开源晨会0901丨伊之密、老凤祥、海大集团、新天药业、同飞股份等

（以下内容从开源证券《开源晨会0901丨伊之密、老凤祥、海大集团、新天药业、同飞股份等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【商贸零售：老凤祥(600612.SH)】Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长——公司信息更新报告-20220831 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】饲料销量逆势增长，生猪业务环比改善——公司信息更新报告-20220831 【化工：新凤鸣(603225.SH)】逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升——公司信息更新报告-20220831 【医药：新天药业(002873.SZ)】业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升——公司信息更新报告-20220831 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】二季度业绩加速增长，积极调整等待复苏——公司信息更新报告-20220831 【医药：益丰药房(603939.SH)】经营逐季向好，下半年提速增长可期——公司信息更新报告-20220831 【非银金融：东方证券(600958.SH)】基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩——东方证券2022年中报点评-20220831 【机械：信捷电气(603416.SH)】迎国产替代浪潮机遇，享自动化行业需求复苏——公司首次覆盖报告-20220831 【机械：同飞股份(300990.SZ)】业绩短期承压，储能热管理系统项目空间打开——公司信息更新报告-20220831 【电子：歌尔股份(002241.SZ)】零整协同卡位XR赛道，OEM龙头优势常在——公司信息更新报告-20220831 【非银金融：华泰证券(601688.SH)】科技赋能打造差异化优势，经纪市占率进一步提升——华泰证券2022年中报点评-20220831 【汽车：天成自控(603085.SH)】不利因素影响减弱，乘用车座椅业务为主要增长极——公司信息更新报告-20220831 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】结算毛利水平改善，商业运营稳步扩张——公司信息更新报告-20220831 【非银金融：广发证券(000776.SZ)】旗下公募基金保持领先地位，投行业务有所复苏——广发证券2022年中报点评-20220831 【机械：伊之密(300415.SZ)】双轮驱动，一体化压铸开辟第二成长曲线——公司首次覆盖报告-20220831 【食品饮料：味知香(605089.SH)】疫情略有扰动，多渠道布局潜力大——公司信息更新报告-20220831 【食品饮料：广州酒家(603043.SH)】产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进——公司信息更新报告-20220831 研报摘要 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 老凤祥(600612.SH)：Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长——公司信息更新报告-20220831 1、事件：公司2022年上半年营收同比+6.80%、归母净利润同比-14.53% 公司发布半年报：2022H1实现营收337.40亿元（+6.8%）、归母净利润8.90亿元（-14.5%）；单2022Q2实现营收152.98亿元（+6.3%），归母净利润4.84亿元（+23.0%），疫情影响下业绩韧性突出。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化，未来有望持续增长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为18.76/21.18/23.88亿元，对应EPS为3.59/4.05/4.57元，当前股价对应PE为10.4/9.2/8.1倍，维持“买入”评级。 2、开拓全国批发业务实现二季度经营业绩双增长，各项费用管控良好 2022年上半年虽疫情反复，但公司在上海封控期间紧抓全国市场，开拓批发业务，确保其他省市销售平稳，有效减轻疫情带来的整体影响，在疫情相对严重的第二季度仍取得经营业绩双增长的亮眼表现。分业务看，2022H1公司金银珠宝首饰主业实现营收335.85亿元，同比增长7.2%。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为7.69%（-0.13pct），销售/管理/财务费用率分别为1.29%/0.60%/0.36%，同比分别-0.18pct/-0.14pct/-0.09pct，各项费用管控良好。 3、渠道、产品等多方位发力开拓市场，聚焦“十四五”战略定位打造品牌 老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内，公司多方位发力开拓市场。（1）渠道方面：2022H1，净增加门店110家，其中，自营/加盟渠道分别净增加2/108家，报告期末营销网点总数达5055家，渠道规模优势持续巩固；（2）产品方面：在海南成立黄金珠宝时尚创意中心，重点协调东莞和海南两个生产加工基地，提升黄金珠宝产品自主研发能力，并通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系；（3）双百行动：2022年，推进落实“双百企业”方案，预计于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约。未来，公司持续聚焦品牌、渠道、人才技术和规模优势，以深化“双百行动”改革为契机，推进全方位核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 海大集团(002311.SZ)：饲料销量逆势增长，生猪业务环比改善——公司信息更新报告-20220831 1、饲料业务逆势增长，生猪业务环比改善，维持“买入”评级 海大集团发布2022年半年报，上半年实现营收463.26亿元（+21.30%），归母净利润9.19亿元（-40.07%）。单Q2实现营收263.72亿元（+17.32%），归母净利润7.18亿元（-13.02%）。考虑到饲料原料价格趋于回落，生猪价格走高，我们上调2022及2024年盈利预测，下调2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.8/45.6/66.7亿元（前预测值25.0/55.7/65.6亿元），EPS分别为1.91/2.74/4.01元，当前股价对应PE分别为32.3/22.5/15.4倍。饲料原料预计下行叠加猪价回暖，公司盈利能力有望迎来修复，维持“买入”评级。 2、饲料销量及市占率逆势提升，精研细分市场打造增长引擎 报告期内饲料外销量达915万吨（+9%），同比变动远超行业均值-4.3%。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入436.67亿元（+21.91%）。分品种看，猪料/禽料/水产料分别销售213/478/219万吨，分别同比变动+8%/+5%/+17%。2022H1全国生猪产能去化背景下，猪料仍保持正增长，全国产能布局基本达成；禽料方面亦面临行业需求下行但实现正增长；水产料延续高增势头，报告期内公司成立海芯集团，定位高端畜禽料，积极发掘养殖终端特定营养需求。 3、Q2生猪业务环比改善，动保种苗业务持续增长 报告期内公司生猪业务实现营收26.59亿元，销售生猪160万头，归母净利-3.68亿元。由于Q1猪价低迷收入承压，随Q2猪价走高公司经营环比改善，单Q2归母净利约亏损额仅约0.66亿元，我们估计上半年完全成本约为16.5元/公斤左右。饲料端研发及规模优势为综合养殖成本取得明显进步打下牢固基础，后期有望持续降本增效。报告期内公司种苗/动保分别实现营收6.22/6.12亿元，分别同比+25.67%/+20.49%。依托全球领先的虾苗及淡水鱼苗研发技术，公司育繁推一体化种业体系日臻完善。畜禽动保服务站经营服务体系持续迭代，公司服务竞争优势得到夯实。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 新凤鸣(603225.SH)：逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升——公司信息更新报告-20220831 1、逆境下公司展现出长丝龙头的稳健经营能力，维持“买入”评级 8月29日，公司发布2022年半年度报告，实现归母净利润3.94亿元，同比减少70.27%；对应Q2单季度实现归母净利润1.09亿元，同比减少86.83%。2022年上半年原油价格持续上涨，公司原料成本大幅增加；国内部分地区疫情反复，对市场需求影响较大。公司作为龙头企业在行业景气低点依旧经历住了考验。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润15.42、26.09、34.54亿元，对应EPS分别为1.01、1.71、2.26元/股，当前股价对应PE分别为9.9、5.8、4.4倍，维持“买入”评级。 2、Q2成本和需求双向挤压之下，涤纶长丝价差承压，库存高位运行 2022上半年受原油价格持续上涨影响，原材料成本增加。根据公司公告，2022年上半年，PX不含税平均进价为7,665.67元/吨，较2021年同期+45.80%，MEG不含税平均进价为4,439.71元/吨，基本与2021年同期持平。需求端，根据公司公告的经营数据，Q2实现长丝总销量137.43万吨，环比+13.05%，实现短纤销量9.21万吨，环比+68.37%，整体来看销量好于Q1传统淡季，但是在Q2华东地区疫情多发的背景下，长丝产销依旧承压。价格和价差方面，Q2长丝均价为7780.36元/吨，环比上涨526元/吨，据我们测算主营产品POY价差为957元/吨，盈利空间承压。在原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，公司在困境中彰显韧性，二季度的盈利水平已经展现出稳健的经营能力和优秀的抗风险能力。 3、长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来拐点 短期来看，即将进入“金九银十”传统旺季，下游织机和长丝开工负荷有望拉升，工厂库存有望得以出清，下游需求或逐步回暖。长期看长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，终将迎来底部向上机遇。 风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 新天药业(002873.SZ)：业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升——公司信息更新报告-20220831 1、业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升，维持“买入”评级 2022年8月29日，公司发布2022年中报：2022H1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长19.06%；经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比减少26.40%。公司业绩符合我们的预期。考虑到上半年疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.21（原1.34）、1.54（原1.71）、1.94（原2.13）亿元，对应EPS分别为0.73、0.93、1.17元/股，当前股价对应PE分别为21.8、17.1、13.7倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 2、大力拓展OTC渠道，加强商业品牌建设 公司拥有近300人的自有专业营销队伍和近90家长期合作的产品销售推广服务公司，处方药产品覆盖11500余家县（区）级以上医院；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、85000余家门店，与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。公司正加强展开“和颜”品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，品牌力提升将带动产品销量持续提升，且品牌效应有望带动其他品类产品销售。 3、持续进行研发储备，加强研发团队建设，夯实核心竞争力 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。截至2022H1，公司拥有发明专利36项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒等3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案133个。持续加强人才培养及研发团队建设。公司一直重视研发工作，目前拥有贵阳技术中心、上海硕方医药、上海海天医药三个研发基地，截至2022H1公司拥有技术研发人员146人，占员工总数的16.17%。 风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 海天味业(603288.SH)：二季度业绩加速增长，积极调整等待复苏——公司信息更新报告-20220831 1、二季度业绩符合预期，看好公司长期发展 海天味业公布2022年中报，2022H1营收135.3亿元，同比增9.7%；归母净利33.9亿元，同比增1.2%。2022Q2营收63.2亿元，同比增22.2%；归母净利15.6亿元，同比增11.8%。考虑到成本压力，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司净利分别71.8（-3.0）、85.4（-3.9）、100.8（-4.6）亿元，EPS分别为1.55（-0.22）、1.84（-0.28）、2.18（-0.32）元，同比增7.6%、19.0%、18.1%，当前股价对应PE为50.7、42.6、36.1倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，长周期看好未来发展，维持“买入”评级。 2、低基数叠加季末加大回款力度，二季度营收加速增长 海天味业二季度营收增长22.2%，环比加速。原因在于：一是2021年同期社团团购扰动导致基数较低；二是季度末公司加大经销商回款力度。2022年受到疫情影响，公司整体压力增大。分品类来看，单二季度酱油（新品零添加贡献增量）、蚝油、酱料分别增长17.1%、12.0%、3.9%，小品类（以醋与料酒为主）增长87.3%，拉动整体营收增长，品类多元化效果体现。区域上看南部与北部区域分别同比增27.3%、28.1%，增长贡献较多增量；东部区域受疫情影响，增5.9%较低。针对疫情影响，下半年公司在市场终端加大投入，协助渠道进行库存去化工作。 3、毛利率降低，净利率出现降势 2022Q2毛利率同比下降2.2pct，主因在于原料成本价格上涨。二季度销售费用率下降0.5pct；管理费用率与财务费用率分别降0.3pct与0.4pct，在公司严格管理之下，费用率整体变化不大。往下半年展望，成本压力有望减轻，市场的有效投放可推动费用率稳中有降，预计下半年净利增速可能超过上半年。 4、龙头积极调整，抵御外部冲击 在疫情外部冲击影响下，龙头海天味业积极调整，一方面加速布局新零售渠道，加强与包括社区团购在内的深度合作，加快市场转型；另一方面积极与大商合作，构建核心经销商，实现厂商之间强强联合。新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场，将构建未来新的增长点。压力之下公司更加注重竞争实力的强化，为消费复苏做好准备。 风险提示：疫情影响消费需求；原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 益丰药房(603939.SH)：经营逐季向好，下半年提速增长可期——公司信息更新报告-20220831 1、经营逐季向好，下半年提速增长可期，维持“买入”评级 8月29日，公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收87.5亿元（+19.11%），归母净利润5.76亿元（+14.2%），扣非净利润5.59亿元（+13.31%），经营现金流净额10.93亿元（+11.75%），EPS0.802元/股（+0.075元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为34.1/27.1/21.7倍，维持“买入”评级。 2、门店扩张提速，突出的跨省经营、连锁复制能力助力行业竞争力持续提升 2022H1公司门店扩张保持提速趋势。自2018年起，公司历年净增加门店数均不低于1000家，开启扩张提速步伐，2022H1公司净增门店1391家，较2021年上半年净增加897家门店明显提速。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、提供了积极保障，2022H1中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长18.32%、23.15%、15.03%。 3、积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出新增长曲线 积极承接处方外流：在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。医药新零售体系高效运行：截至2022H1，O2O上线直营门店超过7500家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。不断完善会员深度服务：通过对会员分级管理，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。截至2022H1，公司累计建档会员人数达6200万，会员销售占比73.03%。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 东方证券(600958.SH)：基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩——东方证券2022年中报点评-20220831 1、基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩 2022H1公司营业收入/归母净利润72.96/6.47亿，同比-45%/-76%，年化ROE1.9%，同比-6.8pct，符合业绩预告范围。上半年股质业务和长股投合计计提减值10.4亿拖累业绩，自营投资表现好于预期。公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计9亿，同比-32%，规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降，符合预期，利润贡献143%。考虑减值计提相关影响，我们下调2022/2023/2024年净利润预测至35.6/63.4/77.2亿(调前51.8/67.7/83.2亿)，同比-34%/+78%/+22%，对应EPS为0.42/0.75/0.91元。公司大财富管理线条竞争优势突出，未来将持续受益于财富管理长逻辑，一季度完成配股募资增强资本实力，当前股价对应2022年PB0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 2、东证资管和汇添富业绩表现符合预期，利润贡献132% （1）上半年东证资管营收/净利润为15/5亿，同比-24%/-25%，年化ROE28%，利润贡献77%，期末总AUM3307亿元，同比-6%，较年初-10%，非货/偏股AUM2229/1733亿元，同比-10%/-15%，较年初-13%/-14%，市占率1.38%/2.20%，较年初-0.22pct/-0.14pct，3年以上封闭期权益类基金规模919亿，占公司权益基金规模68%。（2）上半年汇添富营收/净利润为32/10亿，同比-31%/-36%，年化ROE23%，利润贡献55%。期末公司总AUM约1.2万亿元，非货/偏股AUM5693/3374亿，同比-7%/-22%，较年初-7%/-13%，市占率3.52%/4.28%，较年初-0.28pct/-0.23pct。 3、基金投顾业务逆势增长，自营投资表现好于预期，减值损失拖累业绩 （1）上半年公司经纪业务净收入15.6亿，同比-1.5%，其中代销收入1.5亿，同比-51%，期末权益类产品保有规模530亿，较年初-18%，股+混AUM449亿，券商中排第9位。投资咨询业务净收入1.4亿，同比+100%，期末基金投顾策略服务客户超15万，AUM超140亿（2022年3月末客户12万，AUM100亿）。（2）投行业务收入8.6亿，同比+8%，IPO主承销3单，承销规模45亿，行业排名第12；公司自营投资收益4亿，二季度扭亏为盈，年化投资收益率1.8%，好于预期。（3）公司计提减值10亿，其中股质业务计提信用减值损失8.7亿，长股投计提其他减值损失1.75亿，长股投计提减值系公司参股的邦讯科技在2022年6月2日被终止上市，2022年7月4日摘牌所致。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 信捷电气(603416.SH)：迎国产替代浪潮机遇，享自动化行业需求复苏——公司首次覆盖报告-20220831 1、公司是国内自动化整体解决方案提供者，景气复苏+国产替代拉动公司成长 公司成立于2008年，现已形成可编程逻辑控制器（PLC）、驱动系统、人机界面和智能装置四大产品线。PLC业绩增长稳健，从小型向中型PLC拓展，2018-2021年营收CAGR=23%。以PLC带动伺服策略持续兑现，2018-2021驱动系统营收CAGR=49%。公司通过对纺织、包装等行业需求深入剖析，提供整体解决方案以增强客户粘性，提升单用户价值量；同时积极开拓光伏等新应用领域，提升业绩增长潜力。我们认为公司有望受益于自动化景气复苏和零部件国产化需求上升，实现盈利能力的增强和市场份额的提升。预测公司2022-2024年营业收入分别为15.1/19.3/25.2亿元，归母净利润分别为3.3/4.2/5.5亿元，EPS为2.32/2.98/3.91元，当前股价对应PE为19.2/14.9/11.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、产品主要应用领域的行业景气拐点显现，公司业绩有望随行业复苏增长 公司营收增速和行业周期共振但整体表现优于行业。2022Q2，我国自动化行业市场规模同比下降1.5%，公司营收环比增长10.8%，合同负债环比增长36.6%。2022年6月，公司产品主要应用行业规模或出现降速收窄，或出现同比增长，下游复苏迹象显现。同时我们认为在稳增长经济政策的指引下，2022H2的固定资产投资会加速进行，预计2022年三、四季度自动化产品市场规模将恢复增长。 3、下游客户对供应链安全敏捷的强烈需求为公司带来了份额提升的机遇 截至2022Q2，我国小型PLC国产化率约为38%，大型PLC国产化率仅为1%，通用伺服系统国产化率约为43%。2022H1，受疫情和芯片短缺等因素影响，海外自动化厂商履约不畅，交期普遍在3个月以上，而国内厂商凭借完善的本土化供应链，将货期控制在3周以内。自动化零部件的国产化需求在地缘政治等输入性因素影响下得到进一步催化。公司作为深耕细分行业需求的自动化解决方案本土厂商有望受益。 风险提示：下游复苏程度不及预期，外资厂商在华建厂威胁本土企业市场份额。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 同飞股份(300990.SZ)：业绩短期承压，储能热管理系统项目空间打开——公司信息更新报告-20220831 1、业绩短期承压，预计营收利润表现将随储能温控放量及行业复苏回暖 公司2022年H1实现营业收入4.0亿元，同比增长3.36%；归母净利0.48亿元，同比下降26.08%。其中2022年Q2实现营收2.13亿元，同比下降1.5%；归母净利0.27亿元，同比下降25%。公司营收及利润短期承压，系由2022年上半年原材料价格上扬及疫情之下运输成本上涨所致。我们下调之前的盈利预测，预计2022-2024年归母净利1.52/2.57/3.97亿元（前值1.67/2.83/4.41亿元），EPS1.62/2.74/4.24元（前值1.78/3.02/4.71元），当前股价对应PE63.2/37.3/24.1倍（前值61.1/36.0/23.1倍）。但新能源趋势下储能温控前景广阔，公司液冷技术积累优势大，目前已切入阳光电源、科陆电子等公司供应链；且未来原材料价格回落和行业复苏后公司业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。 2、盈利能力回升，降本增效初显成效 公司2022年H1毛利率25.2%，较2021年H1下降8.9pct；净利率12.0%，较2021年H1下降4.8pct。2022年Q2毛利率26.9%，较Q1增长3.8pct；净利率12.8%，较Q1增长1.6pct。公司盈利水平下降主要系原材料价格大幅上涨所致，2022年Q2毛利率及净利率表现有所改善，系由于公司实行与供应商建立战略合作伙伴关系、优化产品及产线设计、改进产品工艺等系列降本增效措施初见成效。 3、储能温控液冷优势突出，储能热管理系统项目达产后或迎来业绩释放 公司进军储能温控领域，现有液冷技术与储能温控液冷系统原理高度相似。若未来储能项目的发热量不断提升，散热速率更高的液冷技术在储能温控中的应用占比也将随之提高，公司技术积累优势将进一步放大。目前，公司已与阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能、瑞源电气等公司展开合作。公司储能热管理系统项目规划建设生产线8条，年产规模8万台，拟于2024年10月31日达产。预计项目达产后公司业绩规模及盈利水平将进一步提升。 风险提示：疫情反复及供应链风险，新领域扩张不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 歌尔股份(002241.SZ)：零整协同卡位XR赛道，OEM龙头优势常在——公司信息更新报告-20220831 1、零整协同卡位新一代消费电子终端，产品线结构优化，维持“买入”评级 公司公告2022H1半年报，实现营业收入436.0亿元，YoY+44.0%，归母净利润为20.8亿元，YoY+20.1%。同时，公司公告2022年前三季度业绩预告，2022Q3单季度预计盈利17.5~22.5亿元，YoY+9.5%~40.7%，扣非归母净利润为14.6~17.6亿元，YoY-9.4%~9.3%，其中，公司处置参股公司股权取得投资收益约为2.9亿元。考虑到消费电子行业短期需求受到抑制，我们微幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为58.6/73.6/85.3（前值59.1/73.7/85.8）亿元，当前股价对应PE为18.9/15.1/13.0倍，公司是具备声学、光学零组件垂直一体化的OEM厂商，设计及制造优势显著，维持“买入”评级。 2、公司产品线持续优化，看好AR/MR有望引领下一轮消费电子更迭浪潮 受益于VR产品出货量快速增长，智能硬件业务成为公司营业收入支柱，2022H1占比达到56.9%，同比2021H1的37.0%大幅提升；精密零组件及智能声学整机业务收入绝对金额与2021H1同期基本持平，占比分别回落至13.0%及28.3%。公司单季度毛利率12.3%，智能硬件、精密零组件、智能声学整机业务毛利率分别达到12.8%/22.2%/9.1%。公司2022Q2各项经营数据稳健，应收账款及应收票据占营收比例为20.7%，QoQ-18.0pct，账期优化。 3、坚定看好XR产业趋势，加大研发投入并深化产业垂直整合 公司秉承研发、市场、制造三驾马车的宗旨。在投入端，资本开支、研发投入绝对额及增速保持高强度，2022H1研发费用达到19.4亿元，YoY+25.7%；在产品端，以声光电、显示、结构件为核心技术；在客户端，均衡下游XR为核心成长点的客户结构。短期，由于VR客户的价格策略调整，公司客户结构或将转换，中长期看，VR客户的行为有助于规范市场，促进行业硬件及内容的共同繁荣，我们预计公司成长的核心驱动力将从TWS耳机转向可穿戴设备及XR应用。 风险提示：原材料成本上涨、核心客户定价策略变化、下游需求不振、AR/VR等新产品导入不及预期、产线良率爬坡不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 华泰证券(601688.SH)：科技赋能打造差异化优势，经纪市占率进一步提升——华泰证券2022年中报点评-20220831 1、科技赋能打造差异化优势，经纪市占率进一步提升，维持“买入”评级 2022H1公司营收/归母净利润分别为161.7/53.8亿元，同比分别-11%/-31%，年化ROE7.15%，较年初-2.47pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.5倍，较年初+2%，业绩表现符合我们预期。上半年公司汇兑收益9亿元，投行、自营投资业务收入不及预期。考虑到市场波动对公司业务的影响，我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至111.0/140.5/167.9亿（调前129.0/152.7/183.5亿），分别同比-17%/+27%/+20%，对应EPS1.22/1.55/1.85元。通过全方位科技赋能，公司持续打造数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势，差异化竞争优势突出。当前股价对应2022年PE10.7倍，PB0.8倍，维持“买入”评级。 2、股基成交额市占率提升，代销收入同比增长 （1）2022H1经纪业务净收入35.5亿，同比+1.3%，代销金融产品收入4.6亿，同比+14%。上半年公司股基成交额市占率7.86%，较2021年+0.19pct，保持行业第一，期末客户数超2000万（2021年为2000万），上半年涨乐财富通APP平均月活933万，同比+10%，居券商APP第一。期末公司偏股/非货基金保有1266/1407亿，行业排名分别为第一/第二。期末基金投顾客户数56万户，AUM151亿（2021年末AUM195亿）。（2）期末公司融出资金规模1033亿元，同比-19%，较年初-12%，市占率6.85%，较年初+0.02pct，融券余额170亿元，市占率18.14%，较年初-2.4pct。 3、资管收入同比+14%，自营业务表现不及预期 （1）上半年投行业务净收入16.9亿，同比-7%，公司股权承销规模437.52亿，同比-37%，债券承销规模5015亿，同比+24%。（2）上半年公司资管业务净收入16.7亿，同比+14%。子公司华泰资管实现收入/净利润9.3/5.6亿，同比-4%/+7%，公募业务快速发展构成业绩支撑。华泰资管总AUM5016亿，同比-4%，其中华泰资管公募AUM972亿，同比+380%，对应收入3.8亿，同比+1006%。（3）2021年公司自营金融产品投资收益37.5亿，同比-48%，年化自营投资收益率1.92%（2022Q1为1.93%），同比-2.61pct。金融投资资产规模4103亿元，同比+27%。直投和跟投业务受市场波动影响较大，PE子公司华泰紫金和另类投资子公司华泰创新净利润分别亏损3.9亿/亏损1.7亿。 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 天成自控(603085.SH)：不利因素影响减弱，乘用车座椅业务为主要增长极——公司信息更新报告-20220831 1、2022H1营收同比下降9.16%，H2有望迎营收与利润齐升 2022H1公司实现营收7.50亿元，同比下降9.16%，其中Q2营收3.18亿元，同比下降29.57%，环比下降26.32%；H1公司归母净利润0.23亿元，同比下降45.29%，其中Q2归母净利润0.09亿元，同比下降55.49%，环比下降30.53%。上半年疫情等扰动冲击行业需求，公司业绩下滑，预计随着原材料价格下行与产能利用率回升，H2将迎营收与利润齐升。我们上调业绩预测，预计2022/2023/2024年营收分别为20.37（+0.1%）/28.06（+0.3%）/41.95（+20.6%）亿元，归母净利润为0.74（+27.6%）/1.46（+14.1%）/2.74（+11.4%）亿元，EPS为0.19/0.37/0.69元/股，对应当前股价PE为66.2/33.5/17.8倍，维持“买入”评级。 2、乘用车座椅业务逆势增长，工程商用车座椅业务营收出现下滑 分业务来看，2022H1公司乘用车业务受益于新项目的放量，实现营收2.33亿元，同比增长43.28%，预计随着新客户的开拓，乘用车座椅业务营收将加快增长。航空座椅业务实现营收1.31亿元，同比增长17.37%。受国内疫情以及工程机械和商用车行业景气度下滑影响，工程商用车业务营收为3.35亿元，同比下降36.62%。儿童安全座椅业务营收为337.6万元，目前仍处于培育阶段。 3、2022H1公司毛利率同比微增，净利率受费用增加影响有所下滑 2022H1受原材料价格下降提振，公司毛利率为21.02%，同比微增0.44pct，其中Q2毛利率为22.31%，环比增加2.24pct，主要原因系原材料价格下行对公司盈利能力有所提振，预计H2随着产能利用率的提升，公司的毛利率将进一步上行。2022H1公司净利率为3.00%，同比下滑1.99pct，主要系销售及研发费用增加所致。2022H1公司销售费用为0.19亿元，同比增长33.09%，销售费用率为2.47%，同比增加0.78pct，主要系英国子公司参加展会等销售推广费用增加所致；公司研发费用0.31亿元，同比增长12.34%，研发费用率4.10%，同比增加0.78pct，主要系公司为新项目加大研发投入所致。 风险提示：疫情封控及行业缺芯影响下游需求、客户开拓不及预期等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新城控股(601155.SH)：结算毛利水平改善，商业运营稳步扩张——公司信息更新报告-20220831 1、结算规模下降，商管业务保持增长 新城控股发布2022年中期报告，上半年公司实现营收428.0亿元，同比下降45.9%；实现归母净利润30.1亿元，同比下降30.1%；实现资金回笼760.3亿元，回款率达117%；整体毛利率同比提升2.29个百分点至21.9%。公司坚持“双轮驱动”战略，开发业务经营平稳，商管业务稳步扩张，在行业下行期表现出较强的韧性。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年新城控股归母净利润分别为131.2、138.5、147.1亿元，EPS分别为5.80、6.12、6.51元，当前股价对应P/E估值分别为3.5、3.3、3.1倍，维持“买入”评级。 2、开发业务低迷，土地储备充足 受到市场下行影响，公司2022上半年实现合同销售额651.6亿元，同比下降44.6%；实现合同销售面积657.2万方，同比下降39.5%，销售金额排名第14位。公司投资相对谨慎，截至6月底土储面积1.31亿方，可满足约3年的开发需求，其中在一二线城市土储占比37.1%，长三角区域三四线城市占比29.5%，布局结构较均衡。上半年公司新开工面积345.0万方，同比下降80.8%；竣工面积653.6万方，在建面积6638.8万方，已售未结面积3468.9万方，未来业绩释放可期。 3、吾悦广场经营稳健，商业运营收入增长 公司在135城实现189座吾悦广场布局，其中已开业及委托管理的吾悦广场达131座，开业面积1189.1万方，出租率96.01%，经营情况稳中向好。公司吾悦广场上半年实现租金收入43.96亿元，同比增长16.6%，物业出租毛利率达72.2%。 4、三道红线维持绿档，下半年债偿压力较小 公司上半年完成了10亿元中期票据和1亿美元优先绿色票据的发行，平均融资成本降至6.5%，剔除预收账款后的资产负债率为67.06%，净负债率48.37%，现金短债比1.06，三道红线维持绿档。2022年1-8月公司已偿还境内外公开债务103亿元，占2022年到期公开债务的82%，下半年债偿压力较小。2022H1公司经营活动产生的现金流量净额115.03亿元，较2021年同期大幅改善。 风险提示：政策调控风险，三四线城市项目去化风险，吾悦广场拓展不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 广发证券(000776.SZ)：旗下公募基金保持领先地位，投行业务有所复苏——广发证券2022年中报点评-20220831 1、旗下公募基金保持领先地位，投行业务有所复苏，维持“买入”评级 2022H1公司营业收入/归母净利润127.04/41.98亿元，同比-29%/-29%，年化ROE7.8%，较2021年-2.8pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.8倍，较年初+4%，业绩符合我们预期。考虑到大财富管理利润表现低于预期，我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至92.45/113.86/137.95亿（调前101.4/132.5/169.9亿），同比-15%/+23%/+21%，对应EPS为1.2/1.5/1.8元。我们估算2022H1公司大财富管理线条(广发基金+易方达基金+广发资管+代销)贡献净利润11亿元，同比-33%，利润贡献27%，略低于我们预期，主要受广发资管影响。公司2022年5月回购A股股票总额2.34亿元以实施限制性股票激励，利于建立稳健薪酬激励和约束机制。公司具有稀缺的头部公募基金资源，未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑，投行业务有所复苏，当前股价对应2022年PB1.1倍，PE13.3倍，维持“买入”评级。 2、广发基金和易方达基金维持头部公募基金地位，广发资管净利润下降 （1）2022H1广发基金营收/净利润39/10亿元，同比-12%/-21%，年化ROE22%，利润贡献达13%；期末非货/偏股AUM(Wind口径)6817/4253亿，较年初+2%/-8%，市占率4.21%/5.39%，较年初+0.05pct/+0.06pct，行业排名第3/第3。（2）2022H1易方达营收/净利润68.3/17.3亿元，同比+1%/-6%，年化ROE28%，利润贡献9%；期末非货/偏股AUM(Wind口径)10974/5925亿，较年初-8%/-9%，市占率6.78%/7.51%，较年初-0.61pct/-0.00pct，行业排名第1/第1。（3）2022H1广发资管营收/净利润2.2/0.1亿，同比-64%/-96%，期末集合资管AUM2394亿，较年初-23%。 3、经纪市占率提升，财富管理客户数增长，投行业务复苏 （1）公司持续深化财富管理转型，上半年股基成交额市占率3.98%，较2021年+0.11pct，财富管理业务客户近1600万（2021年末为1500万），代销收入3.3亿元，同比-37%，占证券经纪收入比重10%，代销非货基保有规模排名行业第3。（2）上半年投行业务有所复苏，实现收入2.7亿，同比+5%，完成股权融资承销规模75.34亿元（2021H1为0亿），债券承销规模663亿元（2021H1为49亿）。（2）上半年公司金融资产投资收益6.5亿元，同比-84%，年化自营投资收益率3.9%（2022Q1为1.8%），金融资产规模为1668亿，同比+61%，较年初+32%。 风险提示：市场波动风险；公募保有规模扩容不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 伊之密(300415.SZ)：双轮驱动，一体化压铸开辟第二成长曲线——公司首次覆盖报告-20220831 1、注塑机与压铸机发展并行，公司业绩进入高速增长期 公司是模压成型设备行业领军企业，注塑机与压铸机作为公司核心业务，市占率均位于行业第二。注塑机业务：二板机替换三板机趋势明显，在多重核心壁垒下，注塑机行业竞争格局将不断优化，公司凭借出色的研发实力，有望进一步提升市占率。压铸机业务：一体化压铸技术带来新能源汽车产业变革，公司签约一汽铸造，未来有望持续提升大客户渗透率，同时随着LEAP系列机型逐步导入市场，公司压铸机业务将迎来第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.46/6.93/8.30亿元，EPS分别为1.16/1.48/1.77元，对应当前股价PE分别为19.6/15.5/12.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、高壁垒加速注塑机行业出清，海外拓展赋予逆周期属性 从行业格局来看，基于多重核心壁垒，行业或将迎来重新“洗牌”。从成长性来看，主要竞争对手推出的第一台注塑机的时间均远早于伊之密，但伊之密更具有成长性，目前已成为注塑机行业排名第二的公司，同时公司注重海外市场开拓，海外营收占比逐步提高，未来有望实现逆势增长。从研发成果来看，公司推出中国锁模力最高的8500T的高精密注塑机，实现国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，解决行业痛点，开拓新的领域空白将为伊之密带来更多的想象空间。 3、一体化压铸推动压铸机设备发展驶入快车道 中国压铸机市场规模高速增长，2016-2020年CAGR=20.74%。基于新能源汽车对于减重以及供应商、整车厂对于降低成本的需求，各大厂商洞察先机，顺应一体化压铸行业发展趋势，抢先装配压铸机设备。伊之密是市场上为数不多具备6000T以上机型研发能力的供应商之一，且是行业中较少具备9000T及以上机型订单的公司。随着伊之密在压铸机领域加大研发投入，与力劲科技在产品质量、效率上的差距逐步缩小，未来有望持续提升大客户的渗透率。 风险提示：注塑机行业景气度下行，压铸机下游渗透率不及预期，原材料价格上涨。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 味知香(605089.SH)：疫情略有扰动，多渠道布局潜力大——公司信息更新报告-20220831 1、疫情短期扰动，维持“增持”评级 公司2022Q2实现营收1.92亿元，同比降5.2%；净利0.35亿元，同比增5.4%。由于疫情影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利分别为1.5（-0.1）、1.8（-0.08）、2.1（-0.07）亿元；EPS分别为1.54（-0.06）、1.81（-0.07）、2.06（-0.11）元，当前股价对应PE为37.5、31.9、28.0倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。 2、华东市场短期受疫情影响，加盟店渠道发力 具体来看：（1）分产品：2022Q2牛肉类/家禽类/猪肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别-28.90%/+19.53%/-8.29%/-3.32%/+9.10%；（2）分地区：2022Q2大本营华东市场受疫情影响，营收降6.85%；外围市场开拓有效，华中地区营收同比增100.56%；（3）分渠道：公司持续深耕零售渠道，稳步开拓加盟店，2022Q2加盟店渠道同比增17.63%。批发/直销及其他渠道受疫情散发影响分别同比降30.47%/35.36%，电商客户渠道同比降69.53%。展望2022H2，随着外围市场稳步开拓、多渠道发力，预计公司营收可稳步增长。 3、净利率提升主因费率下降、毛利率增长 公司2022Q2净利率同比增1.8pct至18.1%，主因毛利率提升、费用率下降。2022Q2产品结构持续优化，毛利率同比增0.7pct至24.0%；销售费用率同比降0.7pct至3.4%，主因线上费用投放减少。展望2022H2，毛利率预计可较为稳定；市场开拓期间，人员储备增加下费率预计仍处高位，预计公司净利仍可稳步增长。 4、疫情加速提升预制菜认知度，多渠道布局下发展潜力大 疫情期间，消费者对预制菜的认知度提升，加快预制菜行业C端的培育时间。2022H1公司加盟店较2021H1增加146家至1522家，合作经销商增加51家达645家。公司多渠道布局，产能陆续释放下，公司发展潜力仍较大。 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 广州酒家(603043.SH)：产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进——公司信息更新报告-20220831 1、产能陆续释放，维持“增持”评级 公司2022Q2实现营收6.76亿元，同比增20.3%；归母净利0.02亿元，同比扭亏。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为6.4、7.5、8.6亿元，EPS为1.12、1.32、1.52元，当前股价对应PE为21.1、17.9、15.5倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。 2、速冻业务持续增长，省内市场优势稳固 （1）分业务来看：2022Q2月饼系列收入同比增28.4%；随着产能陆续释放、速冻需求较好，速冻食品收入同比增33.2%；餐饮业务收入同比增36.5%，主要是2021年五月广州疫情导致基数较低。（2）分区域来看：基地市场优势稳固，省内收入同比增25.6%；稳步开拓省外市场，省外/境外收入同比增3.2%/7.7%。（3）分渠道来看：直接销售收入同比增长35.31%，经销收入同比增长8.45%。展望2022年，随着产能释放、全渠道布局进一步完善、省内外协同发展、餐饮业务持续复苏，公司收入仍可稳步增长。 3、净利率提升主因毛利率提升 2022Q2净利率同比增2.2pct至0.1%，主因毛利率提升。毛利率同比增1.6pct至24.7%，因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升3.0pct至26.4%。市场拓展期间，销售费率仍处高位，2022Q2销售费用率同比增1.4pct至12.8%。往2022年展望，公司可通过多种方式缓解成本压力；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，净利可稳步增长。 4、产能陆续释放，进一步加码华东市场 公司推动食品+餐饮业务双主业发展。随着梅州基地产能持续爬坡，可支撑公司速冻业务快速放量。在区域扩张上，公司在上海成立餐饮子公司，进一步加快华东地区餐饮业务布局。随着渠道布局完善，餐饮立品牌，食品扩规模，公司加速布局华东市场，省外扩张战略持续推进。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.08.31 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）