【东吴晨报0830】【策略】【宏观】【个股】瀚川智能、经纬恒润-W、金宏气体、东诚药业、国能日新、震安科技、纳思达

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220830 音频： 进度条 00:00 07:59 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 消费疫后复苏买什么？ ——走出疫情系列二 报告要点 国内疫情反复导致市场期待的消费复苏不断延后，虽然中长期看国内消费增速可能正在降档，但我们相信随着防疫政策不断优化，部分消费行业“困境反转”的投资机会仍将出现。本篇报告，我们结合当下恢复状况及供给端改善情况，给出消费疫后复苏弹性排序。 疫情冲击行业当下恢复程度几何？①居民收入增速及预期信心下滑或拖累消费中长期增速中枢下降，但疫后情景修复及供给改善将使得部分行业短期改善弹性较大。②当下恢复程度对比：出行和线下娱乐行业恢复程度最差，旅游仅为疫前44%、航空47.5%、酒店70.6%；线下娱乐如电影院线同样较差，仅恢复至57.6%。③相关上市公司业绩多数尚未恢复至疫前，基本与上述分析结论一致。 弹性排序：旅游酒店>餐饮电影医院>航空>服装医美免税。①结合各行业恢复程度测算，以及供给侧改善和龙头扩张能力，对比各行业后续基本面和股价修复弹性。②供给侧改善打开龙头市占率提升空间。国内疫情反复冲击之下，航空、电影院线、旅游、酒店、餐饮行业大量中小企业正在加速退出，龙头市占率将有明显提升，短期提供更强弹性，中长期行业格局优化打开提价空间。这一趋势已经在酒店航空业开始体现。③龙头具备扩张能力。从龙头2021年资本开支情况来看，旅游、免税、美容护理、医院龙头延续扩张态势，龙头提前布局产能扩张，可在行业复苏阶段更快享受红利。此外从现金储备来看，除航空公司外其余行业龙头的（现金+交易性金融资产）/总资产在10%以上，充裕的现金储备反映龙头公司较强的风险承受能力和扩张能力。④综合排序：出行链（旅游、酒店）复苏弹性最强；其次是线下娱乐消费（餐饮、电影、医院）；航空由于重资产投入及油价等成本扰动，报表修复可能较为缓慢；服装、医美、免税近两年恢复及发展程度较好，前期扰动多为暂时性地区疫情冲击，对应修复弹性弱化。 海外放开经验：医院、餐饮、旅游、酒店超额收益明显。①系列一中我们以美国、英国、新加坡、越南、德国、日本作为海外国家代表，复盘其疫情管控政策及股市表现，从行业指数层面来看，各国在放开后消费股价表现一般。②本篇我们同样以这些国家为例，选择具体行业龙头公司进行复盘，对比细分领域复苏弹性。除德国外，美国、英国、日本在疫情管控放开后部分消费龙头表现亮眼，其中医院、餐饮、旅游、酒店弹性最大，航空股普遍继续疲软。③股价反弹关键在于基本面修复，其中ROE比收入利润增速更重要。 风险提示：病毒变异风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、马浩然） 成长降温，内外资偏价值 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪低位，A股资金净流入-400亿元，前值-111亿元。 市场情绪降温，风格偏向价值：最近一周成长风格走弱，创业板指下跌3.4%、中证1000跌3.5%，同期上证50微涨0.03%。交易层面看成长风格同样降温明显，最近一周创业板日均成交额1,962亿元，前值2,199亿元，创业板日均换手率4.1%，较前值4.5%显著回落，而全部主板换手率从2.2%小幅升至2.3%。 内外资风格偏价值：内资方面，根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募抱团趋弱，风格偏向价值，行业偏向周期板块，与电力设备等成长风格偏离加大。外资方面，最近一周北上资金加仓前五行业分别：基础化工、食品饮料、农林牧渔、公用事业、传媒，减持前五行业分别：计算机、医药、电力设备、建筑材料、煤炭。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 人民币再破“7”的胜负手仍在地产 ——兼论人民币汇率的分析框架 观点 中国降息稳地产，美联储紧缩控通胀，中美之间的政策分化加剧。中国央行非对称下调LPR，意在稳地产；杰克逊霍尔会议美联储为控通胀坚持紧缩不动摇，9月加息75bp预期升温。美元位于近20年高位，人民币跌破6.87、破7的风险大大上升。 经济下行、中美政策分化下，“保地产”还是“保汇率”？我们认为当前保地产就是保汇率。如果“金九银十”地产销售不能出现明显的企稳反弹，人民币汇率最早可能在9月就破7。 在本篇报告中，我们把人民币汇率水平拆解成两个主要组成部分：美元指数代表的“基准”+溢价。前者和美元指数的变化密切相关，后者则是阶段性的事件冲击和人民币自身的市场环境带来的结果。 美元“基准”的主要影响因素是美联储和全球非美经济体的景气度。 美联储方面，市场仍存在对未来加息路径的低估，我们认为这一预期会在9月进行修正，支持美元走强。 相较美联储政策而言，全球经济（尤其是非美经济体）景气度的逻辑可能更加重要：我们以中国和欧洲作为全球非美经济体的代表，当中欧经济均处于下行通道时，意味着全球非美经济体景气度下降，美元指数往往倾向于升值；而当中欧经济企稳反弹，美元指数往往会贬值。 今年中国经济的拐点和地产密切相关，欧洲则受到能源供给和价格的约束。我们认为下半年经济场景更有可能从中国和欧洲双双下行转变为中国企稳、欧洲继续疲弱的格局，叠加美联储在紧缩道路上不同于过去20年的强硬，美元指数仍将保持相对强势，拐点可能要到明年初、度过寒冬之后。 美元“基准”之外，还有不少中国经济和人民币特有的因素会影响汇率的弹性，使得人民币汇率偏离美元的“标准”。例如对外贸易，中美利差，政策干预都可以归为此类，我们统称为“溢价因素”。而疫情之后另一个因素的影响也在逐步加大——人民币的避险和多样化（diversification）属性。 在美元保持相对强势的情况下，人民币是否破7的关键取决于“地产”和“出口”的赛跑。在人民币“溢价”因素中，对外贸易和净出口影响最大，净出口恶化的拐点可能在第四季度至明年初，在此之前仍为人民币的重要支撑；而当前地产和疫情风险严重妨碍了人民币发挥区域避险和多样化属性优势。中美利差虽然倒挂，但是背后对于汇率的影响并不明确——债市资金流出，但是权益资金有可能在经济改善的预期下流入。 地产销售和居民加杠杆需要在第四季度前改善，否则在美元升值压力下人民币最早可能在9月破7。除非地产（尤其是销售）能在“金九银十”、净出口趋势性转弱前企稳反弹，以遏制美元继续大幅上涨的可能、对冲净出口恶化的压力，否则人民币汇率很可能最早在9月就破7。 风险提示：美元国际货币体系核心的地位加速流失，人民币分析框架中的美元“基准”不再适用；如果中国经济能够迅速地去地产化，经济企稳找到其他动力，则以上从地产到汇率的分析和抉择也不再适用；欧洲如果能尽快获得其他来源的能源补偿缺口，度过难关，明年初经济加速复苏可能使得美元加速见顶。 （分析师 陶川） 个股 瀚川智能（688022） 业绩符合预期 充换电设备订单高增驱动业绩释放 事件：2022年8月26日晚公司发布半年报。 投资要点 2022H1业绩符合预期，公司充换电业务收入大幅增长：公司2022H1年实现营收3.6亿元，同比+40.4%，分业务来看汽车智能装备实现收入1.7亿元，营收占比46.5%；充换电智能装备实现收入1.3亿元，营收占比36.8%；新能源电池智能装备实现收入0.4亿元，营收占比11.8%。公司实现归母净利润0.5亿元，同比+134.8%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比+20.6%。往年历史经验看，公司业绩有季度周期性，验收节奏季度环比加速，2022Q2单季营收2.6亿元，同比+51.8%，环比+166.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比+134.2%，环比+2946.6%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比+25.4%，环比转正。 业务结构变化至毛利率下滑，规模效应下净利率持续提升：2022H1公司毛利率为31.7%，同比-3.6pct。分业务看汽车智能装备毛利率为37.6%，充换电智能装备毛利率24.5%；新能源电池智能装备毛利率26.7%。2022H1公司净利率为13.2%，同比+5.5pct；期间费用率为28.7%，同比-4.8pct，其中销售费用率为9%，同比-2.2pct；管理费用率（含研发）为18.8%，同比-4.2pct；财务费用率为0.9%，同比+1.7pct。2022Q2单季毛利率为33.3%，同比-4pct，环比+5.9pct；净利率为17.9%，同比+6.8pct，环比+17.2pct。 公司在手订单充足，存货&合同负债显著增长：截至2022H1末，合同负债为2.4亿元，同比+55.6%；存货为7.3亿元，同比+55.9%，表明公司在手订单充足，尤其换电设备订单增长迅速，公司2022年4月底换电在手订单已达9.1亿，我们预计全年新接订单有望达15亿。2022H1公司经营活动净现金流为-1.1亿元，同比+32.5%。主要系公司加大新业务开拓力度，增加销售规模，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 公司专注于充换电设备产能的提升与交付，2022年总产能将突破1000台：当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额近400亿元。瀚川已拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，且在大客户切入上具备先发优势。公司充换电设备2022年上半年以产能的准备与提升为主，2022年下半年专注于产能的交付，预计2022年全年将交付约400-600台换电设备，设备产能预计将在2022年年底达到1000台以上的水平。 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应PE分别为 44/24/17X，维持“增持”评级。 风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。 （分析师 周尔双） 经纬恒润-W（688326） 2022半年报点评 研发服务及解决方案业务放量助推业绩超预期！ 投资要点 公告要点：公司发布2022年半年度业绩报告，业绩超出我们预期。2022年H1实现营业收入16.70亿元，同比+21.24%。其中，Q2实现营收9.62亿元，同比+48.12%，环比+35.67%。2022年H1实现归母净利润1.00亿元，同比+266.30%。其中，Q2实现归母净利润1.32亿元，2021Q2/2022Q1归母净利润分别为-0.05/-0.32亿元。2022年H1实现扣非归母净利润0.35亿元。其中Q2实现扣非归母净利润1.00亿元，2021Q2扣非归母净利润为-0.10亿元，2022Q1归母净利润为-0.65亿元。 疫情+缺芯背景下电子业务营收稳定，研发服务验收项目增加推动营收增长。2022H1受到疫情+芯片短缺的影响，国内汽车销量为1205.7万辆，同比-6.6%。公司汽车电子业务收入保持平稳与2021年同期基本持平，研发服务及解决方案业务实现营收3.72亿元，助推营收同比增长。 毛利率提升+公允价值变动收益，共同推动净利润增长。受到高毛利率的研发服务业务影响，公司2022年Q2实现毛利率33.31%，环比+9.51pct，推动毛利提升。公司投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化带来约6800万元的公允价值变动收益，共同推动公司净利增长。 汇兑收益+利息收入改善财务费用，规模效应推动期间费用率整体下降。受益于人民币汇率贬值，2022H1公司实现汇兑收益0.21亿元，IPO募集但尚未投入资金带来的利息收入约0.2亿元，共同实现财务费用约-0.39亿元。受到规模效应影响，Q2单季度期间费用率22.33%，同比-7.27pct，环比-13.26pct，费用率摊薄效应明显。 坚持研发导向，新客户新项目持续推进。公司2022H1研发投入为2.79亿元，同比+49.4%，研发人员为1871人，2021年同期为1373人，硕博比例为69.27%，人均薪酬为18.39万元，同比+4.9%。公司在智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身舒适域、底盘电子及新能源和动力系统等方面持续获得新的客户定点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的营收预测2022-2024年分别为43.5/56.6/76.3亿元，同比分别为+33%/+30%/+35%。基于研发服务项目增加及期间费用率有效控制，将归母净利润由2.06/2.74/4.00亿元调整为2.76/3.84/5.63亿元，同比分别为+89%/+39%/+46%，对应EPS分别为2.30/3.20/4.69元，对应PE分别为77.36/55.62/37.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 （分析师 黄细里） 金宏气体（688106） 2022年半年报点评 特气助力营收高增 推动跨区域发展 气体品类加速完善 投资要点 事件：公司2022年上半年实现营收9.30亿元，同比增长19.41%；归母净利润9846.21万元，同比增长13.28%；扣非归母净利润8249.86万元，同比增长20.55%。 特气助力公司2022H1业绩高增。1）2022年上半年业绩高增，特气贡献突出：2022H1公司实现营收9.30亿元，同增19.41%，其中特种气体营收同增32%，大宗气体营收同增12%。2022上半年公司实现归母净利润9846.21万元，同比增长13.28%。2）单2季度业绩保持强劲。2022Q2实现营收4.84亿元，同增13.55%，环比上涨8.66%。单2季度归母净利5962.66万元，同增23.24%，环比上涨53.54%。 盈利能力持续改善，费用管控加强。1）盈利能力持续改善。2022H1公司毛利率34.90%，同增2.97pct；Q2单季度毛利率36.65%，同增5.27pct，环比上涨3.64pct。2022H1公司实现销售净利率11.35%，同比下降0.52pct，Q2单季度销售净利率13.15%，同比上涨1.00pct。2)费用管控加强。2022H1公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为22.72%、8.23%、9.25%、0.96%、4.28%，公司逐步加强费用管控。 推动跨区域业务发展，气体品类加速完善。1）稳步推进并购公司整合工作，2022年上半年贡献营业收入1.71亿元，占整体营业收入 18.44%。2）积极丰富产品品种，进一步完善多个生产基地布局及建设。公司在建工程20余项，2022年1月新增设立全椒金宏年产10吨乙硅烷和10吨三甲基硅胺项目；2月通过内生扩产增加年产电子气二氯二氢硅200吨、六氯乙硅烷50吨项目；4月设立淮南金宏建设年产20万吨食品级二氧化碳、8万吨干冰和年分装80万瓶电子级气体项目；7月设立徐州金宏建设年产15万吨食品级二氧化碳、2万吨干冰项目。 电子特气+电子大宗气体+TGM业务拾级而上结硕果，持续推动高质量发展：1）电子特气：公司聚焦特气领域，产品已正式供应中芯国际、SK海力士、镁光、长江存储等知名半导体客户供应链；2）电子大宗气体：业务拓宽导入配套电子大宗气体。继与北方集成签订约12亿元电子大宗气体订单后，于2022年2月与广东芯粤能签订约10亿元电子大宗气体供应合同，并于同年5月中标广东光大电子大宗气订单，突破在MINI-LED、GaN芯片领域客户案例。3）TGM业务放量：公司于22年8月获SK海力士全面气体管理服务（TGM）协议，充分体现综合气体供应商实力。 盈利预测与投资评级：国内气体公司龙头，盈利能力修复，特种气体高增。我们维持公司2022-2024年归母净利润2.90/4.09/5.46亿元，对应当前市值38/27/20倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险。 （分析师 袁理、鲍娴颖） 东诚药业（002675） 2022年半年度报告点评 核药板块承压，看好公司长期发展 投资要点 事件：2022H1公司实现营收17.65亿元（-3.33%，同比，下同）；归母净利润1.69亿（+8.89%）；扣非归母净利润1.63亿（+10.04%），业绩符合我们预期。 核药板块承压，原料药板块表现亮眼：2022H1由于疫情影响医院常规诊疗业务的展开，公司核药板块受到明显影响，核药板块实现收入4.22亿元（-20.20%），其中18F-FDG实现营业收入1.81亿元（-4.32%），云克注射液还受到医保对接影响，实现收入1.01亿元（-40.74%）；原料药板块实现收入10.81亿元（+2.69%），制剂产品实现收入2.22亿元（+9.66%）。从板块毛利率看，公司原料药板块毛利率明显提升，达到21.33%（+7.40pp）；制剂产品毛利率为72.16%（-4.38pp）；核药产品毛利率为71.42%（-4.79pp）。 PET-CT配置稳步增加，带动核心产品18F-FDG终端需求提升：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》等政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年6月底，全国累计公布335个PET-CT配置名单，完成装机215台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药房网格化生产布局进一步完善，2022H1，公司正电子类核药房投入运营3个，正在建设10 个正电子核药房，预计未来两年内公司投入运营的核药房将超过 30个。我们认为公司有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。 核药在研管线丰富，产品即将进入收获期：核药板块：188RE注射液等预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动，其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司丰富的在研管线，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.78/4.98/6.33亿元下调至3.74/4.71/5.72亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为29/23/19倍。考虑到公司是我国核药“双寡头”之一，短期波动不改变长期增长逻辑我们维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险等。 （分析师 朱国广、汪澜） 国能日新（301162） 2022半年报点评 业绩符合预期，新业务加速推进 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收1.41亿元，同比增长18.06%；归母净利润0.21亿元，同比增长30.96%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长25.52%，符合市场预期。 投资要点 业绩持续增长，经营质量提升：2022H1公司实现营收1.41亿元，同比增长18.06%。分业务来看，2022H1新能源发电功率预测产品营收0.89亿元，同比增长1.67%；毛利率63.3%（同比+5.26pct）；其他产品与服务营收0.33亿元，同比增长204.31%，毛利率80.01%（同比-9.56pct）。分客户来看，2022H1公司来自光伏电站客户营收0.71亿元，同比增长66.76%，毛利率79.86%（同比-3.07pct）；来自风电场营收0.62亿元，同比下降0.96%，毛利率50.99%（同比+9.34pct），整体来看随着公司功率预测服务累积效应逐渐凸显，具有高毛利水平的功率预测服务规模不断上升，2022H1毛利率持续提升，同比增长5pct。 功率预测基本盘竞争优势显著：2022H1公司基于最新要求为冀北电网区域客户、山西、内蒙、以及南方电网 5 个省区实现预测结果上传方式和上传内容改造等，快速适配客户需求。公司创新设计气象预报预警模块，结合新能源电站具体情况研发了新能源电站异常气象预报系统，为未来新系统在各个省区推广应用提供基础。此外公司持续加强电网端区域功率预测研发设计和团队建设，一方面加大相关人员投入；另一方面推动电网功率预测产品平台的设计和研发，初步完成电网产品新平台搭建。公司功率预测产品市占率和预测精度多年领跑市场，未来随着存量客户规模扩大，公司基本盘业务有望稳健增长，盈利质量将持续提升。 新业务加速推进：电力交易：公司电力交易辅助服务扩展了适应山东交易模式的电力交易决策平台，全新研发了中长期 45 天气象预测产品，成功应用于山西电力市场中长期交易指导；虚拟电厂：公司通过虚拟电厂智慧运营管理系统，提供虚拟电厂平台开发、资源接入、虚拟电厂运营等服务，根据已经参与京津冀、河北南网的经验以及西北、华中的政策需求，重新规划了虚拟电厂软件系统，并形成了项目储备。分布式群控群调：公司结合落地项目，进一步探索实践面向电网调度部门的源网荷储互动技术，基于电网调度生产控制大区，实现分布式光伏、储能、 楼宇空调、电动汽车、柔性工业负荷等多种电源的多能互补、协同控制。随着下游需求高景气持续，我们预计公司新业务将持续加速推进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.15/1.59/2.22元。我们看好公司存量客户数量持续提升带来稳定现金流，看好随着能源信息化发展公司新业务加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。 （分析师 王紫敬） 震安科技（300767） 2022中报点评 毛利率提升显著+净现金流大幅改善 逆市扩张产能彰显公司信心 事件：公司公告半年报，2022上半年实现收入4.31亿元，同比增长29.86%；归母净利润5463.71万元，同比增长-16.47%；扣非后归母净利润增长-6.09%。 2022Q2业绩符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报，Q2单季度公司实现收入2.03亿元、同比增长12.18%，归母净利润0.22亿元、同比增长-38.46%，扣非后归母净利润为0.24亿元、同比增长-23.90%，总体来看符合预期。Q2单季度毛利率为48.10%，创了自2021年以来单季度新高；受到信用减值损失、财务费用增加的影响，销售净利率为11.02%，同比下降8.85个百分点、环比下降3.35个百分点。上半年经营性净现金流为0.41亿元，同比增长141.82%；存货为2.95亿元，同比增长55.26%；合同负债为0.34亿元，同比增长112.50%。 减隔震行业是具备10倍以上市场空间的朝阳产业，公司逆市扩张充分彰显信心。相比传统抗震技术和产品，减隔震具有明显优势，标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元，相比2021年提升10倍以上。公司拟向富国基金发行股份，募集资金2.50亿元用于扩张产能，逆市扩张充分彰显对于行业和公司信心。 标准制定+技术引领+产能扩张+供应整体解决方案，公司龙头地位较为显著。1）标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且自己生产的产品标准高于国家标准，随着隔震技术的进一步推广和应用，隔震产品的国家标准预期会进一步提高，公司具有较大的先发优势。2）行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。3）提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4）云南经验全国推广：云南由于其地理原因，是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策的落地和行业的推广，正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。5）订单饱满：公司IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年；截至2022年4月25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），是2021年公司收入的141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.98/3.78/6.46亿元，对应PE为74、39、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：减隔震行业渗透率不达预期、疫情冲击下经营风险加大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 纳思达（002180） 2022半年报点评 业绩符合预期 多业务进入红利兑现期 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收122.96亿元，同比增长10.03%；归母净利润10.66亿元，同比增长102.49%；扣非归母净利润9.40亿元，同比增长311.87%，符合市场预期。 投资要点 业绩符合市场预期：公司2022Q2营收64.62亿元，同比增长13%；归母净利润6.25亿元，同比增长125%；扣非归母净利润5.44亿元，同比增长1687%。我们认为主要系1）利盟进入业绩释放期，净利率大幅提升；2）非打印耗材芯片营收高速增长；3）通用耗材市场回暖。 奔图打印机销量同比增长33%：2022H1奔图营收21.13亿元，同比增长13%，净利润3.6亿元，同比增长3%。奔图2022H1打印机销量同比增长33%，营收较销量增速较慢主要系相对高单价的信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速。2022H1原装耗材出货量同比增长48%，表明奔图打印机保有量快速提升。随着2022下半年信创市场放量，商用市场持续拓展，我们预计奔图全年营收有望同比增长30%+。 利盟进入业绩释放期：2022H1利盟营收11.58亿美元，同比增长9.84%；净利润为3.13亿人民币，同比增长111.56%。2022H1利盟打印机销量同比增长18%，主要系欧美地区陆续解除管控，办公打印需求复苏，此外2022Q2国内疫情缓解，打印机生产进度迅速恢复，利盟原装打印机业务和 OEM 业务均同比显著增长。并且由于公司提前做好汇率管理，实现1）出口业务汇兑收益增加；2）人民币借款汇兑收益增加，财务费用大幅下滑。2022年7月，公司通过国际市场组团再融资，我们预计将进一步减轻收购利盟带来的财务压力，利盟2022年将进入业绩释放期。 非打印芯片营收同比增长120%：2022H1艾派克营收10.55亿元，同比增长55%，其中汽车/新能源、工控/安全、消费电子等非打印耗材芯片业务营收2.98亿元，同比增长120%；艾派克净利润4.54亿元，同比增长34%。公司芯片业务毛利率64.06%，同比+2.57pct，随批量出货盈利质量持续改善。艾派克已正式签约上海“东方芯港”集成电路集体项目，投资额超233亿元，未来非打印芯片业绩有望持续超预期。 通用耗材市场回暖：2022H1公司通用打印耗材业务营业收入 30.95 亿元，同比增长 16.53%，净利润1.38 亿元，同比增长 42.27%。主要受到全球市场回暖，以及疫情行业进一步整合影响，我们预计通用耗材业务将持续向好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.48/2.17/3.04元。我们看好 2022 年信创市场放量，奔图中高端产品实现突破，利盟业绩释放，非打印芯片加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。 （分析师 王紫敬、鲍娴颖） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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