开源晨会0830丨关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展;卓胜微、纳芯微、中国神华、皓元医药等
（以下内容从开源证券《开源晨会0830丨关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展;卓胜微、纳芯微、中国神华、皓元医药等》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【中小盘】次新股说：本批富创精密等值得重点跟踪（2022批次33、34）——中小盘IPO专题-20220828 行业公司 【机械】关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展——行业周报-20220828 【电子：卓胜微(300782.SZ)】短期受手机需求下滑影响，长期自建产线优势凸显——公司信息更新报告-20220829 【电子：奕东电子(301123.SZ)】受消费及通信需求抑制，新能源客户导入节奏加快——公司信息更新报告-20220829 【机械：怡合达(301029.SZ)】业绩稳健增长，长期受益自动化转型——公司信息更新报告-20220829 【电子：纳芯微(688052.SH)】下游需求高度景气，研发实力大幅提升——公司信息更新报告-20220829 【电子：天岳先进(688234.SH)】半绝缘碳化硅衬底龙头，进军导电型衬底大市场——公司首次覆盖报告-20220829 【计算机：浪潮信息(000977.SZ)】业绩符合预期，运营效率提升——公司信息更新报告-20220829 【电力设备与新能源：阳光电源(300274.SZ)】光储龙头地位稳固，业绩稳中向好——公司信息更新报告-20220829 【商贸零售：贝泰妮(300957.SZ)】2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED——公司信息更新报告-20220829 【计算机：绿盟科技(300369.SZ)】收入平稳增长，投入持续加大——公司信息更新报告-20220829 【化工：昊华科技(600378.SH)】上半年业绩符合预期，公司长期稳健发展趋势不变——公司信息更新报告-20220829 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高——公司2022年中报点评-20220829 【非银金融：中国太保(601601.SH)】寿险NBV深蹲承压，后续关注产能及人力变动情况——中国太保2022年中报点评-20220829 【医药：皓元医药(688131.SH)】2022H1经营稳健，看好下半年收入高增长——公司信息更新报告-20220829 【计算机：深信服(300454.SZ)】Q2业绩环比改善，彰显经营韧性——公司信息更新报告-20220828 【传媒：壹网壹创(300792.SZ)】上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力——公司信息更新报告-20220828 研报摘要 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 次新股说：本批富创精密等值得重点跟踪（2022批次33、34）——中小盘IPO专题-20220828 1、本批核发新股6家，本批科创板和创业板注册14家 本批证监会核发新股6家，科创板和创业板注册14家。主板：圣晖集成、正特股份、博菲电气、欧晶科技、嘉华股份、豪鹏科技。科创板：永信至诚、富创精密、近岸蛋白、邦彦技术、国铁科技、骄成股份。创业板：卓创资讯、鸿日达、天山电子、联动科技、联特科技、恩威医药、泓博医药、美好医疗。其中富创精密值得重点跟踪。 公司是国内半导体设备精密零部件龙头，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。通过多年研发积累，公司具备了以金属零部件精密制造技术为核心的制造能力和研发及人才储备，所生产产品的高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能达到主流国际客户标准，目前已进入东京电子、HITACHIHigh-Tech和ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系。同时，基于半导体设备国产化趋势，公司积极开拓境内市场，目前已开发北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科等主流国产半导体设备厂商客户。未来，公司在研发上将持续扩大用于7纳米制程的精密零部件的品类，并推进应用于5纳米及更先进工艺制程的零部件的研制；在销售上将通过沈阳、南通和北京三大产能基地的建设进一步扩充产能，继续大力开拓国际国内主要半导体设备厂商，打开未来成长空间。随着国内半导体晶圆厂的大幅扩产和半导体设备国产化的进程加快，国内半导体设备精密零部件的国产化率将不断提升。同时，半导体设备厂商出于降低成本和提升效率的目的会简化零部件供应链，未来能提供多种工艺、多品类产品的制造商会更有竞争力。公司作为国内半导体设备精密零部件的领军企业和全球行业内少有的多品类产品提供商，有望充分受益于国内半导体行业的快速发展和国产替代。 2、本期科创板和创业板上会17家，主板上会4家 本期科创板和创业板上会17家，过会率为82.35%。主板上会4家，过会率75.00%。本期科创板与创业板平均募资约7.91亿元。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股3只，平均开板涨幅76.8%，低于上期的198.9%。本期科创板共有9家新股上市，上市首日平均涨幅46.3%，高于上期的45.9%。本期创业板共有7家新股上市，上市首日平均涨幅57.1%，低于上期的85.0%。 3、开源中小盘次新股重点跟踪组合 经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展——行业周报-20220828 1、巨头纷纷布局人形机器人赛道，关注国产供应链增量机会 特斯拉人形机器人原型机将于2022年9月30日亮相，特斯拉首席电动马达设计师Konstantinos Laskaris宣布为他的仿人机器人项目的马达团队展开大规模招聘。小米于2022 年 8 月 11 日发布全栈自研人形仿生机器人原型机。巨头纷纷入局，意味着人形机器人的明确趋势及广阔前景。当前时点，我们认为国产零部件进入人形机器人供应链确定性：减速器 > 伺服电机 > 传感器。（1）减速器：人形机器人落地后，中观情境下谐波减速器产能缺口达数千万台，RV 减速器产能缺口达数百万台，百亿级市场空间静待国内减速器厂商填补。国内市场也存在逐步布局人形机器人的玩家，市场规模扩容或更乐观。（2）伺服电机：机器人需要高力矩、高精度、高稳定、强抗干扰的伺服电机。目前用在机器人上的国产电机已实现突破。受益标的：汉宇集团、绿的谐波、中大力德、秦川机床、双环传动、兆威机电、鸣志电器、步科股份。 2、2022年苹果秋季发布会召开在即，关注新产品工艺创新带来的增量机会 苹果抛光设备或由机器人过渡到机床，新产品、新工艺有望带来新增量。原机器人抛光一次只能加工单片原材料，而抛光机、磨床等设备可支持5-8工位的多工位抛光，并且手机边框等零部件加工精度要求较高，数控机床具有定位精度优势。根据Patently Apple 统计，目前苹果已累计获得有关钛合金材料的8项专利。我们认为苹果可能会将新工艺应用于iPhone的边框上，将带来新一批抛光研磨设备更新需求。受益标的：宇环数控。 3、HJT降本进展顺利，预计年末实现与PERC成本持平 根据迈为股份2022年中报，2022H1，N型光伏电池渗透率提升，HJT降本产业化进展符合预期，预测全年HJT装机总量20-30GW目标可以达成，预计2022年年末可以实现HJT与PREC成本持平。华晟新能源、金刚玻璃等有着大规模异质结产线投产计划的企业均和迈为股份深度合作，随着 2023 年异质结成本持续下降，异质结产线建设落地规模将进一步提升。受益标的：迈为股份。 4、通用自动化行业景气略有回落，汽车产销仍呈增长态势 根据我们构建的通用自动化数据监测体系显示，2022年7月行业景气度略有回落，7月PMI指数为49.0%，同比下降1.2pct,位于荣枯线以下，7月我国制造业固定投资累计同比下降0.5%。上游交流电机产量和下游汽车产销呈现增长态势。 风险提示：人形机器人落地进展不及预期、HJT降本规模化进程不及预期、外部输入性因素影响制造业景气回升。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 卓胜微(300782.SZ)：短期受手机需求下滑影响，长期自建产线优势凸显——公司信息更新报告-20220829 1、短期受手机需求下滑影响，但布局全面，技术领先，维持“买入”评级 2022年8月28日公司发布半年报，2022H1营收22.35亿元，同比-5.27%；归母净利润7.52亿元，同比-25.86%；扣非净利润7.57亿元，同比-23.87%。计算得2022Q2单季度营收9.05亿元，同比-23.08%，环比-31.97%；归母净利润2.93亿元，同比-43.93%，环比-36.27%；扣非净利润2.95亿元，同比-39.49%，环比-36.18%。目前手机需求下降，我们下调维持盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为16.90（-6.65）/22.65（-8.43）/29.48（-8.68）亿元，EPS预计为3.17（-3.89）/4.24（-5.08）/5.52（-5.92）元，当前股价对应PE为29.1/21.7/16.7倍，但公司为国内射频芯片龙头，技术实力强大，且目前估值处于低位，维持“买入”评级。 2、手机需求下滑，公司产品持续迭代，自建产线已量产，前景可期 分产品来看，2022H1公司射频分立器件营收15.16亿元，同比-8.70%，毛利率同比-1.40pcts；射频模组营收6.88亿元，同比+3.90%，毛利率同比-13.92pcts。2022H1受到需求疲软、疫情反复等因素的影响，智能手机市场低迷。据IDC数据，2022Q1全球智能手机出货量为3.14亿部，同比-8.9%。IDC预测2022年全球智能手机市场出货量为13.1亿部，同比-3.5%。但IDC预计，随着风险下降，2026年手机出货量为14.9亿部，2021-2026年CAGR为1.9%。2022H1公司通过增益、噪声系数、功耗等指标对5GNR频段的LFEM产品进行升级迭代，持续提升产品的竞争力；同时公司新推出采用SiGe工艺的LFEM产品，并已在客户端实现量产出货。截止2022H1，公司自建产线的滤波器产品已包括SAW滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等，SAW滤波器已小批量生产，将于Q3规模量产；高性能滤波器已小批量生产，即将进入规模量产；双工器和四工器已流片，初步验证结果达到设计指标。预计下半年，DiFEM、L-DiFEM及GPS模组（集成射频滤波器和低噪声放大器）等产品中会逐步采用自产的滤波器，同时向市场推广分立滤波器产品。公司自建产线优势预计未来将逐渐显现。 风险提示：下游景气度不及预期、技术研发不及预期、行业竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 奕东电子(301123.SZ)：受消费及通信需求抑制，新能源客户导入节奏加快——公司信息更新报告-20220829 1、公司FPC软板+切入新能源汽车类客户,维持“买入”评级 公司公告2022H1半年报，实现营业收入7.9亿元，YoY+15.4%,归母净利润0.71亿元，YoY-20.9%，2022Q2单季度实现营业收入3.8亿元，YoY-0.1%，归母净利润0.31亿元，YoY-42.8%，我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.7%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.59/2.01元，当前股价对应PE为23.4/17.6/13.9倍，考虑到新能源及汽车客户的新项目导入节奏加快，维持“买入”评级。 2、FPC及LED背光模组业务克服产能瓶颈，切入新能源行业客户 分业务看，FPC、LED背光模组、连接器零组件业务收入占比分别为41.1%/13.7%/38.6%，YoY+19.7%/13.0%/8.9%。其中，2022H1公司完成大规模的FPC产线扩充，卡位动力电池FPC及CCS在储能领域的发展，动力电池管理系统FPC同比增长100%以上。LED背光模组业务，车载LED背光模组产品收入快速增长，同比增长接近70%，占LED背光模产品的收入已经超过40%。连接器零组件业务，公司开拓新能源行业客户，精密结构件产品切入海辰新能源、赣锋锂电等客户，但因原材料成本上涨，毛利率同比下降4.3pct至为16.1%。 3、新能源汽车与储能领域发展，公司三大产品整合优势显著 公司与新能源汽车及储能相关的品类增长显著，FPC、连接器零组件、LED背光模组分别应用于动力电池和储能电池、正负极连接片和保护片、电池盖板、车载背光模组，能够为客户提供全面的高附加值服务，在电池PACK厂及主机厂客户导入节奏有望加快。公司具有金属模具加工能力，有望在行业竞争加剧的情况下，维持较好的盈利水平。 风险提示：连接器零组件行业竞争加剧、FPC需求不及预期、原材料价格上涨、核心客户依赖度提升。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 怡合达(301029.SZ)：业绩稳健增长，长期受益自动化转型——公司信息更新报告-20220829 1、营收稳健增长，预计下半年业绩情况进一步向好 公司2022年H1实现营业收入11.6亿元，同比增长36.6%；归母净利2.6亿元，同比增长31.0%。其中2022年Q2实现营收6.7亿元，同比增长26.4%；归母净利1.6亿元，同比增长14.3%。库存周转天数117.7天，同比增长12.0%；应收账款周转天数71.1天，同比增长9.5%。公司业绩受Q2疫情影响较大，但整体稳健向好，符合预期；库存及应收账款周转天数略有增加，系为上半年疫情下供应链受阻影响交付所致。预计2022年下半年营收规模将持续提升，华南、华东地区业绩水平有望随产品交付进一步提高。我们维持盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为5.54/8.60/12.31亿元，EPS为1.15/1.79/2.56元，当前股价对应PE为50.4/32.4/22.7倍，维持“买入”评级。 2、盈利能力整体稳定，产品品类高速扩张 公司2022年H1毛利率40.5%，净利率22.1%。公司盈利能力整体稳定，毛利率轻微下降；主要系新准则下会计计提将运费及包装费转入营业成本导致的毛利承压。公司2022年H1经营现金流-0.69亿元，主要系库存及应收账款积压所致但照2022年Q1的-0.78亿元有所好转。SKU由2021年的125万个提升至136万余个，环比增长8.8%；产品品类高速扩张公司分拣效率、交付周期及市场资源整合有望进一步优化。 3、新兴下游景气，长期受益自动化转型 公司新兴下游新能源/光伏景气。2022H1国内新能源乘用车终端销量达209.07万辆，同比增长116%；光伏发电新增并网容量3087万千瓦，同比增长137%。未来疫情缓解后工业机器人等传统下游或持续复苏；在劳动人口下降、劳动力成本上升所带来的“机器换人”大背景下，工业产业升级及自动化转型将进一步加速，公司作为FA零部件龙头有望长期受益。 风险提示：疫情反复及供应链风险、下游景气度不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 纳芯微(688052.SH)：下游需求高度景气，研发实力大幅提升——公司信息更新报告-20220829 1、下游需求高度景气，2022H1营收实现翻倍增长 2022年8月26日，公司发布半年报，2022Q2公司营业收入为4.54亿元、同比增长124.00%、环比增长33.96%，归母净利润为1.11亿元、同比增长97.31%、环比增长31.36%。考虑到股权支付费用的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.00/7.46/10.38亿元（2022-2024年原值分别为5.13/8.28/10.82亿元），EPS为4.94/7.38/10.27元，当前股价对应PE为71.2/47.7/34.3倍。考虑到公司业绩处于高速增长期，维持“买入”评级。 2、三大业务营收均高速增长，2022H1驱动与采样营收同比增长356.59% 受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动下游应用领域整体需求旺盛，2022H1信号感知芯片产品实现营业收入1.54亿元、同比增长58.70%，隔离与接口芯片产品实现营业收入2.85万元、同比增长72.64%，驱动与采样芯片实现营业收入3.53万元、同比增长356.59%。在新品拓展方面，2022H1公司完成了车规/工规智能隔离驱动研发和验证工作，并进入试量产阶段，补全了公司在新能源主驱方面的产品布局；公司完成了3ppm积分非线性高精度ADC的设计与投片工作，该产品可用于工业控制，传感器与变送器高精度测量应用；公司完成了新款通用车规LIN收发器的验证工作，并进入试量产阶段，可广泛用于电动门锁、电动窗、电动座椅、电动后视镜、玻璃刮水器、座椅加热器等模块。 3、研发实力快速提升，在研项目是公司未来发展的重要支撑 2022H1研发人员人数同比增长89.76%，平均薪酬同比增长49.89%，这表明公司研发实力实现了快速提升。在研项目中，“马达驱动”预计投资规模达2.09亿元，应用于工业控制、新能源汽车等领域；“高集成度专用ASSP”预计投资规模达1.09亿元，主要应用于新能源车热管理系统；“霍尔传感器”预计投资规模达1.27亿元，主要用于新能源车电流监测和电机转动角度位置等。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 天岳先进(688234.SH)：半绝缘碳化硅衬底龙头，进军导电型衬底大市场——公司首次覆盖报告-20220829 1、公司是国内碳化硅衬底领先企业，首次覆盖给予“增持”评级 公司成立于2010年，专注第三代半导体碳化硅衬底产业，主要产品包括碳化硅半绝缘型和导电型衬底。当前碳化硅衬底在射频及功率器件的渗透率逐步提升，市场空间有望快速增长。公司在半绝缘型衬底的销售规模与技术水平位居全球前列，正通过IPO募投项目进军导电型衬底市场，有望取得长足发展。我们预计2022-2024年公司实现收入7.15/12.10/15.71亿元，实现净利润1.18/1.61/2.39亿元，当前股价对应PS为58.5/34.6/26.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、第三代半导体材料给功率器件带来性能革新，市场快速增长可期 碳化硅属于第三代半导体材料，具有高临界磁场、高电子饱和速度与极高热导率等特点，以其作为衬底和外延材料制作成的功率器件适用于高压、高频、高温的应用场景，相较于硅器件，可以显著降低开关损耗。因此，碳化硅功率器件下游主要用于新能源光伏、新能源汽车等行业。采用碳化硅模块的主驱逆变器渗透率预计将不断提升，碳化硅功率器件与碳化硅衬底市场快速增长可期。 3、公司半绝缘型衬底技术和规模领先，开发导电型衬底进军功率器件大市场 公司在半绝缘衬底领域有深厚的技术积累，2011-2018年，公司将半绝缘型和导电型衬底的量产能力从2英寸扩展到6英寸，逐步缩小与海外龙头厂商差距。据Yole数据，2019年及2020年，公司已跻身半绝缘型碳化硅衬底市场的全球前三，技术水平和量产规模位居世界前列。此外，公司已成功掌握了导电型碳化硅衬底材料制备的技术和产业化能力。据公司招股书，公司6英寸导电型衬底产品指标与海外大厂接近。公司6英寸导电型产品已送样至多家国内外知名客户，并中标国家电网的采购计划，公司亦已启动8英寸导电型衬底研发工作。公司将投入20亿元IPO募集资金用于“碳化硅半导体材料项目”，发力导电型碳化硅衬底的研发和产业化，夯实自身技术与量产能力。 风险提示：公司导电型衬底开发及客户认证不及预期；下游通信、新能源汽车等行业发展增速不及预期；行业竞争加剧，利润率下滑。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 浪潮信息(000977.SZ)：业绩符合预期，运营效率提升——公司信息更新报告-20220829 1、服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2023年的归母净利润预测为24.74、30.27、36.89亿元，EPS为1.69、2.07、2.52元/股，当前股价对应PE为13.7、11.2、9.2倍，考虑公司作为国内服务器龙头，维持“买入”评级。 2、业绩符合预期，运营效率提升 2022年上半年公司实现营业收入348.50亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润9.54亿元，同比增长18.81%。其中Q2单季度实现营业收入175.73亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长10.42%。公司销售毛利率为12.32%，同比下降1.07个百分点。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.27%、1.38%、3.87%，同比下滑1.01、0.39、1.43个百分点。公司财务费用提升1.78个百分点，主要由于销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加。另外，受人民币贬值影响，形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。 3、技术引领，在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位 云计算领域，公司SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器；AI领域，公司具备AI平台全栈技术能力，发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5，发布2457亿参数的AI巨量模型“源1.0”；边缘计算领域，公司参与开发了ODCC社区的OTII基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被通信行业大规模采用。 4、“东数西算”工程有望给公司带来长期业务机会 2022年2月，国家发展改革委、中央网信办、工信部、国家能源局联合发文，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程将加快推动算力建设，完善数字经济基础设施，有望给公司带来中长期的发展驱动力。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 殷晟路 电力设备与新能源 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 阳光电源(300274.SZ)：光储龙头地位稳固，业绩稳中向好——公司信息更新报告-20220829 1、业绩稳定，原材料涨价压力下盈利能力承压 公司2022H1实现营业收入122.8亿元，同比增长49.59%，实现归母净利润9亿元，同比增长18.95%。其中2022Q2公司实现营业收入77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.7%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长32.2%，环比增长19.5%。盈利能力方面，公司2022Q2毛利率为23.2%，环比下降6.3%，主要系光伏组件、电芯和IGBT等原材料价格上涨影响。考虑到光储行业景气度持续上行，公司作为光伏逆变器与储能系统的双料龙头将显著受益。因此我们上调公司盈利，调整为2022-2024年归母净利润为32.88/51.09/65.65亿元（原31.07/41.11/52.05亿元），EPS为2.21/3.44/4.42元（原2.09/2.77/3.50元），对应当前股价PE为58.2/37.4/29.1倍，维持“买入”评级。 2、逆变器龙头地位稳固，电站投资开发业务盈利反转 2022H1公司光伏逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增长65.2%，毛利率为32.5%,同比下降5.6%。光伏逆变器合计出货31GW，全球市占率高达34%。预计随着公司在Q3与Q4对逆变器售价进行相应的提高，公司光伏逆变器毛利率将实现回升。电站系统集成业务方面，公司2022H1实现营业收入28.8亿元，同比增长7%，毛利率为15.74%，同比增长2.74%。2022H1新增风光电站开发投资规模3GW，实现近1亿元利润，原因在于公司通过精细化管理有效规避了项目开发运营风险同时汇兑收益增加。 3、储能业务强势依旧，雄踞全球第一 2022H1公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率为18.37%，同比下降2.86%，盈利能力同比下滑的主要原因在于电芯涨价。在储能系统出货方面，公司2022H1储能系统出货量达到了2GWh，全球市占率11%，储能系统集成与储能变流器出货量连续6年位居全球第一。在户用储能方面，公司2022H1实现户用储能系统出货1.5万套，户用储能逆变器出货4.5万台。 风险提示：海外贸易关税政策影响、原材料价格上涨超预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 贝泰妮(300957.SZ)：2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED——公司信息更新报告-20220829 1、事件：公司2022H1营收同比+45.2%，归母净利润同比+49.1% 公司发布半年报：2022H1实现营业收入20.50亿元（+45.2%），归母净利润3.95亿元（+49.1%）；其中单2022Q2实现营收12.41亿元（+37.3%），归母净利润2.49亿元（+33.6%），延续较快增长。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，产品、渠道、品牌矩阵日益完善，在皮肤大健康领域持续拓展。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为68.3/51.2/39.2倍，维持“买入”评级。 2、线上淘外渠道录得亮眼增长，线下OTC渠道已拓展至21个省份 上半年，线上渠道整体同比+47.8%，自营/经销代销分别实现营收12.38亿元（+60.2%）/3.88亿元（+18.6%），线上自建平台、第三方阿里系平台、其他第三方平台分别实现营收1.53亿元（+18.9%）/8.16亿元（+39.1%）/6.57亿元（+70.9%），预计抖音、京东等渠道较快增长；线下渠道整体同比+36.9%，其中自营/经销代销分别实现营收225万元（+1002%）/4.11亿元（+36.3%），上半年公司新开24家直营店，且累计入驻超四千家屈臣氏、OTC渠道已覆盖21省。盈利能力方面，2022H1毛利率为76.9%（-0.3pct），维持较高水平。费用方面，2022H1销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。 3、公司是敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，核心竞争力持续增强 产品：618期间特护霜单品销售额破亿、清透防晒乳单品销量破百万，大单品逻辑持续印证。品牌：公司旗下WINONABaby“618”期间斩获天猫婴童护肤类目TOP5，已具备一定市场地位；此外高端抗衰品牌AOXMED官网已上线，品牌矩阵日益丰富有望助力公司打开新成长空间。渠道：线上，淘系渠道稳健增长的同时，抖音、京东等淘外渠道有望贡献较快增速；线下，随着疫情缓和及OTC等渠道持续拓展，公司在线下有望进一步提升市占率。整体来看，公司作为敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，优势品牌力、核心竞争力不断强化。 风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 绿盟科技(300369.SZ)：收入平稳增长，投入持续加大——公司信息更新报告-20220829 1、安全技术尖兵，维持“买入”评级 考虑公司研发投入加大及股权激励费用影响，我们下调公司2022年-2024年归母净利润预测为3.23、4.25、5.67亿元（原预测为4.50、5.65、7.06亿元），EPS为0.40、0.53、0.71元/股，当前股价对应2022-2024年PE为24.5、18.6、13.9倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。 2、收入平稳增长，投入持续加大 2022年上半年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润-2.16亿元。公司销售毛利率为59.98%，同比下滑7.17个百分点，主要由于受供应链影响，原材料价格上涨，同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。公司投入持续加大，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了4.83、1.04、10.5个百分点。受投入加大，及部分客户回款进度放缓影响，公司经营活动净现金流为-1290.21万元，同比下滑107.95%。 3、布局新兴安全领域，不断推出适应新场景的安全产品和解决方案 云安全领域，公司发布了SASE（安全访问服务边缘）、容器安全、多云安全管理等多个创新解决方案和服务。数据安全领域，公司解决方案覆盖包括数据采集、存储、传输、处理、销毁等全生命周期的安全防护。此外，公司在工业互联网安全、车联网安全和终端安全领域均有前瞻性布局。 4、推出股票期权及员工持股计划，绑定核心骨干激发成长活力 公司推出2022年员工持股计划和股票期权计划。（1）公司员工持股持股规模不超过771.35万股，占公司总股本的0.97%，受让价格为1元/股，实际参加人数为132人，已于7月22日以非交易过户的方式完成过户。（2）公司向312名激励对象授予的股票期权1576.70万份，行权价格为9.763元/份，已于8月15日完成首次授予登记。本次员工持股计划和股票期权计划覆盖范围广，激励力度较大，有利于绑定核心骨干，驱动公司长期健康发展。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 昊华科技(600378.SH)：上半年业绩符合预期，公司长期稳健发展趋势不变——公司信息更新报告-20220829 1、H1归母净利润同比增长20.02%，业绩符合预期，维持公司“买入”评级 公司2022H1年实现营收40.41亿元，同比+24.38%；实现归母净利润4.93亿元，同比+20.02%。其中，Q2单季度实现营收21.88亿元，同比+23.40%，环比+18.03%；实现归母净利润2.71亿元，同比+6.66%，环比+21.60%。自公司重组上市后便面临新冠疫情冲击、复杂严峻的国际环境、原材料价格上涨等多重考验，但公司充分发挥其新材料平台型公司优势，保持发展定力，业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变：预计2022-2024年归母净利润为11.49、14.11、17.14亿元，EPS为1.25、1.54、1.87元/股，当前股价对应PE为31.8、25.9、21.3倍。我们看好行业高景气+高研发+高资本支出为公司带来的长期高成长，维持“买入”评级。 2、公司生产经营有条不紊，长期成长前景可期 2022H1公司聚四氟乙烯树脂、氟橡胶、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、特种涂料销售金额分别为6.12、1.30、2.71、1.13、0.97、1.34、2.36亿元，分别同比+4%、+97%、+34%、+18%、-3%、11%、17%；均价分别为40,538、169,362、116,509、244,100、4,872、23,024、37,599元/吨(条、万件)，分别同比-13%、+101%、+30%、+64%、+52%、+3%、+10%。公司Q2单季毛利率为27.16%、净利率为12.51%，保持稳定。公司生产经营有条不紊，PVDF已送样测评，三季度可以适量供货。我们看好全年及未来公司凭借其强大的研发和产业化能力带来的长期成长性，有望成长为平台型化工新材料白马企业。 3、各重点项目有序进行，产能不断投放 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目已开工建设，昊华气体4,600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产，三氟化氮二期正在进行安装施工。黎明院46,600吨/年专用新材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目初步设计初稿已完成。黎明院XX原材料产业化能力建设正在进行初步设计审查。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高——公司2022年中报点评-20220829 1、煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高。维持“买入”评级 公司发布中报，2022年H1实现归母净利润411.44亿元，同比+58.1%；扣非后归母净利润405.1亿元，同比+58.5%。其中Q2实现归母净利润221.87亿元，环比+17%。受益于煤炭价格上涨、电力业务量价齐升、所得税税率下降，公司业绩同比大幅增长。能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为724.7/755.0/776.3亿元，同比+44.2%/4.2%/2.8%；EPS为3.65/3.8/3.91元，对应当前股价PE为8.6/8.2/8.0倍。维持“买入”评级。 2、煤炭业务：煤价中枢上移&税收优惠落地，全年业绩可期 产量：2022年H1实现商品煤产量1.58亿吨，同比+3.4%，已完成全年目标的52.9%；Q2产量为0.77亿吨，环比-5%。销量：煤炭总销量2.1亿吨，同比-12.7%；其中自产煤销量1.6亿吨，同比+5.1%；外购煤销量0.5亿吨，同比-43.5%，导致总销量明显下滑。售价：H1煤炭综合销售均价（不含税）633元/吨，同比+26.9%；其中Q2均价（不含税）639.9元/吨，环比+2.5%。毛利及毛利率：H1自产煤单位成本165元/吨，同比+21.4%；综合毛利为235.7元/吨，同比+91.18%；煤炭业务毛利率36.3%，同比+12.3pct。Q2综合毛利为243.6元/吨，环比+6.9%；煤炭业务毛利率37.2%，环比+1.7pct。受益于西部大开发税收减免政策，集团部分煤炭子公司按照优惠税率15%汇算清缴所得税，总体平均所得税税率同比-5.03pct。 3、电力业务：量价齐升，电力业务盈利持续提升 发售电量：2022年H1实现发/售电量847.9/796亿千瓦时，同比+10.1%/10.5%；Q2实现发/售电量380.4/356.1亿千瓦时，环比-18.6%/-19%。售电价：H1平均售电价格412元/兆瓦时，同比+23.7%，主要系公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价。毛利及毛利率：H1电力业务毛利为52.7亿元，同比+25.6%；毛利率为14.2%，同比-1.3pct。Q2电力业务毛利为20亿元，环比-39%；毛利率为11.9%，同比/环比-1.3/-4.1pct，主要系发售电量环比下降，成本未充分摊薄。 4、运输&煤化工业务：成本端承压，盈利性稍有下滑 运输业务：2022年H1铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比变化为：-3.2%/-5.7%/+11%；铁路/港口/航运分部实现利润总额79.95/13.38/4.42亿元，同比-10.1%/-4.5%/-22.9%。煤化工业务：上半年聚乙烯/聚丙烯销量为18.37/17.46万吨，同比-3.4%/-3.5%；售价为7060/6891元/吨，同比+8.2%/-0.2%。由于原料煤及燃煤价格、人工成本上涨，聚乙烯/聚丙烯单位生产成本为5808/5795元/吨，同比+13%/14.6%，煤化工业务总体毛利率同比下滑7.8pct至20%。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国太保(601601.SH)：寿险NBV深蹲承压，后续关注产能及人力变动情况——中国太保2022年中报点评-20220829 1、寿险持续深化长航转型，财险稳健扎实增长，维持“买入”评级 公司披露2022年中报，2022H1营业收入2551.1亿元、同比+1.0%，归母营运利润201.0亿元、同比+9.9%，归母净利润133.0亿元、同比-23.1%，主要受到权益市场波动拖累投资收益所致；公司EV5090.8亿元、同比+2.2%，寿险NBV56.0亿元、同比-45.3%，低于此前预期，主要系渠道结构变动导致产品结构变动，margin下降14.7pct至10.7%所致。考虑到公司个险渠道转型深化，银保渠道占比提升带来整体margin变动，我们调整公司2022-2024年NBV同比预测至-28.1%/+15.2%/+17.2%（调前-9.7%/+14.5%/+9.5%），对应EV同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%（调前+9.8%/+10.9%/+11.1%）。权益市场波动较大，我们下调2022-2024年归母净利润预期至183/310/407亿元（调前188/320/421亿元），对应EPS分别为2.0/3.3/4.4元。公司寿险持续推动长航计划，个险渠道深化职业营销转型，银保渠道聚焦价值快速增长，财险加速高质量发展，把握新发展机遇，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 2、个险渠道新单保费同比承压，银保渠道持续发力，关注产能、人力变动情况 公司2022H1寿险保费收入1490.5亿元、同比+5.4%，新单保费430.9亿元、同比+25.5%，其中个险占比34.3%、银保占比39.1%较2022Q1提升0.3pct，较2021A明显提升26.0pct，银保新单保费同比+1125.5%，推动公司新单保费明显增长，个险渠道新单保费受转型深化、疫情影响以及保险需求变化同比-35.1%，不同渠道主销产品差异带来的产品结构变化使得margin明显下降14.7pct至10.7%。公司营销员月均举绩率提升13.9pct至64.0%，月均人均期缴产能同比+33.3%，仍高于月均队伍规模同比降幅-51.3%，转型仍在途中，但预计进展领先同业。 3、财险保费保持双位数增长，综合成本率明显改善提升承保利润 公司2022H1财险保费收入915.7亿元、同比+12.3%，其中车险481.7亿元、同比+7.9%，非车险434.0亿元、同比+17.6%，较2022Q1非车险同比+16.2%扩大1.4pct，主要受农险、健康险、责任险带动。综合成本率97.2%，同比降2.1pct，赔付率降0.4pct至69.7%，其中车险赔付率降2.1pct至70.3%，预计受疫情影响线下出行带来改善，费用率降1.7pct至27.5%，预计主要系非车险费用管控有效影响。公司财险坚持高质量发展，车与非车保持增长同步驱动，市场地位相对稳定，车险高景气度有望维持，非车险业务中健康险及农险有望保持高速增长。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 皓元医药(688131.SH)：2022H1经营稳健，看好下半年收入高增长——公司信息更新报告-20220829 1、2022H1经营稳健，疫情影响下保持高增长 8月25日，皓元医药发布2022年半年度报告。2022H1实现营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润为1.16亿元，同比增长22.51%，剔除股权激励费用后，同比增长36.93%；扣非后归母净利为1.10亿元，同比增长17.40%。单看Q2，公司营收3.21亿元，同比增长39.95%，环比增长7.11%；归母净利润为0.54亿元，同比增长32.39%，环比下滑13.31%；扣非后归母净利为0.51亿元，同比增长27.29%。在上海4/5月份疫情影响下，公司经营稳健，预计下半年收入继续保持高增长。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。考虑各业务拓展较多及股权激励导致费用增加，我们下调2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.38/3.88/5.80亿元（原预计2022-2024年分别为2.73/4.00/5.81亿元），EPS分别为2.29/3.73/5.58元，当前股价对应P/E分别为66.9/41.1/27.4倍，预计公司下半年收入有望加速增长，维持“买入”评级。 2、前端品牌持续积累，后端特色原料药/CDMO双轮驱动，ADC是一大特色 截止2022年H1，前端分子砌块和工具化合物产品数累计超7.1万种，其中分子砌块约5.2万种，工具化合物超1.9万种；并凭借丰富的产品积累，构建了130多种集成化化合物库。分子砌块和工具化合物累计订单数量超17万个，使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超22000篇，在行业内的品牌力持续加强，品牌效应不断积累。 上市后，公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升。同时，加大ADC项目拓展，ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%，为公司CDMO业务中的一大特色。 风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 深信服(300454.SZ)：Q2业绩环比改善，彰显经营韧性——公司信息更新报告-20220828 1、高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为3.08、6.51、9.55亿元（原预测为4.01、7.47、11.01亿元），EPS分别为0.74、1.57、2.30元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为123.8、58.6、39.9倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 2、Q2收入增长环比提速，彰显经营韧性 （1）受疫情对下游需求、业务拓展及产品交付的影响，2022年上半年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润-6.90亿元，同比下滑-418.65%。分产品看，公司网络安全业务收入约为15.19亿元，同比增长5.24%；云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长20.27%。（2）Q2单季度营业收入为16.71亿元，同比增长11.85%；归母净利润为-1.72亿元，同比下滑365.90%。二季度占公司收入比重较大的华东地区受疫情影响较大，业务增速同比基本持平，在此影响下公司仍实现收入增长环比提速，彰显经营韧性。 3、Q2费用管控初显成效，经营效率提升 （1）费用端，上半年公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.75%，销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、17.65%，各项费用率同比有所提升。但从Q2单季度来看，公司费用管控成效初显，销售费用率和管理费用率有所下降，研发费用率略有提升。（2）公司销售毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，主要由于云业务收入占比提升，及部分硬件成本、交付成本提升所致。 4、发布新一期激励计划，绑定核心骨干 公司拟向4341名激励对象授予限制性股票880万股，约占总股本的2.12%，首次授予价格为51.10元/股。激励计划的业绩考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于5%、10%、15%。本次激励计划有利于公司绑定核心骨干，完善激励机制。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 壹网壹创(300792.SZ)：上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力——公司信息更新报告-20220828 1、2022H1疫情影响之下，营业收入仍实现稳定增长，维持“买入“评级 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%，主要系品牌线上营销服务和线上分销收入分别同比增长76.5%/25.6%，以及内容电商新渠道贡献增量；实现归母净利润1.05亿元，同比下降17.02%，主要系疫情影响业务盈利能力，且由于业务中台能力建设投入等因素，销售费用率提升3.72pcts至11.12%。2022Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长38.82%，环比增长37.36%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%，环比增长2.33%。由于疫情对电商行业造成较大影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.48/4.12/5.10亿元（前值分别为3.89/4.55/5.26），对应EPS分别为1.46/1.72/2.14元，当前股价对应PE分别为18.7/15.8/12.7倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。 2、快速调整策略应对变化，品牌线上营销服务收入大幅增长，毛利率暂时下降 我们认为，为应对外界变化，公司或重新拓展品牌线上营销服务支撑业绩增长。2022H1，该业务收入达2.11亿元（同比+76.54%），占公司总收入比重达33.41%（同比+8.80pcts）。因该业务毛利率相对较低（2022H1为37.21%），其收入占比提升拉低公司毛利率；叠加疫情影响多数区域的供应链和物流，存量业务毛利率下降，且新签项目仍处前期投入阶段，公司毛利率同比下降9.64pcts至39.47%。 3、持续拓展新渠道、新品牌，全域服务能力不断增强 渠道方面，公司实现多渠道布局，积极涉猎社交电商、内容电商等新场景。2022H1，公司在京东平台的GMV持续增长，拼多多平台的GMV同比增长230%，抖音平台的GMV同比增长90%，传统平台保持稳健增长态势、新平台发展迅速。客户方面，公司在维持核心存量客户稳定合作的基础上，2022H1新增27个合作品牌。因此，即使在疫情影响之下，2022H1公司服务品牌的GMV为109.56亿元，同比基本持平，全域服务能力持续提升中。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.08.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【中小盘】次新股说：本批富创精密等值得重点跟踪（2022批次33、34）——中小盘IPO专题-20220828 行业公司 【机械】关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展——行业周报-20220828 【电子：卓胜微(300782.SZ)】短期受手机需求下滑影响，长期自建产线优势凸显——公司信息更新报告-20220829 【电子：奕东电子(301123.SZ)】受消费及通信需求抑制，新能源客户导入节奏加快——公司信息更新报告-20220829 【机械：怡合达(301029.SZ)】业绩稳健增长，长期受益自动化转型——公司信息更新报告-20220829 【电子：纳芯微(688052.SH)】下游需求高度景气，研发实力大幅提升——公司信息更新报告-20220829 【电子：天岳先进(688234.SH)】半绝缘碳化硅衬底龙头，进军导电型衬底大市场——公司首次覆盖报告-20220829 【计算机：浪潮信息(000977.SZ)】业绩符合预期，运营效率提升——公司信息更新报告-20220829 【电力设备与新能源：阳光电源(300274.SZ)】光储龙头地位稳固，业绩稳中向好——公司信息更新报告-20220829 【商贸零售：贝泰妮(300957.SZ)】2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED——公司信息更新报告-20220829 【计算机：绿盟科技(300369.SZ)】收入平稳增长，投入持续加大——公司信息更新报告-20220829 【化工：昊华科技(600378.SH)】上半年业绩符合预期，公司长期稳健发展趋势不变——公司信息更新报告-20220829 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高——公司2022年中报点评-20220829 【非银金融：中国太保(601601.SH)】寿险NBV深蹲承压，后续关注产能及人力变动情况——中国太保2022年中报点评-20220829 【医药：皓元医药(688131.SH)】2022H1经营稳健，看好下半年收入高增长——公司信息更新报告-20220829 【计算机：深信服(300454.SZ)】Q2业绩环比改善，彰显经营韧性——公司信息更新报告-20220828 【传媒：壹网壹创(300792.SZ)】上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力——公司信息更新报告-20220828 研报摘要 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 次新股说：本批富创精密等值得重点跟踪（2022批次33、34）——中小盘IPO专题-20220828 1、本批核发新股6家，本批科创板和创业板注册14家 本批证监会核发新股6家，科创板和创业板注册14家。主板：圣晖集成、正特股份、博菲电气、欧晶科技、嘉华股份、豪鹏科技。科创板：永信至诚、富创精密、近岸蛋白、邦彦技术、国铁科技、骄成股份。创业板：卓创资讯、鸿日达、天山电子、联动科技、联特科技、恩威医药、泓博医药、美好医疗。其中富创精密值得重点跟踪。 公司是国内半导体设备精密零部件龙头，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。通过多年研发积累，公司具备了以金属零部件精密制造技术为核心的制造能力和研发及人才储备，所生产产品的高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能达到主流国际客户标准，目前已进入东京电子、HITACHIHigh-Tech和ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系。同时，基于半导体设备国产化趋势，公司积极开拓境内市场，目前已开发北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科等主流国产半导体设备厂商客户。未来，公司在研发上将持续扩大用于7纳米制程的精密零部件的品类，并推进应用于5纳米及更先进工艺制程的零部件的研制；在销售上将通过沈阳、南通和北京三大产能基地的建设进一步扩充产能，继续大力开拓国际国内主要半导体设备厂商，打开未来成长空间。随着国内半导体晶圆厂的大幅扩产和半导体设备国产化的进程加快，国内半导体设备精密零部件的国产化率将不断提升。同时，半导体设备厂商出于降低成本和提升效率的目的会简化零部件供应链，未来能提供多种工艺、多品类产品的制造商会更有竞争力。公司作为国内半导体设备精密零部件的领军企业和全球行业内少有的多品类产品提供商，有望充分受益于国内半导体行业的快速发展和国产替代。 2、本期科创板和创业板上会17家，主板上会4家 本期科创板和创业板上会17家，过会率为82.35%。主板上会4家，过会率75.00%。本期科创板与创业板平均募资约7.91亿元。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股3只，平均开板涨幅76.8%，低于上期的198.9%。本期科创板共有9家新股上市，上市首日平均涨幅46.3%，高于上期的45.9%。本期创业板共有7家新股上市，上市首日平均涨幅57.1%，低于上期的85.0%。 3、开源中小盘次新股重点跟踪组合 经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 关注人形机器人产业链及苹果新工艺进展——行业周报-20220828 1、巨头纷纷布局人形机器人赛道，关注国产供应链增量机会 特斯拉人形机器人原型机将于2022年9月30日亮相，特斯拉首席电动马达设计师Konstantinos Laskaris宣布为他的仿人机器人项目的马达团队展开大规模招聘。小米于2022 年 8 月 11 日发布全栈自研人形仿生机器人原型机。巨头纷纷入局，意味着人形机器人的明确趋势及广阔前景。当前时点，我们认为国产零部件进入人形机器人供应链确定性：减速器 > 伺服电机 > 传感器。（1）减速器：人形机器人落地后，中观情境下谐波减速器产能缺口达数千万台，RV 减速器产能缺口达数百万台，百亿级市场空间静待国内减速器厂商填补。国内市场也存在逐步布局人形机器人的玩家，市场规模扩容或更乐观。（2）伺服电机：机器人需要高力矩、高精度、高稳定、强抗干扰的伺服电机。目前用在机器人上的国产电机已实现突破。受益标的：汉宇集团、绿的谐波、中大力德、秦川机床、双环传动、兆威机电、鸣志电器、步科股份。 2、2022年苹果秋季发布会召开在即，关注新产品工艺创新带来的增量机会 苹果抛光设备或由机器人过渡到机床，新产品、新工艺有望带来新增量。原机器人抛光一次只能加工单片原材料，而抛光机、磨床等设备可支持5-8工位的多工位抛光，并且手机边框等零部件加工精度要求较高，数控机床具有定位精度优势。根据Patently Apple 统计，目前苹果已累计获得有关钛合金材料的8项专利。我们认为苹果可能会将新工艺应用于iPhone的边框上，将带来新一批抛光研磨设备更新需求。受益标的：宇环数控。 3、HJT降本进展顺利，预计年末实现与PERC成本持平 根据迈为股份2022年中报，2022H1，N型光伏电池渗透率提升，HJT降本产业化进展符合预期，预测全年HJT装机总量20-30GW目标可以达成，预计2022年年末可以实现HJT与PREC成本持平。华晟新能源、金刚玻璃等有着大规模异质结产线投产计划的企业均和迈为股份深度合作，随着 2023 年异质结成本持续下降，异质结产线建设落地规模将进一步提升。受益标的：迈为股份。 4、通用自动化行业景气略有回落，汽车产销仍呈增长态势 根据我们构建的通用自动化数据监测体系显示，2022年7月行业景气度略有回落，7月PMI指数为49.0%，同比下降1.2pct,位于荣枯线以下，7月我国制造业固定投资累计同比下降0.5%。上游交流电机产量和下游汽车产销呈现增长态势。 风险提示：人形机器人落地进展不及预期、HJT降本规模化进程不及预期、外部输入性因素影响制造业景气回升。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 卓胜微(300782.SZ)：短期受手机需求下滑影响，长期自建产线优势凸显——公司信息更新报告-20220829 1、短期受手机需求下滑影响，但布局全面，技术领先，维持“买入”评级 2022年8月28日公司发布半年报，2022H1营收22.35亿元，同比-5.27%；归母净利润7.52亿元，同比-25.86%；扣非净利润7.57亿元，同比-23.87%。计算得2022Q2单季度营收9.05亿元，同比-23.08%，环比-31.97%；归母净利润2.93亿元，同比-43.93%，环比-36.27%；扣非净利润2.95亿元，同比-39.49%，环比-36.18%。目前手机需求下降，我们下调维持盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为16.90（-6.65）/22.65（-8.43）/29.48（-8.68）亿元，EPS预计为3.17（-3.89）/4.24（-5.08）/5.52（-5.92）元，当前股价对应PE为29.1/21.7/16.7倍，但公司为国内射频芯片龙头，技术实力强大，且目前估值处于低位，维持“买入”评级。 2、手机需求下滑，公司产品持续迭代，自建产线已量产，前景可期 分产品来看，2022H1公司射频分立器件营收15.16亿元，同比-8.70%，毛利率同比-1.40pcts；射频模组营收6.88亿元，同比+3.90%，毛利率同比-13.92pcts。2022H1受到需求疲软、疫情反复等因素的影响，智能手机市场低迷。据IDC数据，2022Q1全球智能手机出货量为3.14亿部，同比-8.9%。IDC预测2022年全球智能手机市场出货量为13.1亿部，同比-3.5%。但IDC预计，随着风险下降，2026年手机出货量为14.9亿部，2021-2026年CAGR为1.9%。2022H1公司通过增益、噪声系数、功耗等指标对5GNR频段的LFEM产品进行升级迭代，持续提升产品的竞争力；同时公司新推出采用SiGe工艺的LFEM产品，并已在客户端实现量产出货。截止2022H1，公司自建产线的滤波器产品已包括SAW滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等，SAW滤波器已小批量生产，将于Q3规模量产；高性能滤波器已小批量生产，即将进入规模量产；双工器和四工器已流片，初步验证结果达到设计指标。预计下半年，DiFEM、L-DiFEM及GPS模组（集成射频滤波器和低噪声放大器）等产品中会逐步采用自产的滤波器，同时向市场推广分立滤波器产品。公司自建产线优势预计未来将逐渐显现。 风险提示：下游景气度不及预期、技术研发不及预期、行业竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 奕东电子(301123.SZ)：受消费及通信需求抑制，新能源客户导入节奏加快——公司信息更新报告-20220829 1、公司FPC软板+切入新能源汽车类客户,维持“买入”评级 公司公告2022H1半年报，实现营业收入7.9亿元，YoY+15.4%,归母净利润0.71亿元，YoY-20.9%，2022Q2单季度实现营业收入3.8亿元，YoY-0.1%，归母净利润0.31亿元，YoY-42.8%，我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.7%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.59/2.01元，当前股价对应PE为23.4/17.6/13.9倍，考虑到新能源及汽车客户的新项目导入节奏加快，维持“买入”评级。 2、FPC及LED背光模组业务克服产能瓶颈，切入新能源行业客户 分业务看，FPC、LED背光模组、连接器零组件业务收入占比分别为41.1%/13.7%/38.6%，YoY+19.7%/13.0%/8.9%。其中，2022H1公司完成大规模的FPC产线扩充，卡位动力电池FPC及CCS在储能领域的发展，动力电池管理系统FPC同比增长100%以上。LED背光模组业务，车载LED背光模组产品收入快速增长，同比增长接近70%，占LED背光模产品的收入已经超过40%。连接器零组件业务，公司开拓新能源行业客户，精密结构件产品切入海辰新能源、赣锋锂电等客户，但因原材料成本上涨，毛利率同比下降4.3pct至为16.1%。 3、新能源汽车与储能领域发展，公司三大产品整合优势显著 公司与新能源汽车及储能相关的品类增长显著，FPC、连接器零组件、LED背光模组分别应用于动力电池和储能电池、正负极连接片和保护片、电池盖板、车载背光模组，能够为客户提供全面的高附加值服务，在电池PACK厂及主机厂客户导入节奏有望加快。公司具有金属模具加工能力，有望在行业竞争加剧的情况下，维持较好的盈利水平。 风险提示：连接器零组件行业竞争加剧、FPC需求不及预期、原材料价格上涨、核心客户依赖度提升。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 怡合达(301029.SZ)：业绩稳健增长，长期受益自动化转型——公司信息更新报告-20220829 1、营收稳健增长，预计下半年业绩情况进一步向好 公司2022年H1实现营业收入11.6亿元，同比增长36.6%；归母净利2.6亿元，同比增长31.0%。其中2022年Q2实现营收6.7亿元，同比增长26.4%；归母净利1.6亿元，同比增长14.3%。库存周转天数117.7天，同比增长12.0%；应收账款周转天数71.1天，同比增长9.5%。公司业绩受Q2疫情影响较大，但整体稳健向好，符合预期；库存及应收账款周转天数略有增加，系为上半年疫情下供应链受阻影响交付所致。预计2022年下半年营收规模将持续提升，华南、华东地区业绩水平有望随产品交付进一步提高。我们维持盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为5.54/8.60/12.31亿元，EPS为1.15/1.79/2.56元，当前股价对应PE为50.4/32.4/22.7倍，维持“买入”评级。 2、盈利能力整体稳定，产品品类高速扩张 公司2022年H1毛利率40.5%，净利率22.1%。公司盈利能力整体稳定，毛利率轻微下降；主要系新准则下会计计提将运费及包装费转入营业成本导致的毛利承压。公司2022年H1经营现金流-0.69亿元，主要系库存及应收账款积压所致但照2022年Q1的-0.78亿元有所好转。SKU由2021年的125万个提升至136万余个，环比增长8.8%；产品品类高速扩张公司分拣效率、交付周期及市场资源整合有望进一步优化。 3、新兴下游景气，长期受益自动化转型 公司新兴下游新能源/光伏景气。2022H1国内新能源乘用车终端销量达209.07万辆，同比增长116%；光伏发电新增并网容量3087万千瓦，同比增长137%。未来疫情缓解后工业机器人等传统下游或持续复苏；在劳动人口下降、劳动力成本上升所带来的“机器换人”大背景下，工业产业升级及自动化转型将进一步加速，公司作为FA零部件龙头有望长期受益。 风险提示：疫情反复及供应链风险、下游景气度不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 纳芯微(688052.SH)：下游需求高度景气，研发实力大幅提升——公司信息更新报告-20220829 1、下游需求高度景气，2022H1营收实现翻倍增长 2022年8月26日，公司发布半年报，2022Q2公司营业收入为4.54亿元、同比增长124.00%、环比增长33.96%，归母净利润为1.11亿元、同比增长97.31%、环比增长31.36%。考虑到股权支付费用的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.00/7.46/10.38亿元（2022-2024年原值分别为5.13/8.28/10.82亿元），EPS为4.94/7.38/10.27元，当前股价对应PE为71.2/47.7/34.3倍。考虑到公司业绩处于高速增长期，维持“买入”评级。 2、三大业务营收均高速增长，2022H1驱动与采样营收同比增长356.59% 受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动下游应用领域整体需求旺盛，2022H1信号感知芯片产品实现营业收入1.54亿元、同比增长58.70%，隔离与接口芯片产品实现营业收入2.85万元、同比增长72.64%，驱动与采样芯片实现营业收入3.53万元、同比增长356.59%。在新品拓展方面，2022H1公司完成了车规/工规智能隔离驱动研发和验证工作，并进入试量产阶段，补全了公司在新能源主驱方面的产品布局；公司完成了3ppm积分非线性高精度ADC的设计与投片工作，该产品可用于工业控制，传感器与变送器高精度测量应用；公司完成了新款通用车规LIN收发器的验证工作，并进入试量产阶段，可广泛用于电动门锁、电动窗、电动座椅、电动后视镜、玻璃刮水器、座椅加热器等模块。 3、研发实力快速提升，在研项目是公司未来发展的重要支撑 2022H1研发人员人数同比增长89.76%，平均薪酬同比增长49.89%，这表明公司研发实力实现了快速提升。在研项目中，“马达驱动”预计投资规模达2.09亿元，应用于工业控制、新能源汽车等领域；“高集成度专用ASSP”预计投资规模达1.09亿元，主要应用于新能源车热管理系统；“霍尔传感器”预计投资规模达1.27亿元，主要用于新能源车电流监测和电机转动角度位置等。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 天岳先进(688234.SH)：半绝缘碳化硅衬底龙头，进军导电型衬底大市场——公司首次覆盖报告-20220829 1、公司是国内碳化硅衬底领先企业，首次覆盖给予“增持”评级 公司成立于2010年，专注第三代半导体碳化硅衬底产业，主要产品包括碳化硅半绝缘型和导电型衬底。当前碳化硅衬底在射频及功率器件的渗透率逐步提升，市场空间有望快速增长。公司在半绝缘型衬底的销售规模与技术水平位居全球前列，正通过IPO募投项目进军导电型衬底市场，有望取得长足发展。我们预计2022-2024年公司实现收入7.15/12.10/15.71亿元，实现净利润1.18/1.61/2.39亿元，当前股价对应PS为58.5/34.6/26.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、第三代半导体材料给功率器件带来性能革新，市场快速增长可期 碳化硅属于第三代半导体材料，具有高临界磁场、高电子饱和速度与极高热导率等特点，以其作为衬底和外延材料制作成的功率器件适用于高压、高频、高温的应用场景，相较于硅器件，可以显著降低开关损耗。因此，碳化硅功率器件下游主要用于新能源光伏、新能源汽车等行业。采用碳化硅模块的主驱逆变器渗透率预计将不断提升，碳化硅功率器件与碳化硅衬底市场快速增长可期。 3、公司半绝缘型衬底技术和规模领先，开发导电型衬底进军功率器件大市场 公司在半绝缘衬底领域有深厚的技术积累，2011-2018年，公司将半绝缘型和导电型衬底的量产能力从2英寸扩展到6英寸，逐步缩小与海外龙头厂商差距。据Yole数据，2019年及2020年，公司已跻身半绝缘型碳化硅衬底市场的全球前三，技术水平和量产规模位居世界前列。此外，公司已成功掌握了导电型碳化硅衬底材料制备的技术和产业化能力。据公司招股书，公司6英寸导电型衬底产品指标与海外大厂接近。公司6英寸导电型产品已送样至多家国内外知名客户，并中标国家电网的采购计划，公司亦已启动8英寸导电型衬底研发工作。公司将投入20亿元IPO募集资金用于“碳化硅半导体材料项目”，发力导电型碳化硅衬底的研发和产业化，夯实自身技术与量产能力。 风险提示：公司导电型衬底开发及客户认证不及预期；下游通信、新能源汽车等行业发展增速不及预期；行业竞争加剧，利润率下滑。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 浪潮信息(000977.SZ)：业绩符合预期，运营效率提升——公司信息更新报告-20220829 1、服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2023年的归母净利润预测为24.74、30.27、36.89亿元，EPS为1.69、2.07、2.52元/股，当前股价对应PE为13.7、11.2、9.2倍，考虑公司作为国内服务器龙头，维持“买入”评级。 2、业绩符合预期，运营效率提升 2022年上半年公司实现营业收入348.50亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润9.54亿元，同比增长18.81%。其中Q2单季度实现营业收入175.73亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长10.42%。公司销售毛利率为12.32%，同比下降1.07个百分点。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.27%、1.38%、3.87%，同比下滑1.01、0.39、1.43个百分点。公司财务费用提升1.78个百分点，主要由于销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加。另外，受人民币贬值影响，形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。 3、技术引领，在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位 云计算领域，公司SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器；AI领域，公司具备AI平台全栈技术能力，发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5，发布2457亿参数的AI巨量模型“源1.0”；边缘计算领域，公司参与开发了ODCC社区的OTII基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被通信行业大规模采用。 4、“东数西算”工程有望给公司带来长期业务机会 2022年2月，国家发展改革委、中央网信办、工信部、国家能源局联合发文，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程将加快推动算力建设，完善数字经济基础设施，有望给公司带来中长期的发展驱动力。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 殷晟路 电力设备与新能源 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 阳光电源(300274.SZ)：光储龙头地位稳固，业绩稳中向好——公司信息更新报告-20220829 1、业绩稳定，原材料涨价压力下盈利能力承压 公司2022H1实现营业收入122.8亿元，同比增长49.59%，实现归母净利润9亿元，同比增长18.95%。其中2022Q2公司实现营业收入77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.7%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长32.2%，环比增长19.5%。盈利能力方面，公司2022Q2毛利率为23.2%，环比下降6.3%，主要系光伏组件、电芯和IGBT等原材料价格上涨影响。考虑到光储行业景气度持续上行，公司作为光伏逆变器与储能系统的双料龙头将显著受益。因此我们上调公司盈利，调整为2022-2024年归母净利润为32.88/51.09/65.65亿元（原31.07/41.11/52.05亿元），EPS为2.21/3.44/4.42元（原2.09/2.77/3.50元），对应当前股价PE为58.2/37.4/29.1倍，维持“买入”评级。 2、逆变器龙头地位稳固，电站投资开发业务盈利反转 2022H1公司光伏逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增长65.2%，毛利率为32.5%,同比下降5.6%。光伏逆变器合计出货31GW，全球市占率高达34%。预计随着公司在Q3与Q4对逆变器售价进行相应的提高，公司光伏逆变器毛利率将实现回升。电站系统集成业务方面，公司2022H1实现营业收入28.8亿元，同比增长7%，毛利率为15.74%，同比增长2.74%。2022H1新增风光电站开发投资规模3GW，实现近1亿元利润，原因在于公司通过精细化管理有效规避了项目开发运营风险同时汇兑收益增加。 3、储能业务强势依旧，雄踞全球第一 2022H1公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率为18.37%，同比下降2.86%，盈利能力同比下滑的主要原因在于电芯涨价。在储能系统出货方面，公司2022H1储能系统出货量达到了2GWh，全球市占率11%，储能系统集成与储能变流器出货量连续6年位居全球第一。在户用储能方面，公司2022H1实现户用储能系统出货1.5万套，户用储能逆变器出货4.5万台。 风险提示：海外贸易关税政策影响、原材料价格上涨超预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 贝泰妮(300957.SZ)：2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED——公司信息更新报告-20220829 1、事件：公司2022H1营收同比+45.2%，归母净利润同比+49.1% 公司发布半年报：2022H1实现营业收入20.50亿元（+45.2%），归母净利润3.95亿元（+49.1%）；其中单2022Q2实现营收12.41亿元（+37.3%），归母净利润2.49亿元（+33.6%），延续较快增长。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，产品、渠道、品牌矩阵日益完善，在皮肤大健康领域持续拓展。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为68.3/51.2/39.2倍，维持“买入”评级。 2、线上淘外渠道录得亮眼增长，线下OTC渠道已拓展至21个省份 上半年，线上渠道整体同比+47.8%，自营/经销代销分别实现营收12.38亿元（+60.2%）/3.88亿元（+18.6%），线上自建平台、第三方阿里系平台、其他第三方平台分别实现营收1.53亿元（+18.9%）/8.16亿元（+39.1%）/6.57亿元（+70.9%），预计抖音、京东等渠道较快增长；线下渠道整体同比+36.9%，其中自营/经销代销分别实现营收225万元（+1002%）/4.11亿元（+36.3%），上半年公司新开24家直营店，且累计入驻超四千家屈臣氏、OTC渠道已覆盖21省。盈利能力方面，2022H1毛利率为76.9%（-0.3pct），维持较高水平。费用方面，2022H1销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。 3、公司是敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，核心竞争力持续增强 产品：618期间特护霜单品销售额破亿、清透防晒乳单品销量破百万，大单品逻辑持续印证。品牌：公司旗下WINONABaby“618”期间斩获天猫婴童护肤类目TOP5，已具备一定市场地位；此外高端抗衰品牌AOXMED官网已上线，品牌矩阵日益丰富有望助力公司打开新成长空间。渠道：线上，淘系渠道稳健增长的同时，抖音、京东等淘外渠道有望贡献较快增速；线下，随着疫情缓和及OTC等渠道持续拓展，公司在线下有望进一步提升市占率。整体来看，公司作为敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，优势品牌力、核心竞争力不断强化。 风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 绿盟科技(300369.SZ)：收入平稳增长，投入持续加大——公司信息更新报告-20220829 1、安全技术尖兵，维持“买入”评级 考虑公司研发投入加大及股权激励费用影响，我们下调公司2022年-2024年归母净利润预测为3.23、4.25、5.67亿元（原预测为4.50、5.65、7.06亿元），EPS为0.40、0.53、0.71元/股，当前股价对应2022-2024年PE为24.5、18.6、13.9倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。 2、收入平稳增长，投入持续加大 2022年上半年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润-2.16亿元。公司销售毛利率为59.98%，同比下滑7.17个百分点，主要由于受供应链影响，原材料价格上涨，同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。公司投入持续加大，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了4.83、1.04、10.5个百分点。受投入加大，及部分客户回款进度放缓影响，公司经营活动净现金流为-1290.21万元，同比下滑107.95%。 3、布局新兴安全领域，不断推出适应新场景的安全产品和解决方案 云安全领域，公司发布了SASE（安全访问服务边缘）、容器安全、多云安全管理等多个创新解决方案和服务。数据安全领域，公司解决方案覆盖包括数据采集、存储、传输、处理、销毁等全生命周期的安全防护。此外，公司在工业互联网安全、车联网安全和终端安全领域均有前瞻性布局。 4、推出股票期权及员工持股计划，绑定核心骨干激发成长活力 公司推出2022年员工持股计划和股票期权计划。（1）公司员工持股持股规模不超过771.35万股，占公司总股本的0.97%，受让价格为1元/股，实际参加人数为132人，已于7月22日以非交易过户的方式完成过户。（2）公司向312名激励对象授予的股票期权1576.70万份，行权价格为9.763元/份，已于8月15日完成首次授予登记。本次员工持股计划和股票期权计划覆盖范围广，激励力度较大，有利于绑定核心骨干，驱动公司长期健康发展。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 昊华科技(600378.SH)：上半年业绩符合预期，公司长期稳健发展趋势不变——公司信息更新报告-20220829 1、H1归母净利润同比增长20.02%，业绩符合预期，维持公司“买入”评级 公司2022H1年实现营收40.41亿元，同比+24.38%；实现归母净利润4.93亿元，同比+20.02%。其中，Q2单季度实现营收21.88亿元，同比+23.40%，环比+18.03%；实现归母净利润2.71亿元，同比+6.66%，环比+21.60%。自公司重组上市后便面临新冠疫情冲击、复杂严峻的国际环境、原材料价格上涨等多重考验，但公司充分发挥其新材料平台型公司优势，保持发展定力，业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变：预计2022-2024年归母净利润为11.49、14.11、17.14亿元，EPS为1.25、1.54、1.87元/股，当前股价对应PE为31.8、25.9、21.3倍。我们看好行业高景气+高研发+高资本支出为公司带来的长期高成长，维持“买入”评级。 2、公司生产经营有条不紊，长期成长前景可期 2022H1公司聚四氟乙烯树脂、氟橡胶、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、特种涂料销售金额分别为6.12、1.30、2.71、1.13、0.97、1.34、2.36亿元，分别同比+4%、+97%、+34%、+18%、-3%、11%、17%；均价分别为40,538、169,362、116,509、244,100、4,872、23,024、37,599元/吨(条、万件)，分别同比-13%、+101%、+30%、+64%、+52%、+3%、+10%。公司Q2单季毛利率为27.16%、净利率为12.51%，保持稳定。公司生产经营有条不紊，PVDF已送样测评，三季度可以适量供货。我们看好全年及未来公司凭借其强大的研发和产业化能力带来的长期成长性，有望成长为平台型化工新材料白马企业。 3、各重点项目有序进行，产能不断投放 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目已开工建设，昊华气体4,600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产，三氟化氮二期正在进行安装施工。黎明院46,600吨/年专用新材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目初步设计初稿已完成。黎明院XX原材料产业化能力建设正在进行初步设计审查。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高——公司2022年中报点评-20220829 1、煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高。维持“买入”评级 公司发布中报，2022年H1实现归母净利润411.44亿元，同比+58.1%；扣非后归母净利润405.1亿元，同比+58.5%。其中Q2实现归母净利润221.87亿元，环比+17%。受益于煤炭价格上涨、电力业务量价齐升、所得税税率下降，公司业绩同比大幅增长。能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为724.7/755.0/776.3亿元，同比+44.2%/4.2%/2.8%；EPS为3.65/3.8/3.91元，对应当前股价PE为8.6/8.2/8.0倍。维持“买入”评级。 2、煤炭业务：煤价中枢上移&税收优惠落地，全年业绩可期 产量：2022年H1实现商品煤产量1.58亿吨，同比+3.4%，已完成全年目标的52.9%；Q2产量为0.77亿吨，环比-5%。销量：煤炭总销量2.1亿吨，同比-12.7%；其中自产煤销量1.6亿吨，同比+5.1%；外购煤销量0.5亿吨，同比-43.5%，导致总销量明显下滑。售价：H1煤炭综合销售均价（不含税）633元/吨，同比+26.9%；其中Q2均价（不含税）639.9元/吨，环比+2.5%。毛利及毛利率：H1自产煤单位成本165元/吨，同比+21.4%；综合毛利为235.7元/吨，同比+91.18%；煤炭业务毛利率36.3%，同比+12.3pct。Q2综合毛利为243.6元/吨，环比+6.9%；煤炭业务毛利率37.2%，环比+1.7pct。受益于西部大开发税收减免政策，集团部分煤炭子公司按照优惠税率15%汇算清缴所得税，总体平均所得税税率同比-5.03pct。 3、电力业务：量价齐升，电力业务盈利持续提升 发售电量：2022年H1实现发/售电量847.9/796亿千瓦时，同比+10.1%/10.5%；Q2实现发/售电量380.4/356.1亿千瓦时，环比-18.6%/-19%。售电价：H1平均售电价格412元/兆瓦时，同比+23.7%，主要系公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价。毛利及毛利率：H1电力业务毛利为52.7亿元，同比+25.6%；毛利率为14.2%，同比-1.3pct。Q2电力业务毛利为20亿元，环比-39%；毛利率为11.9%，同比/环比-1.3/-4.1pct，主要系发售电量环比下降，成本未充分摊薄。 4、运输&煤化工业务：成本端承压，盈利性稍有下滑 运输业务：2022年H1铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比变化为：-3.2%/-5.7%/+11%；铁路/港口/航运分部实现利润总额79.95/13.38/4.42亿元，同比-10.1%/-4.5%/-22.9%。煤化工业务：上半年聚乙烯/聚丙烯销量为18.37/17.46万吨，同比-3.4%/-3.5%；售价为7060/6891元/吨，同比+8.2%/-0.2%。由于原料煤及燃煤价格、人工成本上涨，聚乙烯/聚丙烯单位生产成本为5808/5795元/吨，同比+13%/14.6%，煤化工业务总体毛利率同比下滑7.8pct至20%。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国太保(601601.SH)：寿险NBV深蹲承压，后续关注产能及人力变动情况——中国太保2022年中报点评-20220829 1、寿险持续深化长航转型，财险稳健扎实增长，维持“买入”评级 公司披露2022年中报，2022H1营业收入2551.1亿元、同比+1.0%，归母营运利润201.0亿元、同比+9.9%，归母净利润133.0亿元、同比-23.1%，主要受到权益市场波动拖累投资收益所致；公司EV5090.8亿元、同比+2.2%，寿险NBV56.0亿元、同比-45.3%，低于此前预期，主要系渠道结构变动导致产品结构变动，margin下降14.7pct至10.7%所致。考虑到公司个险渠道转型深化，银保渠道占比提升带来整体margin变动，我们调整公司2022-2024年NBV同比预测至-28.1%/+15.2%/+17.2%（调前-9.7%/+14.5%/+9.5%），对应EV同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%（调前+9.8%/+10.9%/+11.1%）。权益市场波动较大，我们下调2022-2024年归母净利润预期至183/310/407亿元（调前188/320/421亿元），对应EPS分别为2.0/3.3/4.4元。公司寿险持续推动长航计划，个险渠道深化职业营销转型，银保渠道聚焦价值快速增长，财险加速高质量发展，把握新发展机遇，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 2、个险渠道新单保费同比承压，银保渠道持续发力，关注产能、人力变动情况 公司2022H1寿险保费收入1490.5亿元、同比+5.4%，新单保费430.9亿元、同比+25.5%，其中个险占比34.3%、银保占比39.1%较2022Q1提升0.3pct，较2021A明显提升26.0pct，银保新单保费同比+1125.5%，推动公司新单保费明显增长，个险渠道新单保费受转型深化、疫情影响以及保险需求变化同比-35.1%，不同渠道主销产品差异带来的产品结构变化使得margin明显下降14.7pct至10.7%。公司营销员月均举绩率提升13.9pct至64.0%，月均人均期缴产能同比+33.3%，仍高于月均队伍规模同比降幅-51.3%，转型仍在途中，但预计进展领先同业。 3、财险保费保持双位数增长，综合成本率明显改善提升承保利润 公司2022H1财险保费收入915.7亿元、同比+12.3%，其中车险481.7亿元、同比+7.9%，非车险434.0亿元、同比+17.6%，较2022Q1非车险同比+16.2%扩大1.4pct，主要受农险、健康险、责任险带动。综合成本率97.2%，同比降2.1pct，赔付率降0.4pct至69.7%，其中车险赔付率降2.1pct至70.3%，预计受疫情影响线下出行带来改善，费用率降1.7pct至27.5%，预计主要系非车险费用管控有效影响。公司财险坚持高质量发展，车与非车保持增长同步驱动，市场地位相对稳定，车险高景气度有望维持，非车险业务中健康险及农险有望保持高速增长。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 皓元医药(688131.SH)：2022H1经营稳健，看好下半年收入高增长——公司信息更新报告-20220829 1、2022H1经营稳健，疫情影响下保持高增长 8月25日，皓元医药发布2022年半年度报告。2022H1实现营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润为1.16亿元，同比增长22.51%，剔除股权激励费用后，同比增长36.93%；扣非后归母净利为1.10亿元，同比增长17.40%。单看Q2，公司营收3.21亿元，同比增长39.95%，环比增长7.11%；归母净利润为0.54亿元，同比增长32.39%，环比下滑13.31%；扣非后归母净利为0.51亿元，同比增长27.29%。在上海4/5月份疫情影响下，公司经营稳健，预计下半年收入继续保持高增长。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。考虑各业务拓展较多及股权激励导致费用增加，我们下调2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.38/3.88/5.80亿元（原预计2022-2024年分别为2.73/4.00/5.81亿元），EPS分别为2.29/3.73/5.58元，当前股价对应P/E分别为66.9/41.1/27.4倍，预计公司下半年收入有望加速增长，维持“买入”评级。 2、前端品牌持续积累，后端特色原料药/CDMO双轮驱动，ADC是一大特色 截止2022年H1，前端分子砌块和工具化合物产品数累计超7.1万种，其中分子砌块约5.2万种，工具化合物超1.9万种；并凭借丰富的产品积累，构建了130多种集成化化合物库。分子砌块和工具化合物累计订单数量超17万个，使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超22000篇，在行业内的品牌力持续加强，品牌效应不断积累。 上市后，公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升。同时，加大ADC项目拓展，ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%，为公司CDMO业务中的一大特色。 风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 深信服(300454.SZ)：Q2业绩环比改善，彰显经营韧性——公司信息更新报告-20220828 1、高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为3.08、6.51、9.55亿元（原预测为4.01、7.47、11.01亿元），EPS分别为0.74、1.57、2.30元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为123.8、58.6、39.9倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 2、Q2收入增长环比提速，彰显经营韧性 （1）受疫情对下游需求、业务拓展及产品交付的影响，2022年上半年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润-6.90亿元，同比下滑-418.65%。分产品看，公司网络安全业务收入约为15.19亿元，同比增长5.24%；云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长20.27%。（2）Q2单季度营业收入为16.71亿元，同比增长11.85%；归母净利润为-1.72亿元，同比下滑365.90%。二季度占公司收入比重较大的华东地区受疫情影响较大，业务增速同比基本持平，在此影响下公司仍实现收入增长环比提速，彰显经营韧性。 3、Q2费用管控初显成效，经营效率提升 （1）费用端，上半年公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.75%，销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、17.65%，各项费用率同比有所提升。但从Q2单季度来看，公司费用管控成效初显，销售费用率和管理费用率有所下降，研发费用率略有提升。（2）公司销售毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，主要由于云业务收入占比提升，及部分硬件成本、交付成本提升所致。 4、发布新一期激励计划，绑定核心骨干 公司拟向4341名激励对象授予限制性股票880万股，约占总股本的2.12%，首次授予价格为51.10元/股。激励计划的业绩考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于5%、10%、15%。本次激励计划有利于公司绑定核心骨干，完善激励机制。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 壹网壹创(300792.SZ)：上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力——公司信息更新报告-20220828 1、2022H1疫情影响之下，营业收入仍实现稳定增长，维持“买入“评级 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%，主要系品牌线上营销服务和线上分销收入分别同比增长76.5%/25.6%，以及内容电商新渠道贡献增量；实现归母净利润1.05亿元，同比下降17.02%，主要系疫情影响业务盈利能力，且由于业务中台能力建设投入等因素，销售费用率提升3.72pcts至11.12%。2022Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长38.82%，环比增长37.36%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%，环比增长2.33%。由于疫情对电商行业造成较大影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.48/4.12/5.10亿元（前值分别为3.89/4.55/5.26），对应EPS分别为1.46/1.72/2.14元，当前股价对应PE分别为18.7/15.8/12.7倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。 2、快速调整策略应对变化，品牌线上营销服务收入大幅增长，毛利率暂时下降 我们认为，为应对外界变化，公司或重新拓展品牌线上营销服务支撑业绩增长。2022H1，该业务收入达2.11亿元（同比+76.54%），占公司总收入比重达33.41%（同比+8.80pcts）。因该业务毛利率相对较低（2022H1为37.21%），其收入占比提升拉低公司毛利率；叠加疫情影响多数区域的供应链和物流，存量业务毛利率下降，且新签项目仍处前期投入阶段，公司毛利率同比下降9.64pcts至39.47%。 3、持续拓展新渠道、新品牌，全域服务能力不断增强 渠道方面，公司实现多渠道布局，积极涉猎社交电商、内容电商等新场景。2022H1，公司在京东平台的GMV持续增长，拼多多平台的GMV同比增长230%，抖音平台的GMV同比增长90%，传统平台保持稳健增长态势、新平台发展迅速。客户方面，公司在维持核心存量客户稳定合作的基础上，2022H1新增27个合作品牌。因此，即使在疫情影响之下，2022H1公司服务品牌的GMV为109.56亿元，同比基本持平，全域服务能力持续提升中。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.08.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
