【招商食品】日辰股份:餐饮承压结构受损,定增扩产彰显信心

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2022年08月29日 签约客户可长按扫码阅读报告： Q2公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24年EPS预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23年分别47X、36X估值，维持“增持”评级。 报告正文 22Q2收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%。公司发布2022年半年报，22 H1实现收入1.45亿元，同比-0.4%，归母净利润0.26亿，同比-24.9%，归母扣非净利润0.2亿元，同比-32.3%，受疫情影响，上半年整体经营压力较大。其中单Q2实现收入0.70亿，同比-7.2%，归母净利润0.12亿元，同比-38.1%，归母扣非净利润0.08亿元，同比-50.2%。Q2公司现金回款0.73亿，同比-0.6%，增速略好于收入。经营性净现金流0.15亿，同比增长38%，主要系公司销售回款增加，以及按照优惠政策缓交企业所得税所致。 毛利率受结构拖累，净利率承压。公司22Q2毛利率39.1%，环比Q1略下降0.4pct，同比-5.6pcts，主要系毛利率更高的餐饮业务占比下降，以及原料及运费成本上涨所致。销售费用率7.5%，同比+0.6pct，管理费用率11.2%，同比+2.8pcts，主要系员工薪酬增加较快所致；财务费用率0.18%，同比+2.2pcts，主要系公司贷款金额增长，且结构性存款收益计提科目调整所致。受毛利率下降，以及费用率提升影响，公司Q2净利率下降8.5pcts至17.0%。 餐饮下滑较多，品牌定制增长显著。1）分业务看：22Q2酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.48/0.20/0.01亿元，同比-14.2%/+14.0%/-3.4%。2）分渠道看：22Q2公司餐饮业务受疫情影响同比-41.1%，食品加工业务同比-8.9%。相比餐饮及工业渠道，公司品牌定制业务Q2同比增长138.7%，对收入损失有所回补，商超与经销商渠道分别同比+7.2%/+164.5%，经销商团队建设效果初现。3）分地区看：22Q2核心华东地区同比-6.3%，华南/华北/东北/其他地区收入分别同比-44.0%/-22.8%/-9.0%/-22.5%，华中地区低基数下同比+428.7%。截止6月30日，公司经销商数量66个，环比一季度增加24个。 餐饮业务稳步恢复，发布定增方案助多元发展。上半年疫情对公司餐饮渠道业务造成较大影响，同时结构受损利润承压。7-8月看，公司餐饮端逐渐恢复正增长，同时与百胜中国等新客户的合作，受制于上半年疫情影响，订单有望后移至H2或明年，为后续增长提供增量。公司同时发布定增公告，拟募集资金8亿元，用于产能扩充及智能系统建设。预计在2年周期中，新增3.5万吨复调产能，3万吨预制菜产能，以及2万吨预拌粉产能。公司当前产能近2万吨，上市募资产能2万吨预计23年底投产，本次定增若顺利落地，有望进一步使得公司产能扩充至12.2万吨，大幅提升产能规模，体现公司对长远发展的信心。同时本次计划扩充的预制菜，预拌粉产能，主要应用于公司对于B端餐饮以及烘焙连锁等客户的业务扩张，有望实现更多元化发展。 投资建议：业绩短期承压，期待餐饮渠道恢复，定增公布助力长远发展，维持“增持”评级。Q2公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24年EPS预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23年分别47X、36X估值，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复影响，大客户流失、客户拓新不及预期 参考报告 1、《日辰股份（603755）—21年顺利收官，Q1受疫情扰动》2022-04-28 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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