【国君食品 | 中报点评】味知香:疫情下承压,期待逐步改善

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】味知香:疫情下承压,期待逐步改善》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：Q2业绩低于预期，疫情影响下C端应对冲击、B端发展承压，期待下半年B端逐步改善，费用优化下盈利恢复，未来新产能助力下加速可期。 维持增持评级。短期疫情扰动，盈利恢复明显，环比改善可期，下调2022-2024年EPS至1.62（-0.10）、2.11（-0.12）、2.67（-0.18）元，参考行业均价估值给予2022年43X，下调目标价至70元（前值75.71元）。 业绩低于预期。2022H1营收3.78亿、同比+3.47%，净利润7037.79万元、同比+14.58%。其中Q2单季度营收1.92亿、同比-5.16%，净利润3468.69万元、同比+5.40%，疫情影响下Q2环比降速明显。 C端积极应对，B端短期承压，费用优化下盈利改善。2022H1分品类看，肉禽类、水产类分别同比-5%、+14%，其中核心品类牛肉类同比-15%，家禽类、虾类、鱼类分别同比+23%、+13%、+15%；分渠道看，C端同比+17%，其中加盟、经销分别同比+23%、+2%，B端批发同比-18%，Q2单季度C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+18%、+3%，公司发力保供、团购等业务应对负面影响，B端同比-30%，一方面2021Q2同期B端放量高增基数较高，另一方面主要系下游餐饮客户受疫情扰动明显。Q2单季度毛利率同比+0.7pct至24.0%、销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pct、-0.3pct，Q2净利率同比+1.8pct至18.1%。 改善已现，加速可期。华东大本营市场疫情复发对B端影响明显，预计6月以来迎逐步改善，下半年随着下游餐饮需求恢复，B端增速有望得到提振。C端先发优势明显，未来产品推新与客户覆盖有望持续推进。目前募投项目新产能完工在即，有望拉动公司成长再上新台阶。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 业绩低于预期 2022H1营收3.78亿、同比+3.47%，净利润7037.79万元、同比+14.58%。其中Q2单季度营收1.92亿、同比-5.16%，净利润3468.69万元、同比+5.40%，疫情影响下Q2环比降速，业绩低于预期。 C端积极应对，B端短期承压 2022H1分品类看，肉禽类、水产类分别同比-5%、+14%，其中核心品类牛肉类同比-15%，家禽类、虾类、鱼类分别同比+23%、+13%、+15%，表现较好；分渠道看，C端同比+17%，其中加盟、经销分别同比+23%、+2%，B端批发同比-18%，Q2单季度来看，零售同比+13%，其中加盟、经销分别同比+18%、+3%，华东疫情下激发C端预制菜消费需求，公司发力保供、团购等业务应对负面影响，B端批发同比-30%，一方面2021Q2同期B端放量高增基数较高，另一方面主要系下游餐饮客户受疫情扰动明显。截止2022年6月，公司C端加盟门店1522家、经销店645家，B端批价客户401家，B、C两端客户同步增长。 费用优化，盈利改善 Q2单季度毛利率同比+0.7pct至24.0%，预计与产品结构升级相关，Q2销售费用率同比-0.7pct 至3.4%，管理费用率同比-0.3pct至3.9%，费用优化显著，最终Q2净利率同比+1.8pct至18.1%。Q2销售收现同比减少1600万至2.08亿，预计与客户账期及收款节奏相关，2022H1整体销售收现同比+3.4%，与2022H1收入较为匹配。 改善已现，加速可期 华东大本营市场疫情复发对B端影响明显，预计6月以来迎逐步改善，下半年随着下游餐饮需求恢复，公司B端增速有望得到提振。C端公司先发优势明显，未来产品推新与客户覆盖有望持续推进。目前公司募投项目新产能完工在即，有望拉动公司成长再上新台阶。 维持增持评级。短期疫情扰动，盈利恢复明显，环比改善可期，下调2022-2024年EPS至1.62（-0.10）、2.11（-0.12）、2.67（-0.18）元，参考行业均价估值给予2022年43X，下调目标价至70元（前值75.71元）。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险、原材料大幅波动等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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