【华创汽车&电子】上声电子:2Q业绩符合预期,下半年期待新项目放量
(以下内容从华创证券《【华创汽车&电子】上声电子:2Q业绩符合预期,下半年期待新项目放量》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布中报,2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%,归母0.24亿元、同比+166%、环比+91%,扣非净利0.20亿元、同比+213%、环比+64%。 收入表现略好于行业/大客户,期待下半年行业恢复及客户增量。公司2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%,根据历史情况,估计其中还包含部分客户稀土补偿收入,剔除影响后,估计环比略好于国内行业(环比-13%)、大众中国(-14%)。1H22公司扬声器销量同比+4%、功放同比+108%、AVAS同比+75%,扬声器销量同比仅微增,估计2Q受到疫情一定拖累,但全部用于新能源客户的功放、AVAS业务对收入有所支撑。下半年行业有望进一步恢复、公司新能源客户也有新品放量,我们预计公司全年收入17.1亿元/+32%。 2Q业绩符合预期,原材料、运费仍有恢复空间。2Q归母净利0.24亿元、同比+166%、环比+91%,扣非0.20亿元、同比+213%、环比+64%,其中: 1)毛利率:22.0%,同比-5.7PP、环比+2.0PP。估计钢材、稀土等原材料以及海运费涨价仍有压力,另外国内疫情致公司4月安排专线运输也有影响。 2)费用率:14.0%,同比-8.2PP、环比-2.1PP,同比受去年同期IPO一次性费用计提影响,环比改善主要源于财务费率,2Q财务费率-1.4%、同比-2.2PP、环比-1.7PP。其中1H22汇兑收益810万元(占营收1.1%),1H21汇兑损失568万元。 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革: 1)车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%,国内份额第一,远期销量有望从当前6千万只升至1亿只+。 2)高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套,前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点,未来客户及项目有望进一步扩大。 3)随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化,是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向,我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+,ROE有望在10%左右基础上进一步提升。 投资建议:消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化。根据新能源客户定点放量预期及公司上半年毛利率恢复情况,我们将公司2022-24年归母净利预期由1.17亿、1.64亿、2.24亿元,调整为1.31亿、2.28亿、3.36亿元,同比+117%、+74%、+47%,对应当前PE 80倍、46倍、31倍。根据公司历史估值及滚动订单带来的业绩实现预期,我们将公司目标PE由2022年70倍调整为2023年55倍,目标价78.5元,空间19%。维持“推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,功放新项目获取不及预期,原材料、运费涨价、人民币升值等。 近 期 报 告 相关报告: 05-01:汽车里的声声不息 行业报告: 08-02:销量前瞻:7月淡季并不淡,后续景气将加速 07-27:6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10:6月产销恢复超预期,7月或延续双位数增长 07-05:销量前瞻:6月恢复加速超预期 06-27:5月海外销量降幅略收窄,3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月30日发布的报告《上声电子(688533)2022年中报点评:2Q业绩符合预期,下半年期待新项目放量》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布中报,2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%,归母0.24亿元、同比+166%、环比+91%,扣非净利0.20亿元、同比+213%、环比+64%。 收入表现略好于行业/大客户,期待下半年行业恢复及客户增量。公司2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%,根据历史情况,估计其中还包含部分客户稀土补偿收入,剔除影响后,估计环比略好于国内行业(环比-13%)、大众中国(-14%)。1H22公司扬声器销量同比+4%、功放同比+108%、AVAS同比+75%,扬声器销量同比仅微增,估计2Q受到疫情一定拖累,但全部用于新能源客户的功放、AVAS业务对收入有所支撑。下半年行业有望进一步恢复、公司新能源客户也有新品放量,我们预计公司全年收入17.1亿元/+32%。 2Q业绩符合预期,原材料、运费仍有恢复空间。2Q归母净利0.24亿元、同比+166%、环比+91%,扣非0.20亿元、同比+213%、环比+64%,其中: 1)毛利率:22.0%,同比-5.7PP、环比+2.0PP。估计钢材、稀土等原材料以及海运费涨价仍有压力,另外国内疫情致公司4月安排专线运输也有影响。 2)费用率:14.0%,同比-8.2PP、环比-2.1PP,同比受去年同期IPO一次性费用计提影响,环比改善主要源于财务费率,2Q财务费率-1.4%、同比-2.2PP、环比-1.7PP。其中1H22汇兑收益810万元(占营收1.1%),1H21汇兑损失568万元。 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革: 1)车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%,国内份额第一,远期销量有望从当前6千万只升至1亿只+。 2)高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套,前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点,未来客户及项目有望进一步扩大。 3)随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化,是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向,我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+,ROE有望在10%左右基础上进一步提升。 投资建议:消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化。根据新能源客户定点放量预期及公司上半年毛利率恢复情况,我们将公司2022-24年归母净利预期由1.17亿、1.64亿、2.24亿元,调整为1.31亿、2.28亿、3.36亿元,同比+117%、+74%、+47%,对应当前PE 80倍、46倍、31倍。根据公司历史估值及滚动订单带来的业绩实现预期,我们将公司目标PE由2022年70倍调整为2023年55倍,目标价78.5元,空间19%。维持“推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,功放新项目获取不及预期,原材料、运费涨价、人民币升值等。 近 期 报 告 相关报告: 05-01:汽车里的声声不息 行业报告: 08-02:销量前瞻:7月淡季并不淡,后续景气将加速 07-27:6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10:6月产销恢复超预期,7月或延续双位数增长 07-05:销量前瞻:6月恢复加速超预期 06-27:5月海外销量降幅略收窄,3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月30日发布的报告《上声电子(688533)2022年中报点评:2Q业绩符合预期,下半年期待新项目放量》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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