【他山之石】美债分析手册

（以下内容从国泰君安《【他山之石】美债分析手册》研报附件原文摘录）
　　国泰君安固定收益覃汉团队擅长利率大势研判，通过独特视角对利率波动进行精准预判，在卖方同行中形成“买方思维”差异化竞争。 团队产品体系完备，构建了5大数据库+5大问卷的立体研究框架，现已形成“报告多+路演多+会议多+调研多+数据库多”的五边形能力圈。同时深耕信用和转债研究，信用研究方面，目前已经形成较为完善的城投债分析框架；转债研究方面，擅长从细分行业的深度研究入手，自上而下挖掘个券机会。 2022年注定是美国国债收益率“跌宕起伏”的一年，通货膨胀倒逼美联储加息缩表，不得不以牺牲经济发展来遏制高通胀，而这高通胀的根源又来自于美联储在疫情后持续性的量化宽松助推物价、“直升机撒钱”下居民就业意愿下降导致劳动力成本快速上涨等。截至8月6日，今年美联储已连续4次加息，当前联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%之间，是2008年次贷危机以来的最高点。高通胀叠加美联储加息预期，2年期美国国债收益率由年初0.78%最高上行到3.45%，10年期美国国债收益率由年初1.63%最高上行到3.49%，7月初至今美国2年期、10年期国债收益率持续倒挂引发市场对明年美国经济衰退的预期。未来交易通胀还是交易衰退？这是当下研究美债的核心问题。 同时，美元是全球流动性的源头，美联储货币政策对全球具有非常明显的外溢效应。美国国债收益率上行—美元指数上行—国际资本回流美国，引发金融脆弱性较大的发展中国家金融市场巨震甚至引发金融危机，在历史上也曾发生过。 随着我国金融对外开放持续推进，根据2022年6月托管数据，境外机构在我国持有23000亿元国债、8545亿元政策性银行债、1402亿元同业存单、311亿元熊猫债等，境外机构投资者已成为我国债券市场重要的参与力量。 因此，对美国国债的分析在今年对我国固收从业人员尤为重要。但无论是美国债券品种、投资者结构、日内波动幅度、宏微观经济数据等，还是美联储货币政策目标、理事人员组成、议息会议、预期管理等，都与我国大不相同，因此迫切需要一本“看得懂、能记住且有一定深度”的美债分析手册。 作为市场上“最像买方”的卖方研究团队，国君固收覃汉团队长期以来致力于立足买方投资、交易思维写报告、做服务，所以系列活动的【第六期】，我们隆重推出【美债手册】，全方位介绍美国国债体系，逻辑链条完整，内容详尽，希望能够给各位投资者朋友在研究美债利率时带来帮助。 目录 摘要 本手册从美国国债类型、参与者和利率体系出发，首先介绍了作为美国政策利率核心的联邦基金目标利率及其影响货币市场利率，并进一步通过影响资金成本和市场预期的方式，传导至美国债券市场和信贷市场的实体利率的实现方式和传导效果。 进而，通过美债常用的泰勒规则、伯南克三因素框架和基于经济周期的分析框架来具体的从宏观经济、通货膨胀、货币政策、财政政策、情绪与机构行为五个方面对美国国债收益率的影响进行分析。 最终，将对于美债的分析落脚到对中美国债利差的研究及对中国债市的影响上。由浅入深，层层递进，助益投资者知识框架的完善。 读万卷书，行万里路，在投资的道路上，我们与您同行！ 为了感谢各位长期以来对我们的支持，现推出粉丝福利大放送活动！！！ 请填写下方问卷并上传截图，我们将把本期资料发送至邮箱！

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