【招商军工】航发动力(600893):22H1营收端高速增长,航发产业链高景气持续验证

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022年半年报，期内实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.51亿，同比增长41.21%；实现扣非归母净利润4.73亿，同比增长22.60%。 评论 1、22H1营收端高速增长。 本期营业收入同比增长46.83%，主要是客户需求增加，产品交付增加所致。本期归母净利润同比增长41.21%，主要是期间费用同比减少及投资收益同比增加所致。分业务情况来看，公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品业务实现收入（136.95亿，同比+50.05%）；外贸出口转包业务实现收入（7.24亿，同比+20.92%）；非航空产品及其他业务实现收入（1.37亿，同比-35.12%）。公司上半年营收、归母净利润分别完成2022年经营目标的38.5%、51.7%。（公司2022年经营目标：预计实现营业收入384.28亿元，其中航空发动机及衍生产品收入362.70亿元，外贸出口转包收入14.71亿元，非航空产品及其他业务收入2.92亿元。预计实现归母净利润12.59亿元。） 2、新产品占比增加导致毛利率下降，期间费用率进一步改善。 期内公司销售毛利率为11.68%，比去年同期下降5.85pct。毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加导致。上半年营业成本（130.76亿，+57.24%），营业成本增速高于营业收入增速，主要是业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加所致。期内公司发生销售费用（2.54亿，+66.81%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（6.76亿，-14.86%），主要是社保减免减少，职工薪酬增加所致；财务费用（-0.46亿，-260.39%），主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致。公司期间费用率为5.97%，比去年同期下降3.69pct。研发费用（2.70亿，-9.41%），主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少所致。公司期间费用率8.56%，比去年同期下降0.98pct。销售净利润率为4.66%，比去年同期下降0.15pct。 3、应收账款、应付账款大幅增长。 资产负债表方面，公司期末货币资金余额为48.02亿，相比上年末-69.81%，主要是支付货款增加所致。应收账款余额为216.58亿，相比去年末+67.31%，主要是销售收入增加，回款滞后所致。存货余额为260.55亿，相比去年末+27%，主要是订单增加，产品投入增加所致。应付账款余额为171.53亿元，相比去年末+63.28%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加，表明公司正在积极备产备货。 4、母公司及黎明公司营收加速，黎阳动力及南方公司利润端增长较快。 航发动力母公司（主要为西航公司）及主要子公司（黎明公司、南方公司、黎阳动力）22年上半年营收和利润情况如下所示： 5、21年实际发生关联交易大幅增长，22年预计继续保持增长。 根据公司发布的2021年度关联交易实际执行情况的公告，2021年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（140.58亿，同比+41.18%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（23.6亿，同比+52.36%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（69.78亿，同比+24.27%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（77.5亿，同比+41.86%）。另外，2022年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长，具体如下： 我们认为，公司2022年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。 6、航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。 公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。 7、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为14.00亿、17.70亿和23.88亿元，对应PE估值分别为95、72、55倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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