【华泰金工林晓明团队】美元的上行或延续到明年一季度

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 陈　烨 S0570521110001 研究员 刘志成 S0570521110002 研究员 韩　晳 S0570520100006 研究员 源洁莹 S0570119080125 研究员 SFC No. BRR314 报告发布时间：2022年8月27日 摘要 周期视角下美元今年下半年仍处于上行通道，明年Q1或开始筑顶过程 分析美元兑其他主要国家货币汇率序列的频谱特征可以看出，各序列普遍存在42个月、100个月、200个月的周期规律，且三周期对序列走势具备一定的解释力度。当前主要汇率序列短周期和中周期共振上行，长周期处于筑底过程。美元资产短期走势或具备一定支撑，预计今年下半仍然相对强势，明年一季度或开始筑顶。 傅里叶变换与MUSIC算法显示美元兑主要国家货币汇率存在三周期特征 以美元为基准货币，研究其兑换其他主要国家货币（包括人民币元、欧元、英镑、日元、澳元、巴西雷亚尔、加元、港元、印度卢比、瑞典克朗、瑞士法郎、丹麦克朗、韩元、挪威克朗）汇率的频谱特征。傅里叶变换和MUSIC算法的结论表明，虽然每个频谱图的谱峰有一定的偏差，但基本上在42个月、100个月、200个月附近都有比较显著的能量，与华泰金工周期系列研究中全球金融经济系统的三周期规律基本一致。 三周期对美元兑主要国家货币汇率变化走势具备一定的解释力度 利用高斯滤波器对汇率序列进行滤波，提取42个月、100个月、200个月附近的频率成分，进行线性回归并以拟合优度表征周期模型的解释能力。结果表明，拟合优度集中在0.25到0.42之间，三个周期分量对原始序列具备一定的解释能力。 周期视角下美元或相对强势，明年一季度有望开始筑顶过程 汇总美元兑主要国家货币汇率序列在42个月、100个月、200个月附近的高斯滤波结果，可以看出美元兑大多数货币短周期处于上行阶段，顶部集中在今年四季度与明年一季度；中周期上行形成一定支撑，长周期下行筑底。综合来看，2021年下半年以来，经济周期进入下行通道，实体经济走弱，投资者风险偏好降低，资本回流成熟市场推升美元的阶段性上行。本轮经济周期可能在明年一季度左右见底，结合美元兑主要货币的汇率滤波结果，美元今年下半年仍然处于上行通道，筑顶区间或始于明年一季度。 风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。 美元兑主要货币汇率呈现42、100、200个月附近的周期特征 傅里叶变换显示美元兑主要货币汇率普遍存在42、100、200个月周期 以美元为基准货币，研究美元兑换其他主要国家货币，包括人民币元、欧元、英镑、日元、澳元、巴西雷亚尔、加元、港元、印度卢比、瑞典克朗、瑞士法郎、丹麦克朗、韩元、挪威克朗的汇率频谱特征。对每一个汇率序列，基于傅里叶变换进行频谱分析，考察序列背后相对稳定的周期特征，得到美元兑其他货币的频谱图如下。 从美元兑不同国家货币的频谱图可以看出，各个谱峰有一定偏差，但在42个月、100个月、200个月附近普遍存在较为明显的谱峰，与前期华泰金工周期研究的已有结论一致，各个汇率序列的三周期峰值频点如下图表所示。 美元兑主要货币汇率共同周期谱峰在42、100、200个月附近 MUSIC 算法是空间谱估计问题的经典算法，主要用于求解多个序列的共同频谱特征。基于 MUSIC 算法，对美元兑主要国家货币的汇率序列进行共同谱分析，结论如下图表所示。MUSIC共同谱峰在42个月、94个月、227个月和19个月处有明显的能量聚焦，与前文中傅里叶变换的结果基本匹配，也跟华泰金工周期系列研究中全球金融经济系统的42个月、100个月、200个月周期基本一致。 美元仍处于上行通道，可能在明年一季度开始筑顶过程 前文基于傅里叶变换研究了各个汇率序列的频谱特征，也基于MUSIC算法研究了所有汇率序列的共同谱特征，均表明主要汇率序列在42个月、100个月、200个月附近存在显著的周期能量，与前期华泰金工周期系列研究报告中提到的金融经济系统三周期相互印证。 进一步考察周期模型对序列走势变化的解释能力，我们利用高斯滤波器对汇率序列进行滤波，提取42个月、100个月、200个月附近的频率成分，进行线性回归并以拟合优度表征周期模型的解释能力。周期三因子定价公式如下： 其中，y表示对数同比序列，x_1、x_2、x_3分别代表三个周期的高斯滤波结果。 回归结果如下图表所示，其中拟合优度最高的是美元兑澳元，R2达到0.42，拟合优度最低的是美元兑瑞士法郎，R2为0.25，其他回归方程的R2基本集中在0.3附近。金融时间序列本身噪声较大，线性回归较难得到很高的R2。三个周期分量对原始序列具备一定的解释能力。 各个外汇的同比序列与回归拟合曲线如下图表所示，可以看到三周期拟合序列较好跟随了原始序列的波动，且相对平滑，同时具有外推预测的功能。从外推结果来看，除美元兑日元和美元兑港元外，主要汇率回归拟合曲线当前均处于上行通道，且大概率在未来一年内见顶。 汇总美元兑主要国家货币汇率序列在42个月、100个月、200个月附近的高斯滤波结果，可以看出： 在42个月汇总图中，美元兑大多数货币都处于周期上行阶段，顶部集中在今年四季度与明年一季度。也即一单位美元能兑换到的其他货币数量增加，说明短周期视角下，美元相对其他货币或更为强势。 美元兑主要国家货币汇率的100个月周期相位存在偏差，但大多处于上行趋势，可见中周期或对美元形成一定支撑。 在200个月汇总图中， 美元兑大多数货币汇率的长周期处于下行末段的筑底阶段，未来一年长周期持续处于底部，后续长周期拐头后有望开启新一轮较大级别的上行周期。 事实上，无论是从频谱图上周期能量的强弱，还是从回归方程解释能力的边际贡献上，长周期都要强于短周期。综合来看，美元目前处于长周期下行末段的筑底过程，短周期与中周期共振上行，近期美元表现或仍相对强势，明年一季度或开始筑顶；长期来看，未来长周期拐头进入上行通道后美元有望持续强势。 总体来看，2021年下半年以来，经济周期进入下行通道，实体经济走弱，投资者风险偏好降低，资本回流成熟市场推升美元的阶段性上行。本轮经济周期可能在明年一季度左右见底，结合美元兑主要货币的汇率滤波结果，美元今年下半年仍然处于上行通道，筑顶区间或始于明年一季度。 风险提示 本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。 免责声明与风险提示 公众平台免责申明 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