【国信社服|中报点评】同庆楼(605108.SH)-疫情平稳期经营弹性好,看好宴会刚需模式

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】同庆楼(605108.SH)-疫情平稳期经营弹性好,看好宴会刚需模式》研报附件原文摘录）
　　疫情平稳期经营弹性好 看好宴会刚需模式 核心观点 上半年完成预算收入的78%，6月企稳期回升较快 2022H1营收7亿元/-6%，归母业绩2112万元/-70%，处于此前预告区间（1836万元-2570万元），扣非业绩1234万元/-80%。Q2单季公司营收3亿元/-17%，归母业绩亏168万元/-104%，扣非业绩亏614万元/-118%。趋势看，1-2 月收入预算完成率 104.21%，3-5 月华东疫情影响严重，对应预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%，6月已提升至103.54%，疫情企稳期恢复较快，主业呈现较高韧性。 餐饮：上半年净增3店，新店收入增量部分对冲疫情及闭店影响 上半年餐饮收入（未拆分婚庆服务）实现7.07亿元/-9.99%。其中：1）可比门店收入减少1.04亿元，同比下降13.79%；2）新店增加收入4583 万元；3）闭店导致收入同比减少2046万元。截止2022Q2末，直营店62 家，较2021年底净增3家，同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新品牌店分别40/7/2/13家。 食品：上半年收入3798万元，立足老字号，产品迭代+渠道拓展助业务放量 2022H1收入较2021全年1511万元翻倍，产品端利用大厨研发能力，开展产品迭代；渠道端借力门店夯实安徽市场，并全面进入江苏市场，上半年新入驻38家超市，已在南京建立分仓，预计年底入驻商超店将达到100 家。 毛利率同比下降6.08pct，期间费用率同比增加1.50pct 2022 H1毛利率13.30%，可比口径-6.08pct，人工&房租&摊销等刚性成本影响，原材料可变成本控制较好。管理费率/财务费率/销售费率分别+0.79/+0.46/+0.29pct。 短期影响开店节奏及经营，餐饮&食品齐发力带来弹性增长 短期疫情扰动经营节奏，新店爬坡期延长，但预计婚庆等宴请市场消费延后释放，疫情企稳期相对有弹性。未来1）餐饮主业有望提速：一是兼顾2020年以来老店重装升级等潜力的同店恢复增长；二是优势区域门店持续扩张，重点关注核心大店拓店进展及后续经营表现，中线看百店目标。2）食品业务贡献新增量：上半年食品业务较2021全年翻倍，未来伴随产品丰富、渠道拓展、品牌强化，销售规模有望快速起量，期待预制菜业务成为第二增长极。 风险提示 新店拓展不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本上涨。 投资建议 预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为64/24/18x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，短期开店和经营相对受制，但企稳期韧性良好，且立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局食品业务谋新成长，维持“增持”。 正文内容 2022上半年实现盈利，处于此前预告区间 2022H1公司实现营收7.45亿元/-5.91%，归母业绩2111.67 万元/-70.29%，处于此前预告区间（1836万元-2570万元），扣非业绩1234.3万元/-79.79%。Q2单季公司营收3.21亿元/-17.30%，归母业绩亏168.41万元/-104.26%，扣非业绩亏614.27万元/-117.68%，预计疫情反复收入承压背景下，新开店及老店的人工&房租&摊销等刚性成本影响。 总体来看，上半年公司完成了预算收入的78.27%。其中，1-2 月收入预算完成率 104.21%，3-5 月华东疫情影响严重，对应预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%，6月已提升至103.54%，疫情企稳期恢复较快，主业呈现较高韧性。 餐饮业务 上半年餐饮收入（未单独拆分婚庆服务）实现7.07亿元/-9.99%，疫情扰动影响。其中：1）可比门店收入减少1.04亿元，同比下降13.79%；2）新门店增加收入4583 万元；3）无锡太湖餐饮(周新西路店)因政府拆迁闭店、2021 年下半年太仓万达店闭店、以及几家面积较小的新品牌门店闭店，因闭店导致收入较去年同期减少 2046 万元。门店数量方面：截止2022Q2末，公司直营门店62 家，较2021年底净增3家，其中：同庆楼酒楼共40 家，婚礼会馆共7 家，富茂酒店共2 家，新品牌门店共13 家（含同庆楼鲜肉大包店 5 家）。 食品业务 上半年销售收入3797.5万元，2021全年收入 1511.25万元。产品端不断迭代，充分利用门店大厨研发能力，面点类产品已迭代为 13 个 SKU；渠道端借力门店夯实安徽市场，并大力发展全国性经销商，现已全面进入江苏市场，上半年新入驻南京苏果、大润发等 38 家超市，并已在南京建立了分仓,预计今年底入驻商超店将达到100 家。预计随产品迭代丰富+渠道布局完善，加之立足老字号品牌优势，食品业务有望进一步放量。 财务分析 人工&房租刚性成本下毛利率同比下降6.08pct，可变成本管控较佳。2022 H1毛利率13.30%，同比下降6.08pct（可比口径），主要系在整体营收下降的情况下，公司仍需承担门店人力成本、酒店房租等固定支出，导致营业成本上升，但作为变动成本的原材料成本较去年同期基本持平，公司通过供应链体系及门店现场管控，原材料成本控制较好。2022 H1期间费用率 10.89%，同比增加1.50pct（同比口径），主要系在整体营收下降的情况下，公司仍需承担管理人员成本、租赁房屋利息等固定支出，导致费用率的上升，其中管理费率/财务费率/销售费率分别+0.79/+0.46/+0.29pct，研发费率-0.04pct。 短期疫情影响开店节奏及新店表现，中线餐饮&食品齐发力带来弹性增长 公司系餐饮百年老字号，前期稳扎稳打，在安徽、江苏大本营积累良好口碑。2009年入局宴会市场，把握大众聚餐+宴请刚性需求，2017年起开拓一站式婚宴服务，2020年起把握C端预制菜风口，形成餐饮+婚庆+食品多轮驱动。短期疫情扰动经营节奏，新店爬坡期延长，但预计婚庆等宴请市场消费延后释放，疫情企稳期相对有弹性。 未来具体看1）餐饮主业成长有望提速：一看同店恢复增长，未来在疫情企稳，核心区域需求恢复的假设下，兼顾2020年以来老店重装升级等的后续潜力，我们预计公司存量餐饮业务有望逐步恢复；二是优势区域门店持续扩张，重点关注核心大店及富茂酒店模式拓店进展及后续经营表现，中线看百店目标。2）食品业务贡献新增量：上半年食品业务已较2021全年翻倍，未来伴随产品丰富、渠道拓展、品牌强化，销售规模有望快速起量，期待预制菜业务成为第二增长极。 风险提示 新店拓展及表现不及预期；食品扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料、人工成本上涨等；食品安全风险；疫情扰动；股东减持风险等。 投资建议 预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为64/24/18x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，短期开店和经营相对受制，但企稳期韧性良好，且立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局食品业务谋新成长，维持“增持”。 历史部分研究一览 【国信社服|40p公司深度】同庆楼：餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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