【招商美妆时尚宋盈盈】周大生(002867)2022中报点评:疫情影响Q2销售业绩,下半年省代开店有望加速释放

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　面对新冠疫情反复和外部经济环境变化所带来的严峻挑战，公司进一步明晰战略规划，以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，22年上半年实现营收50.98亿元，同比增长82.79%；归母净利润5.85亿元，同比下降4.07%。今年上半年净增门店23家，目前总门店数量达到4525家。预计公司2022-2023年业绩14亿、16.5亿，增速15%，18%，对应估值10x，9x，维持“强烈推荐”评级。 受线下疫情影响，二季度业绩有所下滑，上半年整体表现基本平稳。22H1公司实现营业收入50.98亿元，同比增长82.79%。收入端的高增长主要因黄金展销模式所带来的收入结构变化，营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.54 / 5.85 / 5.61亿元，同比-4.25% / -4.07% / -3.44%，每股收益为0.54元。其中Q2公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.44 / 3.81 / 2.95 / 2.80亿元，同比+43.57% / -21.21% / -21.22% / -21.94%，利润端的下滑主要受线下疫情影响，4月份订货会镶嵌产品出货量显著下降，拖累二季度业绩。 素金类产品高速增长，电商业务加快布局，助力业绩高增。 1）分产品：22H1公司素金类产品收入39.20亿元，同比增长221.45%；镶嵌类产品收入5.13亿元，同比下降43.52%；品牌使用费收入3.14亿元，同比下降8.32%。公司加强黄金产品研发推广力度，产品和文化双层面充分打造差异化竞争优势。 2）分渠道：公司自营线下业务实现收入5.67亿元，同比下降12.29%，占总收入11.12%，主要由于二季度受疫情影响所致；其中镶嵌类/黄金类产品分别销售0.62/4.87亿元，同比下降37.01%/5.92%。电商业务收入6.04亿元，同比增长38.93%，占总收入11.84%，二季度着重发力建设达人播体系以提高复购率；其中镶嵌类/黄金类产品分别销售0.52/3.46亿元，同比增长20.52%/47.19%。加盟业务实现收入38.03亿元，较上年同期增长140.40%，占总收入74.59%，主要是展销业务模式在黄金产品上持续发力，增厚利润。 下半年拓店节奏有望加快，加盟店效提升明显。截止六月底，公司终端门店数量 4525 家，其中加盟门店 4290 家，自营门店 235 家，22H1累计新增门店 224 家，净增加门店 23 家，关闭门店201家，其中自营门店撤减13家，加盟门店撤减188家，加盟撤店因加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为 85 家，剔除该因素影响报告期加盟撤店数量为 103 家，撤店保持合理良性范围。下半年是公司传统的开店旺季，若各地疫情得以控制，省代模式发力下，公司全年开店目标依然有望达成。22H1单店平均收入241.31万元，毛利70.34万元，同比下降9.31% / 10.79%；加盟店单店平均收入89.39万元，毛利15.35万元，同比+124.29% / -6.68%。 收入结构变化导致毛利率、综合费用率和净利率均有明显下降。公司22H1毛利率为22.16%，同比-18.30pct，净利率为11.44%，同比-10.42pct；22Q2毛利率为24.49%，同比-16.00pct，净利率为12.57%，同比-10.38pct。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26% / 0.82% / 0.12% / -0.18%，同比-4.32pct / -0.73pct / -0.08pct /+0.31pct；22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90% / 0.97% / 0.13% / -0.26%，同比-2.96pct / -0.53pct / -0.03pct / +0.30pct。毛利率、费用率、净利率的下降主要由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。 存货周转天数大幅下降，经营活动现金流充足。 1）22H1公司经营活动净现金流净额为7.35亿元，同比增加1869.36%，主要系本期实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致所致。 2）22H1公司应收账款规模为6.02亿元，黄金展销模式下应收账款规模依然维持在较为健康的范围内，占资产比重较上年末下降1.07%，应收账款周转天数22.68天，同比增加12.59天。 3）22H1存货规模29.06亿元，占资产比重较上年末增加2.57%，存货周转天数128.21天，同比减少152.82天，主要由于钻石类产品销售不振使得钻石原料库存增加以及黄金类产品随业务规模增加所致。 盈利预测及投资建议：公司通过省代模式加快展店步伐，产品端加大对黄金产品的研发及推广，同时加大对加盟商采购黄金的支持力度，管理和营运效率也都有所提升，预计今年收入将延续快速增长，业绩有望保持稳健增长；预计公司2022-2023年业绩14亿、16.5亿，增速15%，18%，对应估值10x，9x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情爆发影响线下消费需求、展店速度不及预期、产品质量风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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