合兴包装:22H1 业绩承压,关注盈利改善【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《合兴包装:22H1 业绩承压,关注盈利改善【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　合兴包装(002228) 事件概述 合兴包装发布2022年中报，2022H1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为81.23/1.07/0.92亿元，同比-1.10%/-29.29%/-28.19%；上半年公司所处行业受到一定冲击，叠加市场竞争加剧、物流管制及原材料涨幅高于产品价格涨幅等不利因素，公司盈利有所下滑。Q2单季度公司收入/归母净利/扣非净利分别为42.14/0.54/0.44亿元，同比-5.62%/-39.46%/-38.87%。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额3.70亿元，同比+122.03%，主要系本期采购支出减少。 分析判断： ？ 收入端：营收端有所承压，海外收入同比高增 分品类看，2022H1公司瓦楞包装、彩盒包装、缓冲包装、工业用纸、其他营收分别为62.93、3.10、0.81、12.00、2.40亿元，同比增8.30%、2.93%、-41.69%、-30.77%、3.87%，占比为77.47%、3.82%、0.99%、14.77%、2.95%，公司注重创新且顺应需求端消费升级，其具备领先技术优势的瓦楞包装同比个位数增长，彩盒包装业务也实现了稳步拓展。上半年公司持续加强与优秀企业的沟通协作，与厦门国贸集团有限公司签订战略合作协议，共同拓展、开发终端品牌消费企业印包业务，共同参与上游优质造纸、纸浆企业的并购与运营等；同时公司也积极开展既有生产线的技术改造，目前重庆和宁夏项目已实现试生产，并逐步推进新增产线的产能爬坡，隆尧和呼伦贝尔等项目亦扎实稳步建设中。分地区看，公司东北、华北、华东、华南、华中、西南、海外分别同增41.96%、4.09%、-7.20%、-0.09%、-5.78%、9.84%、19.58%，占比为2.45%、8.54%、17.63%、33.62%、28.81%、6.40%、2.55%；我们分析，占比较大的华东地区营收下滑主要系上半年疫情影响所致。 ？ 盈利端：盈利能力承压，期间费用率基本持平 2022H1公司毛利率为8.64%、同比下降0.90pct，22Q2公司毛利率为8.21%、同比下降1.22pct、环比下降0.90pct，我们分析毛利率下滑系主要行业毛利率下降及成本上涨所致，22H1公司包装制造行业、产业链服务毛利率为10.60%、3.04%，同比分别-1.45pct、-0.80pct。22H1公司归母净利率、扣非净利率为1.31%、1.13%，同比下降0.53pct、0.43pct，净利率下降主要由于本期计提坏账基数增长、信用减值损失同比增102.87%。公司期间费用率基本持平，22H1期间费用率为7.30%、同比+0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.23%/2.73%/1.75%/0.59%，同比分别-0.14/+0.26/+0.06pct/-0.06pct。 ？ 两期股份回购计划完成，重视利润分配回报全体股东 2021年公司连续推出两轮回购计划，截至2022年6月10日，公司两期回购计划累计回顾股份4310万股，占公司目前总股本3.48%，支付总金额1.56亿元（不含交易费用）。公司业务发展良好，经营活动现金流稳健，股份回购不影响公司正常经营。 公司制定并实施了2021年年度权益分配方案，以2021年度权益分派实施时股权登记日的总股本（扣除回购专户上已回购股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），占2021年度合并报表归属上市公司股东净利润的82.13%，占截至2021年末母公司可供分配利润的40.01%，并荣登中国上市公司协会2021年度A股上市公司现金分红真诚回报榜。 投资建议： 我们看好合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。2021年《“十四五”循环经济发展规划》明确了快递包装绿色转型推进行动，持续优化的政策环境和良好的发展氛围，利好产业龙头发展。公司持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能；加大研发创新赋能包装数字化、创新化，不断提高核心竞争力。考虑到疫情反复、地缘政治冲突、消费需求转弱等叠加因素影响一定程度冲击了公司所在行业，我们下调此前盈利预测，公司22-24年的营收由199.44/244.00/293.60亿元调整至182.77/201.03/225.67亿元，22-24年的EPS由0.21/0.26/0.32元调整至0.19/0.22/0.26元，对应2022年8月29日3.37元/股收盘价，2022-2024对应PE分别18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧风险。2）原材料成本上涨风险。3）财务费用增加风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2022年08月30日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】合兴包装（002228）点评报告：22H1业绩承压，关注盈利改善》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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