【招商军工】中航西飞(000768):22H1业绩高速增长,合同负债大幅提升
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2022年半年报，期内实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润4.83亿，同比增长43.79%；实现扣非归母净利润4.47亿，同比增长59.73%。 评论 1、22H1业绩高速增长，单季度业绩创近年新高。 单季度来看，公司22Q2实现营收（116.11亿，+38.69%），实现归母净利润（3.28亿，+63.72%），实现扣非归母净利润（2.96亿，+69.96%）。公司航空产品实现营收（189.35亿，+26.67%），航空产品占上半年总营收比重为99.03%。子公司情况来看，上半年航空工业陕飞业绩大幅增长，实现营收（65.99亿，+0.2%），实现净利润（2.73亿，+505.6%）。 2、利润率水平进一步改善，研发投入大幅增长。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为7.35%，比去年同期提升0.9pct。期内公司发生销售费用（1.52亿，-14.99%）；管理费用（4.23亿，+22.21%）；财务费用（0.87亿，去年同期为-0.47亿），主要系公司本期流动资金借款增加，利息支出增加所致。研发费用（1.31亿，+136.3%），主要是本报告期自筹项目研发投入较上年同期增加所致。期间费用率3.46%，比去年同期增加0.28pct。销售净利润率为2.53%，比去年同期提升0.3pct。 3、现金流大幅好转，合同负债大幅增长。 期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为491.63亿，较去年同期增加470.57亿。经营性现金流量净额为324.69亿，比上年同期大幅增长336.3%，主要是本报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致，公司现金流大幅好转。资产负债表方面，公司期末货币资金余额为323.55亿，相比上年末大幅增长257.44亿，主要是本报告期销售商品收到的现金增加所致。本期末合同负债余额为264.43亿，相比上年末大幅增长198.57亿，主要是本报告期预收产品货款增加所致。应付账款余额为343.15亿，相比去年末增加83.26亿，主要是本报告期备产投入增加，原材料等采购增加所致，表明公司正在积极备产备货。 4、获控股股东航空工业集团增持。 2022年6月10日，公司发布《关于控股股东一致行动人增持公司股份及后续增持计划的公告》，公司控股股东航空工业集团通过控股孙公司中航证券管理的聚富优选2号（开放式权益类集合资产管理计划，规模3亿元，存续期5年）增持公司股票1,467,700股（占公司总股本的0.0530%），增持金额约为人民币4,084.99万元，增持均价为27.83元/股，并在未来6个月内分别继续增持公司股票不超过7,500万元。我们认为，本次增持体现了航空工业集团对上市公司未来持续稳定健康发展的信心。 5、我国军民用大中型飞机核心制造商，下游需求强烈。 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，2020年公司完成资产置换后，中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言，差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中，对军用大飞机需求强烈，对公司军品业务长期看好。此外，公司还是我国民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。期内，由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞，拉开了C919项目批产部件交付的序幕；预计随着我国民机产业快速发展，公司民机业务未来成长空间广阔。 6、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为9.54亿、12.77亿和16.52亿元，对应PE估值分别为82、61、47倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布2022年半年报，期内实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润4.83亿，同比增长43.79%；实现扣非归母净利润4.47亿，同比增长59.73%。 评论 1、22H1业绩高速增长，单季度业绩创近年新高。 单季度来看，公司22Q2实现营收（116.11亿，+38.69%），实现归母净利润（3.28亿，+63.72%），实现扣非归母净利润（2.96亿，+69.96%）。公司航空产品实现营收（189.35亿，+26.67%），航空产品占上半年总营收比重为99.03%。子公司情况来看，上半年航空工业陕飞业绩大幅增长，实现营收（65.99亿，+0.2%），实现净利润（2.73亿，+505.6%）。 2、利润率水平进一步改善，研发投入大幅增长。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为7.35%，比去年同期提升0.9pct。期内公司发生销售费用（1.52亿，-14.99%）；管理费用（4.23亿，+22.21%）；财务费用（0.87亿，去年同期为-0.47亿），主要系公司本期流动资金借款增加，利息支出增加所致。研发费用（1.31亿，+136.3%），主要是本报告期自筹项目研发投入较上年同期增加所致。期间费用率3.46%，比去年同期增加0.28pct。销售净利润率为2.53%，比去年同期提升0.3pct。 3、现金流大幅好转，合同负债大幅增长。 期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为491.63亿，较去年同期增加470.57亿。经营性现金流量净额为324.69亿，比上年同期大幅增长336.3%，主要是本报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致，公司现金流大幅好转。资产负债表方面，公司期末货币资金余额为323.55亿，相比上年末大幅增长257.44亿，主要是本报告期销售商品收到的现金增加所致。本期末合同负债余额为264.43亿，相比上年末大幅增长198.57亿，主要是本报告期预收产品货款增加所致。应付账款余额为343.15亿，相比去年末增加83.26亿，主要是本报告期备产投入增加，原材料等采购增加所致，表明公司正在积极备产备货。 4、获控股股东航空工业集团增持。 2022年6月10日，公司发布《关于控股股东一致行动人增持公司股份及后续增持计划的公告》，公司控股股东航空工业集团通过控股孙公司中航证券管理的聚富优选2号（开放式权益类集合资产管理计划，规模3亿元，存续期5年）增持公司股票1,467,700股（占公司总股本的0.0530%），增持金额约为人民币4,084.99万元，增持均价为27.83元/股，并在未来6个月内分别继续增持公司股票不超过7,500万元。我们认为，本次增持体现了航空工业集团对上市公司未来持续稳定健康发展的信心。 5、我国军民用大中型飞机核心制造商，下游需求强烈。 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，2020年公司完成资产置换后，中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言，差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中，对军用大飞机需求强烈，对公司军品业务长期看好。此外，公司还是我国民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。期内，由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞，拉开了C919项目批产部件交付的序幕；预计随着我国民机产业快速发展，公司民机业务未来成长空间广阔。 6、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为9.54亿、12.77亿和16.52亿元，对应PE估值分别为82、61、47倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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