【国君固收覃汉】关键点位仍然有效
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】关键点位仍然有效》研报附件原文摘录）
关键点位仍然有效 音频： 进度条 00:00 04:39 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-29 周一债市全线回暖，受周末国内外利空消息压制，早盘市场情绪谨慎，10年国债10在2.6625~2.665之间踌躇，国债期货低开低走后企稳，并未带动现货砸盘，反而在现货较稳的情绪支撑下，国债期货逐渐上涨。10点20分后期现货共振出现明显上涨，事后看成为全天买盘发力的起点，此后在多地疫情反复叠加资金转松的利好共振下，期现货联袂上涨。国债期货收盘后，现货利率再下一城，全天10年国债10下行3bp至2.6325，30年国债08下行2.75bp至3.1125。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、目前看，10年国债10的2.645关键点位仍然有效，一是关键点位应该理解为关键区间，围绕关键点位上下2bp波动属于正常范畴，关键区间为2.625~2.665，上周四、上周五和本周一连续三个交易日测试区间上限有效；二是判断关键点位是否有效突破，需要多观察几天，如果连续三个交易日突破关键点位，则证伪关键点位有效性，反之则说明关键点位仍然有效。以上分别从时间和空间两个维度来论证。 2、基于过去几个牛熊轮回，针对10年国债3.0以下的关键点位，我们建议这样看，下破3.0看2.8，下破2.8看2.7，下破2.7看2.5。我们在2019年12月到2020年4月就是遵从这一节奏来不断下修目标点位，所以这一次因为MLF意外降息导致10年国债向下有效突破2.7，那么理性的做法就是下修目标点位至2.5。 3、等10年国债到了2.5以后，可以再结合那时的逻辑信息进行评估，看是否要再度进行下修，在2020年时，我们认为没有继续下修的必要，所以转而重点推荐5年。接下来如果10年国债能发动一波行情下行至2.5，我们需要重新评估，目前还不太好轻易下判断。 4、虽然周一中短端利率下行幅度大于长端，但我们并不认为有什么不妥。阶段性而言，判断资金的紧或松已经超出我们能力范围，所以我们要避免基于资金面的逻辑对后续利率进行判断。资金紧并不会对长端利率下行构成根本的威胁，如果资金松了我们更加欣然看到。 5、长端利率下行的底层逻辑来自于，一是基本面现实和预期层面的共振，对于债市而言，宽信用就是“狼来了”的故事，年初至今已经讲过两次，接下来除非出现明确宽信用的右侧信号，否则债市投资者可能已经脱敏，而在年内社融增速见顶回落几成定局的情况下，过于纠结单月社融的波动和节奏，显得有点钻牛角尖。 6、二是杠杆策略已经挖掘到极致，年内还有四个月时间，在公募债基相对排名没有拉开差距的背景下，基于囚徒困境和利率债低仓位持仓，债基大概率会发动一波拉久期的长债行情，我们可以拭目以待。 7、那么既然做多长债这么确定，为何不直接买最犀利的30年？相对过去几轮牛市，本轮债券牛市中，30年国债具备全新的流动性溢价和稀缺性溢价逻辑。我们认为在未来几年，30年国债大概率会成为国内债券市场又一个交易活跃品种，就像过去两年的5年国开和二永一样。除非是连50年国债的交易活跃度都大幅上升，不然难以单纯依靠30年国债交易活跃度上升就断言利率行情进入尾声。 （完）
关键点位仍然有效 音频： 进度条 00:00 04:39 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-29 周一债市全线回暖，受周末国内外利空消息压制，早盘市场情绪谨慎，10年国债10在2.6625~2.665之间踌躇，国债期货低开低走后企稳，并未带动现货砸盘，反而在现货较稳的情绪支撑下，国债期货逐渐上涨。10点20分后期现货共振出现明显上涨，事后看成为全天买盘发力的起点，此后在多地疫情反复叠加资金转松的利好共振下，期现货联袂上涨。国债期货收盘后，现货利率再下一城，全天10年国债10下行3bp至2.6325，30年国债08下行2.75bp至3.1125。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、目前看，10年国债10的2.645关键点位仍然有效，一是关键点位应该理解为关键区间，围绕关键点位上下2bp波动属于正常范畴，关键区间为2.625~2.665，上周四、上周五和本周一连续三个交易日测试区间上限有效；二是判断关键点位是否有效突破，需要多观察几天，如果连续三个交易日突破关键点位，则证伪关键点位有效性，反之则说明关键点位仍然有效。以上分别从时间和空间两个维度来论证。 2、基于过去几个牛熊轮回，针对10年国债3.0以下的关键点位，我们建议这样看，下破3.0看2.8，下破2.8看2.7，下破2.7看2.5。我们在2019年12月到2020年4月就是遵从这一节奏来不断下修目标点位，所以这一次因为MLF意外降息导致10年国债向下有效突破2.7，那么理性的做法就是下修目标点位至2.5。 3、等10年国债到了2.5以后，可以再结合那时的逻辑信息进行评估，看是否要再度进行下修，在2020年时，我们认为没有继续下修的必要，所以转而重点推荐5年。接下来如果10年国债能发动一波行情下行至2.5，我们需要重新评估，目前还不太好轻易下判断。 4、虽然周一中短端利率下行幅度大于长端，但我们并不认为有什么不妥。阶段性而言，判断资金的紧或松已经超出我们能力范围，所以我们要避免基于资金面的逻辑对后续利率进行判断。资金紧并不会对长端利率下行构成根本的威胁，如果资金松了我们更加欣然看到。 5、长端利率下行的底层逻辑来自于，一是基本面现实和预期层面的共振，对于债市而言，宽信用就是“狼来了”的故事，年初至今已经讲过两次，接下来除非出现明确宽信用的右侧信号，否则债市投资者可能已经脱敏，而在年内社融增速见顶回落几成定局的情况下，过于纠结单月社融的波动和节奏，显得有点钻牛角尖。 6、二是杠杆策略已经挖掘到极致，年内还有四个月时间，在公募债基相对排名没有拉开差距的背景下，基于囚徒困境和利率债低仓位持仓，债基大概率会发动一波拉久期的长债行情，我们可以拭目以待。 7、那么既然做多长债这么确定，为何不直接买最犀利的30年？相对过去几轮牛市，本轮债券牛市中，30年国债具备全新的流动性溢价和稀缺性溢价逻辑。我们认为在未来几年，30年国债大概率会成为国内债券市场又一个交易活跃品种，就像过去两年的5年国开和二永一样。除非是连50年国债的交易活跃度都大幅上升，不然难以单纯依靠30年国债交易活跃度上升就断言利率行情进入尾声。 （完）
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