华创家电秦一超丨石头科技:内销表现亮眼,盈利能力短暂承压

（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 石头科技发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.23亿元，同比+24.49%；实现归母净利润6.17亿元，同比-5.4%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。单季度来看，22Q2单季营收15.64亿元，同比+26.46%；归母净利润2.74亿元，同比-18.66%；扣非归母净利2.87亿元，同比-2.12%。 评论 内销表现亮眼，收入增速稳健 公司22H1实现营收29.23亿元，其中22Q2单季营收15.64亿元，同比+26.46%。内销方面，报告期间公司增速超100%，市占份额持续提高，根据奥维数据显示，公司扫地机产品市占达24.2%，较去年同期提升12.7pct，主要系自清洁系列产品G10/G10S上市以来，受到消费者广泛认可。外销方面，各区域表现有所分化，欧洲市场（海外占比约50%）有所下滑主要受地缘政治冲突CPI上涨等宏观因素影响；亚太（海外占比约30%）及北美（海外占比约20%）增长良好，其中北美增长20%-30%，主要得益于公司采取宽价格带产品策略，推出高端Ultra MaxV系列同时推出中端Q系列，满足各层级消费需求。 海外消费疲弱，盈利短暂承压 公司22H1实现归母净利润6.17亿元，其中22Q2归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，扣非归母净利2.87亿元，同比-2.12%。Q2公司毛利率为48.83%，同比-2.91pct，环比+1.34pct。毛利率同比变动较大主要系1）会计口径变更，还原后同比-1.26pct, 2）原材料价格上涨，去年同期公司有较低价格原材料储备，当期受影响较小，3）Q2以来公司加大内销投入，产品赠品比重提升影响毛利水平。费用率方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.46%/2.05%/6.97%/-2.46%，同比分别+5.65/-0.54/-1.34/-1.45pct，销售费用提升主要系以直营为主的内销占比提升后相应推广及广告费用提升，财务费用主要系汇兑收益所致。此外，报告期间公司产生远期外汇合同损失影响较大。综合影响下，公司H1净利率为21.09%，同比-6.67pct。 公司自建工厂，提升产能保障 公司 6 月发布公告，计划使用超募资金 4.6 亿元增资全资子公司惠州石头投资“自建制造中心项目”，实现“研产销”一体化，项目建设期计划为 23 个月。公司自建工厂有利于新品设计开发灵活性及保密性，研产协同提升公司科技制造壁垒，同时增强成本控制能力、提高产品品质，我们持续看好公司不断提升研发制造的核心竞争力。同时，公司产品口碑渐获海内外消费者认可，未来海外市场修复将为公司带来较高的业绩弹性。 投资建议 考虑海外消费疲弱以及内销竞争加剧等因素，我们调整22/23/24年EPS预测分别为15.58/19.71/24.25元（前值26.2/32/39.3元）， 对应PE分别为20/16/13。采用DCF估值法，调整目标价至520元，对应2022年33.7倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。 盈利预测 相关研究报告： 1、《石头科技（688169）2021年报及2022年一季报点评：自主品牌持续扩大，盈利能力环比改善》 2、《石头科技（688169）2021年三季报点评：盈利短期承压，期待环比改善》 3、《石头科技（688169）2021年半年报点评：业务调整短期承压，期待拖地新品成效》 具体内容详见华创证券研究所8月30日发布的报告《石头科技（688169）2022年半年报点评：内销表现亮眼，盈利能力短暂承压》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）