【国信社服|中报点评】中青旅(600138.SH)-短期经营承压,新领导有望新期待

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】中青旅(600138.SH)-短期经营承压,新领导有望新期待》研报附件原文摘录）
　　上半年经营承压，多业态蓄势助中线成长 核心观点 中报业绩亏损符合预期，疫情之下主业承压 2022H1，公司实现营收28.62亿元/-18.69%，恢复至2019H1的49%；实现归母业绩亏损2.05亿元，扣非业绩亏损2.15亿元,与业绩预告基本一致，同比转亏，EPS-0.28元/股。Q2，公司收入14.81亿元/-30.21%，归母业绩亏损0.93亿元/-193.95%，扣非业绩亏损0.95亿元/-198.87%，主要受疫情影响部分景区阶段闭园所致。 疫情下核心景区业务阶段停摆，其它业务经营受制 2022H1，受疫情影响，公司旗下景区阶段闭园，承压明显。上半年乌镇景区累计接待游客23.91万人次/-90.02%，仅为疫情前的5%，实现营收1.29 亿元/-74.59%（恢复约15%），客单价540元/+152.45%（住店客人为主），对应亏损2.10亿元。古北水镇客流35.94 万人次/-50.22%，营收2.43亿元/-28.01%，净利润亏损 0.97 亿元，但疫情企稳期恢复快于乌镇，源于两者客源半径有所差异。其他方面，旅行社收入0.67亿元/-63.56；会展收入3.51 亿元/-52.11%，净利润亏损 0.22 亿元；山水酒店上半年实现收入1.51亿元/-24.16%，净利润亏损 0.42 亿元。其他策略性投资业务相对稳健。2022年上半年公司毛利率-9.22pct，期间费用率+2.95pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别-0.84pct/+2.65pct/ +1.18pct/-0.05pct，销售费率控制良好。 短期疫情反复仍有压制，新领导上任带来新期待 短期疫情反复预计仍影响公司下半年表现，濮院项目开业或有推迟。目前乌镇恢复仍待时日，而周边游为主+交通改善下，古北暑期恢复相对更快。同时，今年6月，原光大文旅事业部总经理倪阳平先生成为公司新一任董事长，新领导上任有望带来新期待。并且，公司拟发行5亿元中票，补充资金助力后续发展。中长线来看，公司背靠光大金控集团支持，一是不断强化乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级；二可关注濮院项目，有望成为未来新的增长极；三是在稳定存量业务的情况下，积极拓展新的资源和业务增长点。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 投资建议 公司两大景区业务短期受到不同程度影响。考虑上半年经营情况及近期疫情反复等情况，我们下调其景区客流及收入假设，进而下调22-24年EPS至-0.22/0.46/0.75元（此前3月底预测22-24年EPS0.22/0.70/0.84元），对应23-24PE为24/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于相对低位，核心景区质地优良，新领导上任有望带来新看点，中线仍有整合扩张预期，暂维持中线“买入”。 正文内容 中报业绩亏损，与业绩预告基本一致 2022H1，公司实现营收28.62亿元/-18.69%，恢复至2019H1的49%；实现归母业绩亏损2.05亿元，扣非业绩亏损2.15亿元,同比转亏（去年同期业绩0.34亿元，扣非业绩0.01亿元）；EPS-0.28元/股，与业绩预告基本一致（公司此前预计中报业绩亏损2.04亿元，扣非亏损2.14亿元）。疫情反复下公司业绩明显承压。 Q2单季，公司实现收入14.81亿元/-30.21%，仅恢复到2019Q2的约45%；归母业绩亏损0.93亿元/-193.95%，扣非业绩亏损0.95亿元/-198.87%。主要系受疫情影响，二季度乌镇及古北水镇闭园客流大幅下降，业务受到不同程度抑制。 疫情下核心景区业务阶段停摆，其它业务经营受制 公司盈利以景区为主，重资产模式下经营杠杆相对较高，疫情反复影响较大。2022H1，受国内疫情反复的不利影响，乌镇、古北景区阶段性闭园，客流承压明显。 乌镇景区：疫情反复客流大幅下滑，导致盈利直接承压。由于疫情反复，乌镇西栅景区及乌村自2022年4月2日至5月31日闭园，乌镇东栅景区自2022年4月2日至7月7日闭园，非闭园期间景区经营也相对受制。鉴于此，上半年乌镇景区累计接待游客人数为23.91万人次/-90.02%，仅为疫情前的5%，实现营收1.29 亿元/-74.59%（恢复至疫情前的15%），客单价540元/+152.45%，主要系住店客人为主。由于固定成本相对刚性，上半年乌镇景区亏损2.10亿元/-273.55%。 古北水镇：古北水镇景区自2022年5月13日至5月31日闭园，上半年复苏仍受影响。2022年上半年共接待游客35.94 万人次/-50.22%，实现营收2.43亿元/-28.01%，净利润亏损 0.97 亿元。与2019H1相比，古北客流恢复36%，营收恢复58%。由于古北周边游客流占比高于乌镇，因此恢复程度相对略好于乌镇。 此外，受疫情影响，濮院景区开业时间预计将根据疫情防控要求及旅游市场恢复情况等因素情况具体确定。 其它业务相应承压。今年上半年公司旅行社业务继续承压，实现收入0.67亿元/-63.56%；会展业务上半年实现收入3.51 亿元/-52.11%，恢复到2019年同期的29%，净利润亏损 0.22 亿元；山水酒店上半年实现收入1.51亿元/-24.16%，恢复至2019年同期的61%，净利润亏损 0.42 亿元。其他策略性投资业务包括IT和出租业务等，相对稳健，为公司提供稳健的利润来源。 毛利率、净利率均下降，期间费用率有所提升 受疫情影响，2022年上半年公司毛利率12.91%/-9.22pct，期间费用率23.00%/+2.95pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别-0.84pct/+2.65pct /+1.18pct/-0.05pct。销售费用率降低主要系受疫情复发影响费用支出减少所致，管理费用率提升主要因折旧摊销刚性成本所致，财务费用率略有提升主要因本期银行借款增加。上半年，公司净利率下降12.98pct，承压影响。 短期疫情反复仍有压制，新领导上任带来新期待 短期疫情反复预计仍影响公司下半年表现。目前来看，公司旗下最核心乌镇景区因跨省游占比相对更高，疫情后恢复相对需要时日，但公司也持续丰富业态场景，强化景区扩容，为后续复苏蓄势。古北水镇周边游占比相对更高，疫后恢复节奏比乌镇略快，随着暑期周边游需求逐步释放，古北水镇7月第2个周末酒店入住率基本达到2021年同期水平。在疫情平稳期，古北水镇积极布局本地客源营销安排，开通中青旅大厦往返古北水镇专车，助力景区复苏。今年6月，原光大文旅事业部总经理倪阳平先生成为公司新一任董事长，新领导上任有望带来新期待。同时，结合公司近期公告，公司拟发行5亿元中票，发行期限3年，补充资金助力后续发展。中长线来看，公司背靠光大金控集团支持，一是不断强化乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级；二可关注濮院项目，有望成为未来新的增长极；三是在稳定存量业务的情况下，积极拓展新的资源和业务增长点。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 投资建议 由于公司景区相对重资产模式特点，经营杠杆较高，疫情反复收入扰动带来业绩波动相对较大。考虑上半年经营情况及近期疫情反复等情况，我们下调乌镇景区客流收入假设等，如下表所示，对应下调22-24年EPS至-0.22/0.46/0.75元（此前3月底预测22-24年EPS0.22/0.70/0.84元），对应23-24PE为24/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于相对低位，核心景区质地优良，新领导上任有望带来新看点，中线仍有整合扩张预期，暂维持中线“买入”。 历史部分研究一览 【国信社服|中报点评】中青旅：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏 【国信社服 | 年报点评】中青旅：2021年营收恢复6成，关注复苏节奏与新项目进展 【国信社服|三季报】中青旅：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）