6%，扣非净利 19.4亿元，同增97.3%。电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。目前公司单月排产在4.2亿平左右，9月起预计提升至近5亿平，三季度有望达13亿平。 【机械满在朋】持续推荐埃斯顿，公司公告1H22实现营收16.55亿元，同增 6.00%，归母净利润0.76亿元，同增21.32%。二季度受疫情影响等因素，公司利润短期受到影响。但1H22公司再次成为国内工业机器人出货量最高的国内企业，同时公司积极切入新能源领域，为锂电池涂布机、卷绕机、叠片机、模切机等生产设备提供核心运动控制解决方案，已与多家头部厂商获得批量应用。 【公用事业李蓉】持续推荐长江电力，预计22-24年EPS1.35/1.39/1.43元，买入。公司公告1H22 营收253.9 亿元，同增27.6%；归母净利润 112.9 亿元，同增31.6%。1H22长江来水高增，带来业绩增长。1H22公司水电上网电量为950.2亿千瓦时，同增33.3%。乌白注入叠加“六库联调”，打开增量空间。实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。 【公用事业李蓉】持续推荐国投电力，公司公告1H22实现营收226.9亿元，同增17.6%，扣非后归母净利润22.8亿元，同增3.2%。公司在两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长。 【食饮刘宸倩】持续推荐伊利股份，公司公告1H22实现营收634.6亿元，同增12.3%，扣非归母净利58.9亿元，同增17.5%。公司盈利能力稳定，疫情期间持续加快渠道渗透、多元化布局和新品创新，推进全渠道布局，1H22液体乳新零售渠道/餐饮渠道分别同比+17%/30%，合计4879至18878个净增经销商。安慕希通过推新不断延伸生命周期，上半年菠萝和草莓风味新品销售额突破12亿，上半年新品营收占比保持在12.48%。 【食饮刘宸倩】建议关注颐海国际，1H22公司实现营收26.88亿元（同比+2.19%），归母净利润2.63亿元（同比-24.57%），低于预期，主要系疫情影响，第三方和关联方表现两级分化。展望下半年，随着牛油、蘸料、粉丝等由OEM将转为自产，叠加今年调整费用结构、合理控制广告支出，净利率有望提升。 【电商廖馨瑶】持续推荐拼多多，2Q22公司实现收入314.40亿元（同比+36.42%），净利润107.41亿元（同比+198.16%），高于预期。随着疫后修复，公司将持续发力业务上的投入，社区团购等业务盈利能力改善，长期降本增效有助利润释放。 【纺服/免税杨欣】持续关注中国中免，1H22公司实现营收276.5亿元（同比-22.2%），归母净利润39.4亿元（同比-26.5%），离岛免税业绩承压，线上部分冲淡疫情影响。公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升，逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势。 【金融戚星】首次覆盖招商银行，对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截至1H22，公司贷款占比38.8%，零售贷款占比52.1%。财富管理收入为中收主导。1H22手续费及佣金收入达576.14亿元，同比增长2.87%。招行继续注重零售信贷的同时，打造大财富管理模式，未来仍占据财富管理赛道的最前方。 ？ 重点推荐 ？ 合锻智能首次覆盖：受益下游需求扩张，业绩拐点已至 满在朋 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 投资逻辑：业绩端：22H1公司收入、净利润同比增长63.48%/215.14%。预计21-24年收入、净利润CAGR达42.0%/75.4%。需求端：汽车、军工双轮驱动。1）汽车：供货比亚迪、一汽等头部车企，受益下游新能源车高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。产品端：1）液压机：预计22-24年液压机收入为7.65/9.94/12.43亿元。2）机压机：21年机压机收入0.71亿元（同增+381%），产品进入放量阶段，预计22-24年机压机收入为2.0/4.6/8.1亿元。订单端：22H1合同负债达2.89亿元（同增+59%），处于历史高位，当前公司在手订单充足。 风险提示：汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。 英威腾首次覆盖：新能源布局加速，变频器领导者再起航 张哲源/姚遥 张哲源 新能源与汽车研究中心 电力设备行业高级分析师 投资逻辑：变频器及UPS领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年，05年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及UPS行业领先，21年低压变频器份额4%，内资第二，模块化UPS连续六年国内市场第二。1H22扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19年调整较多主要由于商誉减值、存货处置、投资及应收款减值等，20年以来经营回归稳健，1H22营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22毛利率下降由于1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。 风险提示：工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。 杭州银行首次覆盖：新战略，高成长 戚星 戚星 总量研究中心 金融行业首席分析师 投资逻辑：公司新五年战略强调审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。对公贷款集中于低不良率行业，零售业务以直销银行、手机银行和微信银行获客，推动消费贷信用下沉；财富管理业务实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现销量增长；省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”。2020年以来，ROA/ RORWA/ROE逐步回升。？对公贷款结构优异，不良率较低的水利、环境和公共设施管理（对公占比36.5%）、商务租赁（对公占比20.23%）以及邮政仓储（对公占比1.19%）和公共管理及社会保障行业（对公占比0.9%）合计占比达（58.8%）。1H22，对公贷款较上年末增长14.96%，个贷较上年末增长8.02%，主要是经营贷款增长13.5%。稳增长的导向下，涉农、普惠小微、绿色贷款高速增长。此外，我们认为个贷下半年增速有所抬升。预计贷款规模同比增速可达20%。 风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 ？ 持续推荐 ？ 持续关注国产替代及高成长赛道机会 樊志远/邓小路/刘妍雪 樊志远 创新技术与企业服务研究中心 电子行业首席分析师 半导体设备行业：Chiplet技术变革引领测试设备市场增长。Chiplet技术可大幅度提高大型芯片的良率，降低设计和制造成本。将Soc进行Chiplet化后对于不同的芯粒可选择对应合适的工艺制程进行分开制造，不需要全部都采用先进制程在一块晶圆上一体化制造，需要的测试机的数量将比目前Soc芯片测试机所需的量要大得多。目前的Soc芯片测试对于可能数模混合的低成本的存储芯片等采用抽检的方式，而Chiplet技术为了保证最后芯片的良率，需要保证每个Chiplet的die都是有效的，因此将会对每个die进行全检。华峰测控、长川科技受益。 半导体材料行业：持续推荐具备建设半导体材料平台的技术基础，打开长期成长空间的公司，鼎龙股份、江丰电子、安集科技等。江丰电子国内半导体靶材龙头，2022H1业绩高增长超预期，2022Q2单季度实现归母净利润1.15-1.33亿元，环比+244.2-298.6%，预告中值对应归母净利率20.8%，同比+11.5pcts，环比+14.8pcts，公司积极推进原材料国产化带来成本下降，通过对半导体靶材产线智能化改造提升产能。零部件需求旺盛，公司零部件产品供不应求，销量迅速增长，同时规模效应下，盈利能力持续提升。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险。 ？ 中报业绩 ？ 万科A中报点评：结转拉动业绩提升，新增长极表现亮眼 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 业绩点评：2022年8月30日，万科A发布2022年半年度报告。2022年上半年实现营业收入2069.2亿元，同比+23.8%；归母净利润122.2亿元，同比+10.6%。2022年二季度实现营业收入1442.5亿元，同比37.6%；归母净利润107.9亿元，同比+10.6%。受益于结转交付增长，营收利润略超预期。公司2022年上半年开发业务结算面积1310.2万方，同比+17.5%，贡献营业收入1788.8亿元（占总营收86.4%），同比+23.9%。受行业整体下行和疫情影响，公司房地产开发和物业管理业务毛利率均有所下滑，整体毛利率20.46%，较去年同期下降2.48pct，较2021年全年下降1.36pct。预计公司短期毛利率维持当前水平，业绩增长主要靠结转量提升带动。销售增速承压，开工减缓、主保竣工。公司2022年上半年销售金额2153亿元，同比-39.3%，主要销售来自长三角和珠三角，合计占比58.4%。以销定产调整开工量，上半年新开工1069万方，同比-38.9%；保障竣工交付，上半年竣工面积1444万方，同比+17.8%，实现11.5万套的平稳交付。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；多家房企出现债务违约。 恩捷股份中报点评：业绩保持高增，下半年涂覆+出口比例提升 陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 业绩点评：公司公告半年报：1H22，公司实现营收57.6亿元，YoY+69.6%，实现归母净利润20.2亿元，YoY+92.3%，实现扣非净利19.4亿元，YoY+97.3%。单Q2，公司实现归母净利润11亿元，YoY+78.6%，QoQ+20.5%，实现扣非净利10.6亿元，YoY+83.6%，QoQ+21.1%。符合市场预期。1H22&2Q22业绩：公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。1）量：二季度出货预计11.5亿平，环比+9.5%（4、5月份大客户订单波动影响出货，Q3已恢复满产满销）。2）利：扣除0.25亿元左右传统业务净利，加回少数股东损益，1H22隔膜单平净利预计在0.95-0.97元/平以上，下半年涂覆+出口比例提升，单平净利有望保持在1元/平以上。下半年排产&业绩：目前公司单月排产在4.2亿平左右，9月起排产预计提升至近5亿平，三季度出货有望达13亿平，环比保持提升；下半年海外客户项目启动（如松下项目Q3释放），北美大客户下半年订单增速较上半年提升，22年全年出货有望达50亿平以上。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。 埃斯顿中报点评：公司盈利能力稳定，看好长期成长潜力 满在朋 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 业绩点评：2022年8月30日公司发布2022年中报，1H22实现营收16.55亿元，同比上升6.00%；实现归母净利润0.76亿元，同比上升21.32%。其中Q2单季度实现营收8.51亿元，同比下降8.13%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降46.24%。经营分析公司工业机器人本体业绩同比上升，自动化核心部件业务短期承压：分业务来看，工业机器人及智能制造业务收入11.80亿元，同比增长8.71%，工业机器人本体销售增长超过50%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务收入4.76亿元，同比下降0.17%。二季度受疫情影响，叠加上游通胀、出口新增订单减少等因素，通用自动化行业景气度持续下行，公司利润短期受到影响，自动化核心部件业务收入相比去年同期基本持平。 风险提示：下游需求不及预期风险、海外市场风险、汇率波动风险、商誉减值风险。 长江电力中报点评：Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待 许隽逸 李蓉 资源与环境研究中心 公用事业与环保首席分析师 业绩点评：2022年8月30日晚，长江电力披露2022年半年度报告。公司2022H1营收253.9亿元，同比+27.6%；归母净利润112.9亿元，同比+31.6%，2022Q2 营收156.5亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5亿元，同比+42.7%。2022H1长江来水高增，带来业绩增长。22H1公司水电上网电量为950.2亿千瓦时，同比+33.3%，其中Q2上网电量为610.1亿千瓦时，同比+53.5%。来水大增导致长江上游溪洛渡/三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%，水电消纳较好。7月起来水转枯，预计全年实现电量同比+12%。乌白注入叠加“六库联调”，打开增量空间。假设乌/白年均发电量389.1/624.43亿千瓦时，基于21年水平上网均价0.266元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4亿元，利润弹性近42.0%；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。 风险提示：长江2022H2来水不及预期风险、电价不及预期风险等。 国投电力中报点评：来水偏丰拉动业绩增长，两河口调度价值初显 许隽逸 李蓉 资源与环境研究中心 公用事业与环保首席分析师 业绩点评：8月30日，国投电力发布中报，2022H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增加17.6%，实现归母净利润23.5亿元，同比增加0.3%，扣非后归母净利润22.8亿元，同比增加3.2%。2022Q2实现营业收入116.5亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润12.1亿元，同比增加16.8%。水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量426.8亿千瓦时，同比增加25.5%；平均上网电价0.285元/千瓦时，同比增加3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超15%。锦官电源组发电量占比近62%，总装机1080万千瓦中约60%外送江苏。今年8月1日起，送苏价格确定为基准价0.319元/KWh加浮动价，较锦官21全年均价上浮约14.8%。假设其全年上网电量550亿千瓦时，对应利润可增厚1062.1亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2公司毛利率分别为35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。 风险提示：来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。 伊利中报点评：Q2液奶短期承压，奶粉实现逆势增长 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 业绩点评：8月30日公司发布公告，22H1实现营收634.6亿元，同比+12.3%；归母净利61.3亿元，同比+15.2%；扣非归母净利58.9亿元，同比+17.5%。22Q2实现收入324.2亿元，同比+11.2%；归母净利26.1亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利26.0亿元、同比+9.1%。剔除并表澳优，22Q2公司营收/归母净利/扣非归母净利分别同比增长4.8%/4.2%/8.3%。Q2液奶承压，奶粉逆势增长。22H1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他实现收入428.9/120.7/72.9/2.1亿元，同比+1.1%/58.3%/31.7%/154.9%；单Q2实现收入205.8/66.8/45.0/1.26亿元，同比-4.5%/83.5%/29.4%/114.3%。液态奶Q2在疫情影响下增速放缓，但根据渠道调研反馈4-7月呈现逐月改善的态势。奶粉剔除澳优预计Q2同比增长30%左右，在行业普遍承压背景下依旧逆势高增，母婴店渠道同比增长30%以上；奶酪业务保持40%的增速。 风险提示：原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。 颐海国际中报点评：关联方显著承压，静待复苏弹性 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 业绩点评：公司于8月30日发布22年半年报，22H1实现营收26.88亿元，同比+2.19%，归母净利实现2.63亿元，同比-24.57%，低于市场预期。受疫情冲击，第三方和关联方表现两极分化。疫情期间大众囤货意愿增加，小火锅、自热米饭产品实现高增。22H1方便速食营收为8.97亿元，同比+20%，其中来自第三方/关联方的营收分别为8.56/0.42亿元，分别同比+23%/-17%。海底捞关店和暂停堂食显著影响火锅调味料收入，22H1为14.23亿元，同比-6%，其中来自第三方/关联方的营收分别为8.10/6.13亿元，分别同比+17%/-25%。22H1中式复合调味料营收为3.43亿元，同比+6%，其中来自第三方/关联方的营收分别为3.38/0.04亿元，分别同比+14%/-81%。 风险提示：经济下行风险、疫情反复风险、关联方恢复不及预期风险、成本上涨风险。 索菲亚中报点评：零售业务显亮点，利润亟待修复 张杨桓/谢丽媛 张杨桓 消费升级与娱乐研究中心 轻工行业研究员 业绩点评：8月30日公司发布22年中报，22H1营收/归母净利分别同比+11.2%/-7.6%至47.8/4.1亿元。2Q公司实现营收27.8亿元，同比+9.6%，归母净利/扣非归母净利分别-9.4%/-14.7%至3.0/2.6亿元。整体来看，收入增长具备韧性，利润受多因素影响而短期承压，此外，Q2末合同负债同比+29.0%至10.1亿元，进一步验证公司较优经营趋势。经营分析整家战略顺利推进，各品牌亮点频现：公司索菲亚品牌H1收入同比+11.9%至40.7亿元，其中零售/整装/大宗收入同比分别+10.0%/+176.5%/-14.8%至32.9/3.3/4.5亿元，整体来看，索菲亚品牌零售端依托全面推进整家定制，增长较为优异，其中客单价提升已成重要增长驱动，H1客单价（出厂口径）同比+29%至17494元。司米品牌方面，H1收入同比-15.2%至4.6亿元，其中零售/整装/大宗收入同比分别-43.0%/+119.3%/+21.1%至1.9/0.3/2.5亿元，零售渠道下滑除疫情影响外，主因在公司对原索菲亚与司米品牌共同经营的经销商进行了部分分割，渠道正经历短期调整。H1全屋店/衣柜上样店分别已达50/101家，调整成效有望逐步显现（H1已转型全屋的门店客单价已提升至3.4万元）。此外，米兰纳/华鹤品牌H1收入分别同比+536.2%/+20.9%至1.1/0.7亿元。 风险提示：国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。 拼多多中报点评：坚持农研，收入利润均超预期 廖馨瑶 廖馨瑶 消费升级与娱乐研究中心 互联网电商研究员 业绩点评：2022年8月29日公司公布22年Q2业绩。Q2收入314.40亿元，同比36.42%，彭博一致预期236.23亿元，高于一致预期33.09%；毛利润234.78亿元，同比54.99%，彭博一致预期165.29亿元，高于一致预期42.04%；Non-GAAP净利润107.41亿元，同比198.16%，彭博一致预期41.95亿元，高于一致预期156.04%。受益于疫后消费的回暖及消费者信心的回升，公司收入增长超预期。Q2在线营销收入251.73亿元，同比39.23%，占收入比例80.07%，彭博一致预期185.92亿元，高于一致预期35.40%；交易服务收入62.16亿元，同比106.68%，增长强劲，占收入比例19.77%，彭博一致预期52.30亿元，高于一致预期18.85%。经营杠杆持续显现，费用率收窄。费用率整体47.01%（同比-10.05pct），其中销售费用率36.08%（同比-8.99pct），管理费用率2.63%（同比+0.74%pct），研发费用率8.31%（同比-1.80pct）。销售费用率降低主要由于疫情期间投放缩减，长期公司仍将保持一定投放巩固竞争力。 风险提示：疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 中国中免中报点评：疫情拐点已现，2H修复可期 谢丽媛 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺服&免税行业研究员 业绩简评：公司8.30发布1H22业绩，实现营收276.5亿元（-22.2%），实现归母净利39.4亿元（-26.5%）。其中Q2实现营收108.7亿元（-37.5%），实现归母净利13.75亿元（-45.2%），与此前业绩快报披露一致。离岛免税业绩承压，线上部分冲淡疫情影响。1H22三亚市内免税店/海免公司/日上上海分别实现营收153.5/34.6/54.5亿元，同降17%/55%/5%，实现归母净利24.6/1.8/2.5亿元，同降4%/64%/54%，主要系多地疫情反复下赴岛客流承压；期间公司发力线上，对线下形成有效弥补，至1H22末cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，且会员总数超2200万。Q2毛利率环比持平，公司经营韧性凸显。1H22公司毛利率为33.98%（-4.4pct），环比2H21提升5.5pct；Q2单季度毛利率为33.95%（-3.57pct），在疫情扰动下环比Q1仍持平，龙头议价权、经营实力凸显。1H22公司净利率为14.24%（-0.84pct），环比2H21提升0.88pct。 风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。 ？ 今日关注 ？ 招商银行首次覆盖：大财富管理征程依旧 戚星 戚星 总量研究中心 金融行业首席分析师 投资逻辑：大财富管理模式以“大客群”、“大平台”和“大生态”为抓手，旨在打通“财富管理-资产管理-投资银行”的价值链条。该模式有三个支撑：第一，以MAU为指引的持续不断线上引流；第二，以客户分层为基础的高净值客户的积累；第三，高净值客户不仅有个人需求、家庭需求，其背后也有企业需求，且注重隐私、偏向线上化。？对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截至1H22，公司贷款占比38.8%，零售贷款占比52.1%。1H22，公司加大了对共企业纾困力度，企业贷款/票据/零售贷款/住房贷款/小微贷款/信用卡贷款同比分别增长7.0%/25.3%/3.4%/1%/8.5%/1.7%。受疫情冲击，1H22零售贷款投放不及预期，战略上零售贷款仍然是投放重点。 风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。

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