【国金晨讯】人民币贬值,影响几何?白酒专题:回探周期始末,量价不改此轮向上态势

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】人民币贬值,影响几何?白酒专题:回探周期始末,量价不改此轮向上态势》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯8月30日 音频： 进度条 00:00 04:22 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 比亚迪中报点评：业绩亮眼超预期，规模化效应初显 2. 福斯特中报点评：业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长 3. 北方华创中报点评：半导体设备龙头持续高增长 4. 长川科技中报点评：中报业绩超预期，上调盈利预测 5. 江苏银行中报点评：对公贷款高速增长，资产质量优异 6. 应流股份中报点评：业绩加速释放，盈利能力提升明显 7. 新凤鸣中报点评：短期业绩承压，聚焦长期布局 8. 森麒麟中报点评：泰国二期逐渐放量，盈利能力持续修复 9. 海天味业中报点评：压力中前行，龙头韧劲足 10. 立高食品中报点评：不畏短期黑暗，磨砺内功、坚守价值 11. 海尔之家中报点评：业绩超预期，降费提效持续推进 12. 石头科技中报点评：内销延续翻倍高增，扣非利润保持平稳 13. 人民币贬值，影响几何？——汇率研究系列之八 14. 白酒行业专题：回探周期始末，量价不改此轮向上态势 今日精选 【银行戚星】持续推荐江苏银行，22H1公司实现营收351.07亿元（同比+14.22%），归母净利润133.80亿元（同比+31.20%）。对公贷款高速增长，22H1贷款余额达15344.17亿，较上年末增长9.59%。其中对公贷款8520.35亿元，较上年末增长17.25%；零售贷款5574.59亿元，较上年末变动较小。 【化工陈屹】持续推荐森麒麟，公司22H1实现营收/归母净利分别为31.59/4.78亿元，分别同增24.83%/20.36%，符合预期。泰国二期开始放量带动整体业绩向上，全球化战略布局持续推进，未来市占率有望持续提升。行业底部回暖，运费回落背景下公司盈利能力将持续修复。 【机械满在朋】持续推荐应流股份，公司22H1实现营收/归母净利分别为11/1.47亿元，同增14.46%/45.42%，符合预期。“两机”业务持续高增长、高温合金母合金自产能力显著增强，多个牌号取得认证批量供货，全产业链优势显著。核辐射屏蔽材料取得国家重点订单。规模效应带动盈利能力提升明显。 【石化许隽逸】持续关注新凤鸣，公司22H1实现营收/归母净利分别为237.15/3.94亿元，分别同增0.14%/（-70.27%）。原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压。产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长。持续推进股份回购计划，彰显企业发展信心。 【食饮刘宸倩】持续关注海天味业，22H1公司实现营收135.32亿元（同比+9.73%），归母净利润33.93亿元（同比+1.21%）。三大品类根基稳固，醋和料酒作为战略单品取得高速增长。公司顺应消费场景变革，加强新零售布局，多渠道协同并进。海天作为行业龙头，具备品牌、渠道、规模等优势，疫情期间韧劲十足。 【食饮刘宸倩】持续关注立高食品，公司22H1实现营收/归母净利分别为13.2/0.7亿元，同增5.8%/（-48.5%）。冷冻烘焙增速稳定，餐饮渠道占比提升较快，上半年已占15%左右。利润端受毛利率和股权激励费用拖累。采取产品多元化开发、加快渠道下沉、灵活促销等积极措施应对短期压力。 【宏观赵伟】人民币贬值影响分析，强势美元压制是本轮贬值的主因，中美利差倒挂也有影响。短期来看，美元强势延续，人民币汇率仍有压制，但贸易顺差延续、央行工具充足，中期贬值压力或相对可控。资金外流压力已经减弱，后续造成的市场冲击或相对有限，部分海外业务收入占比较高行业的结构性机会值得市场关注。 【食饮刘宸倩】白酒仍首推稳健性的确定性标的茅台/五粮液/老窖/汾酒）关注弹性标的酒鬼/舍得。回望此前白酒周期，事件性影响相较于宏观周期影响延续性更强。量：挤压式出清延续，名优酒集中度提升空间充裕。价：消费升级是此轮周期的核心驱动因素，15~21年间规上行业收入增速均值为 11%，利润总额增速均值达 22%。此轮周期消费升级的内驱力并未改变，从场景放开、情绪回暖到超额储蓄回归至消费力释放的节奏将逐步兑现。 ？ 中报业绩 ？ 比亚迪中报点评：业绩亮眼超预期，规模化效应初显 陈传红/田野 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 业绩点评：比亚迪公布22年中报，2022H1 营业收入1506.07亿，同/环比+65.7%/ +20.2%，主要由于新能源汽车业务快速增加；2022H1归母净利润35.95亿元，同/环比+206.4%/ +192.1%，达中报预告上限，综合毛利率13.5%。22Q2营业收入837.82亿元，同/环比+67.9%/ +25.4%；22Q2归母净利润27.87亿元，同/环比+197.67%/ +244.93%，综合毛利率14.4%，较22Q1 +2pcts（22Q1为 12.4%）。经营分析:汽车业务收入1092.67亿，同比+130.3%，手机部件、组装及其他业务收入约410.70亿，同比-4.8%，分别占比72.6%和27.4%。公司两次提价及规模化效应，22Q2单车净利达7k元左右，环比+196% (Q1约2.4k)。预计22H2单车净利8k+，全年7k。费用方面，22Q2三费占比 9.28%，同比+0.41/ +0.24 pcts，管理费用下降，销售和研发方面投入加大。销售/管理/研发费用占比分别为：3.28%/ 2.35%/ 3.66%，同比21Q2: +0.46%/ -0.14%/ +0.10 pcts，环比22Q1：+0.32/ -0.20/ +0.13 pcts。销售费用主要由于售后服务费和职工薪酬增加。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；政策波动风险。 福斯特中报点评：业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 业绩点评：8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长17.0%；其中Q2实现营业收入51.31亿元，环比增长32.1%，归母净利润7.18亿元，环比增长111.8%。符合预期。Q2胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算Q2胶膜销量约3.3亿平，环比增长18%；受益于Q2胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约2元/平米，环比增加0.8元/平米。受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入6.6亿元，同比增长113.2%，销量5650万平，同比增长80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC背板销量大幅增长。 风险提示：产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。 北方华创中报点评：半导体设备龙头持续高增长 赵晋 赵晋 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究员 业绩点评：公司8月29日发布2022年半年报，上半年营收54.4亿元，同比增长51%；归母净利润7.5亿元，同比增长143%；扣非净利润6.5亿元，同比增长187%。22Q2营收33.1亿元，同比增长51%；归母净利润为5.5亿元，同比增长131%；扣非归母净利润为4.9亿元，同比增长154%。公司真实利润逐步显现，综合毛利率提升，Q2扣非净利润14.8%。公司上半年综合毛利率为46.4%，同比增加3.2pct。Q2归母净利率为16.6%，扣非后净利率为14.8%。公司2022年上半年半导体设备（包括集成电路设备、LED/面板、先进封装及三代半等设备）实现营业收入38.7亿元，同比增长55%，净利润为2.55亿元，净利润率为6.5%；电子元器件实现营收13.3亿元，净利润为6.4亿元，毛利率提升至77%，净利率为48%。在受订单充足，截止6月30日，公司合同负债56.8亿元，分产品来看，集成电路设备及电子元器件预计保持高速增长。 风险提示：技术突破不及预期 、下游扩产及产能爬坡不及预期、中美贸易风险加剧。 长川科技中报点评：中报业绩超预期，上调盈利预测 赵晋 赵晋 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究员 业绩点评：公司8月29日发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入11.88亿元，同比增长77%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长175%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+203%。Q2实现营业收入6.5亿元，同比增长72%；归母净利润1.74亿元，同比增长286%；扣非净利润1.57亿元，同比增长422%。高毛利产品占比提升，规模效应显现，公司盈利能力大幅提升。2022H1公司综合毛利率为55.8%，同比增长2.11pct，归因于毛利较高的测试机收入占比提升。2022H1测试机、分选机毛利率分别为68%、46%，分别同比-1.67pct（归因于毛利率较低的数字测试机占比提升）、+2.79pct（新产品推出带动毛利率上行）。2022H1期间费用率为35.8%，同比-2.5pct，销售费用率收益规模效应大幅下降3.9pct，研发费用率明显提升，2022H1研发费用达到2.77亿元，同比+94%，为后续新产品的研发推广打下坚实基础。 风险提示：技术突破不及预期、半导体封测行业投资不及预期。 江苏银行中报点评：对公贷款高速增长，资产质量优异 戚星 戚星 总量研究中心 金融行业首席分析师 业绩点评：1H22，江苏银行营收和归母净利润分别为351.07亿元和133.80亿元，同比分别增长14.22%和31.20%。年化ROA 1.01%，同比提升0.15个百分点，年化ROE 16.09%，同比提升2.89个百分点。对公贷款高速增长。1H22贷款余额达15344.17亿，较上年末增长9.59%。其中，（1）对公贷款8520.35亿元，较上年末增长17.35%；制造业/普惠小微/绿色贷款/涉农贷款余额分别为1922亿元/1330亿元/1999亿元/2251亿元，较上年末分别增长20.12%/18.64%/57.00%/12.55%。（2）零售贷款5574.59亿元，较上年末变动较小，其中按揭贷款/消费贷款/经营贷款/信用卡余额分别为2448.16亿元/2449.76亿元/366.45亿元/310.21亿元，较上年末变化分别为+0.38%/-3.71%%/+5.43%/+9.29%。 风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 应流股份中报点评：业绩加速释放，盈利能力提升明显 满在朋 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 业绩点评：公司发布2022年中报：实现营收11亿元，同比+14.46%；实现归母净利润1.47亿元，同比+45.42%。分业务看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为3/1.48/5.82亿元，同比增速分别为+41%/+5.27%/+3.06%。两机业务继续高增长。规模效应带动盈利能力提升明显。22H1，公司综合毛利率37.66% 、同比+0.38pct；管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为7.32%/1.88%/13.5%,同比分别-1.44/-0.26/+0.96pct，三项费用率合计降低0.74pct；净利率12.66%、同比+3.28pct，规模效应下公司盈利能力提升明显。此外，公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。 风险提示：“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。 新凤鸣中报点评：短期业绩承压，聚焦长期布局 许隽逸 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 业绩简评：新凤鸣于2022/8/29发布半年报，新凤鸣2022H1实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降70.27%。原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压：2022年上半年原油价格中枢不断上行，公司主要原料成本大幅上涨，叠加二季度疫情在多地反复导致市场需求发生阶段性萎缩，公司主营涤纶长丝产品毛利率承压。公司已积极布局上游PTA产能，400万吨新增PTA产能预计于24-25年达产，总产能将达到900万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司8月29日公告，短纤项目一期年产30万吨产能已正式投产。此前中磊化纤60万吨功能柔性定制化短纤项目已满额投产，年产270万吨聚酯新材料一体化项目也将在23-26年陆续达产。持续推进股份回购计划，彰显企业发展信心。 风险提示：1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响。 森麒麟中报点评：泰国二期逐渐放量，盈利能力持续修复 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 资源与环境研究中心 基础化工&新材料首席分析师 业绩点评：公司2022年8月28日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入31.59亿元，同比增长24.83%，归母净利润4.78亿元，同比增长20.36%。其中2022年第二季度，公司单季度主营收入17.11亿元，同比增长28.14%；单季度归母净利润2.45亿元，同比增长44.03%。业绩基本符合预期。泰国二期开始放量带动整体业绩向上，全球化战略布局持续推进。截至今年上半年，公司泰国二期600万条高性能半钢胎和200万条全钢胎项目进度已经达到87%，上半年泰国子公司收入同比提升24.5%达到14.29亿元，实现净利润3.15亿元，虽然受到产能爬坡影响盈利能力同比有所下滑但仍然维持了高达22%的净利率。同时公司8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目进度也达到85.51%，预计明年将开始正式放量。目前公司还在加快推进西班牙工厂1200万条高性能半钢子午线轮胎的项目建设，在当前海外高通胀背景下终端市场或将消费降级，公司把握机遇快速扩产海外基地，未来市占率有望持续提升。 风险提示：原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动。 海天味业中报点评：压力中前行，龙头韧劲足 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 业绩点评：三大品类根基稳固，醋和料酒作为战略单品取得高速增长。分品类看，22Q2其他业务同比87.32%。22H1收购红河宏斌、浙江久晟67%的股权，跨界进入泡椒、茶油等领域，加速补齐产品矩阵。分区域看，仅东部受疫情影响增速放缓，其余区域稳步增长。顺应消费场景变革，加强新零售布局，多渠道协同并进。截至22H1公司在全国拥有7147家经销商，单Q2仅净增8家，系今年以来注重线下渠道精耕，资源优先倾斜大商。公司深化与O2O平台合作，线上渠道收入高增。分渠道看，22H1公司线上渠道收入同比+113.3%。成本上涨超预期，持续挖潜提效对冲压力。公司作为行业龙头，具备品牌、渠道、规模等优势，疫情期间韧劲十足。 风险提示：食品安全风险、疫情反复风险、经济下行风险、原材料价格波动风险。 立高食品中报点评：不畏短期黑暗，磨砺内功、坚守价值 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 业绩点评：冷冻烘焙稳定，餐饮渠道发力。利润端受毛利率和股权激励费用拖累，毛利率承压主要系1）买赠促销调整了口径，从可比的毛销差角度来看，22H1/Q2毛销差同比-3.2/-3.2pct；2）油脂等成本上涨；3）新产能投产导致折旧摊销费用提升。短期承压，采取积极措施应对压力：1）产品加大开发适应多元化需求；2）渠道上促进原有团队融合，节约销售资源从而加快渠道下沉，开拓餐饮领域；3）产能利用率较低的品类灵活进行促销；4）推出股权激励提升士气。还原股权激励后预计22H1/Q2扣非归母净利率为7.8%/7.0%。 风险提示：新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。 海尔之家中报点评：业绩超预期，降费提效持续推进 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 业绩点评：22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+13%，Q2受疫情冲击卡萨帝仍实现营收同比+20%，表现亮眼。减少仓储周转+数字化工具降低费用率，销售费用率-0.9pct。前装渠道占比提升，线上渠道增速快。与红星、居然深度合作，22H1家居渠道收入51亿元（+66%）。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+8%，增长远超行业；经营利润率5.9%（+0.2pct）。美国市场高端品牌收入超过40%，上市Column 嵌入式冰箱、Profile 牌大滚筒等多款新品；制造端垂直整合，南卡州卡姆登热水器工厂实行产业链一体化。盈利端：降费提效逻辑持续兑现。22Q2实现毛利率31.81%，同比+0.25pct。高端化路线下公司均价持续提升，成本方面坚持精益制造，供应链平台方面提高需求预测准确率，提升零部件通用性降低采购成本。 风险提示：海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。 石头科技中报点评：内销延续翻倍高增，扣非利润保持平稳 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 业绩点评：8月29日石头科技发布2022年半年报，22H1公司实现营收29.23亿元，同比+24.49%，归母净利润6.17亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。单季度来看，22Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比-2.12%。收入端：内销延续高增趋势，欧洲拖累海外平淡。国内市场：全能基站备受青睐，内销份额持续提升。22年以来公司新品G10S全能基站系列备受消费者青睐，奥维云网数据显示4月/5月/6月线上扫地机市场石头G10S以22.65%/16.49%/15.33%的销售额份额跻身热销榜单第一；Q2线上扫地机市场石头品牌销售额占比达26.3%，同比+13.5pct，对应销售额同比增长128%。预计报表端二季度内销收入亦有望实现翻倍增长。海外市场：Q2预计表现较为平淡，其中欧洲市场：占比较高，受俄乌冲突及通胀表现或有所拖累；美国市场：高端新品S7 MAXV系列热销，存在prime day错期影响但仍取得一定增长；亚太市场：预计新品加持下仍保持较好增长。22年以来公司在海外陆续推出较多新品系列，其中S7 MAXV系列凭借突出性能配置进一步推动公司产品结构的优化，亦有望助力后续海外市场的销售表现。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，限售股解禁风险。 ？ 今日关注 ？ 人民币贬值，影响几何？ ——汇率研究系列之八 赵伟 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：资金外流压力已经减弱，造成的市场冲击或相对有限。一方面，2021年以来，我国金融机构的外汇存款余额已高于外汇贷款余额，居民企业部门资产负债情况改善，本地资金短期换汇偿债的压力有限；另一方面，2月以来，股市、债市外资累计外流4288亿元，投机型资金已大幅流出，配置型资金的外流或边际放缓。8月10日以来，人民币快速贬值背景下，北上资金仍逆势流入143亿元。部分海外业务收入占比较高行业的结构性机会值得市场关注。一方面，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势；另一方面，出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。分行业看，2019-2021年间，电子、家电、基础化工、纺织服装、轻工制造、机械、电新等行业海外业务收入占比较高，有望从人民币贬值中受益。 风险提示：美联储货币政策紧缩不及预期；国内经济修复不及预期。 白酒行业专题：回探周期始末，量价不改此轮向上态势 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 核心观点：近期市场对白酒周期性下行、消费力疲惫存在忧虑。对此，本文回顾了此前白酒周期的始终，并对本轮周期消费升级驱动下的量、价逻辑进行分析，整体而言，我们认为此轮周期并未达到尾声，只是阶段性受挫。伴随中报利空情绪的落地，我们看好板块情绪回暖，及后续估值切换下的板块行情。整体而言，我们认为此轮周期消费升级的内驱力并未改变，当前阶段性扰动对于量的维度承压会高于价的维度。在行业景气度承压的阶段，我们亦认为出清的速度会加快，产品向具备普遍认知的核心大单品集中、白酒品牌向名优酒企、名优产区集中的趋势会更加明朗，头部酒企受益明显。板块自21年初估值达到阶段性高位，在业绩兑现中消化估值，目前已经处于相对合理的分位，外部风险扰动下板块阶段性至暗时刻已经过去。我们认为从场景放开、情绪回暖到超额储蓄回归至消费力释放的节奏将逐步兑现。就高端&次高端板块，目前仍首推稳健性的确定性标的，关注弹性标的。 风险提示：宏观经济下行、疫情持续反复、政策风险、食品安全风险。

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