【国君环保】伟明环保2022年中报点评:固废经营稳健,新能源材料业务顺利推进

（以下内容从国泰君安《【国君环保】伟明环保2022年中报点评:固废经营稳健,新能源材料业务顺利推进》研报附件原文摘录）
　　导读 2022H1扣非归属净利润8.70亿元，同比增长16%，垃圾焚烧储备产能顺利释放驱动业绩稳健增长。新能源材料业务顺利推进，期待未来驱动公司业绩进一步高增长。 摘要 维持“增持”评级。 根据公司新能源材料业务开拓进度，我们维持公司2022年、上调公司2023-2024年的预测净利润分别为20.13、25.72（+4%）、34.63（+13%）亿元。公司在手垃圾焚烧储备产能充足，正处于投产高峰期；积极开拓新能源材料业务打造二次成长曲线，为业绩快速增长打下坚实基础。给予2023年25倍PE，上调目标价至37.96元，40%向上空间。 业绩稳健增长，盈利能力回升。 1）2022H1公司实现营收22.47亿元同比增长7%；归属净利润9.02亿元，同比增长15%；扣非归属净利润8.70亿元，同比增长16%。垃圾焚烧储备产能顺利释放驱动业绩稳健增长。 2）综合毛利率同比提升4.22pct至51.39%；净利润率同比提升2.74pct至40.19%。运营收入占比49.52%，同比显著提升带动公司综合毛利率改善。 垃圾焚烧顺利推进，储备产能丰富铸就高成长性。 1）2022H1期末公司投产2.83万吨/日（不含参股和委托运营项目）。 2）合计完成生活垃圾入库量429万吨，同比增长42%。 3）新增拓展焚烧项目1600吨，在龙头公司2022年新增项目普遍显著减少的背景下，公司仍展现了超强的新项目拓展实力。目前公司储备项目产能仍然丰富，为未来业绩高增打下坚实基础。 积极布局新能源材料业务打造二次成长曲线。 2022年以来公司签约两份高冰镍项目协议，共投资印尼红土镍矿冶炼含镍金属8万吨高冰镍项目，以及温州20万吨锂电池新材料项目合资协议，携手行业龙头强势拓展新能源材料业务，目前顺利推进，期待未来驱动公司业绩进一步高增长。 风险提示 项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 正文 1. 业绩稳健增长，盈利能力回升 垃圾焚烧储备产能顺利释放驱动业绩稳健增长。1）2022H1公司实现营业收入22.47亿元同比增长7%；归属净利润9.02亿元，同比增长15%；扣非归属净利润8.70亿元，同比增长16%。2）其中，垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12亿元，同比增长46%；设备、EPC及服务收入9.91亿元，同比下滑19%；餐厨垃圾处置收入0.77亿元，同比增长30%。3）垃圾焚烧储备产能顺利释放驱动业绩稳健增长，符合预期。 盈利能力回升。2022H1公司综合毛利率同比提升4.22pct至51.39%；净利润率同比提升2.74pct至40.19%。运营收入占比49.52%，同比显著提升12.97pct，运营占比提升带动公司综合毛利率改善。 销售及研发费用率基本保持稳定，管理和财务费用率有所提升。1）销售及研发费用率基本保持稳定，其中销售费用率同比略降0.05pct至0.47%；研发费用率同比提升0.24pct至1.52%。2）管理和财务费用率有所提升，其中管理费用率同比提升1.60pct至5.11%；财务费用率同比提升2.42pct至4.87%；管理费用提升主要为收购国源和盛运所致，财务费用提升主要为收购国源环保及利息费用增加所致，整体费用管控保持良好。 经营活动现金流量净额同比增79%。2022H1公司经营活动现金流量净额8.78亿元，同比高增79%，主要为公司销售商品收到现金增加所致。 2. 垃圾焚烧顺利推进，储备产能丰富铸就高成长性 垃圾焚烧项目建设积极推进。1）2022H1玉环二期、婺源、宁晋、东阳、蒙阴、磐安、安福、永丰、宁都以及国源环保下属榆林项目投入正式运营，报告期末公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目规模约2.83万吨/日（不含参股和委托运营项目）。报告期后，闽清项目于7月实现并网发电。2）餐厨垃圾处理项目方面，报告期内平阳和临海等餐厨项目投入正式运营，报告期末投资控股的餐厨垃圾处理项目正式投运项目11个。 运营稳健。1）2022H1合计完成生活垃圾入库量429万吨，同比增长42%，完成上网电量12.67亿度，同比增长33%。2）合计处理餐厨垃圾14.51万吨，同比增长7%；副产品油脂销售4,560吨，同比增长28%。3）处理污泥4.06万吨，同比增长21%。4）完成生活垃圾清运量59.17万吨，完成餐厨垃圾清运量13.59万吨，公司渗滤液处理项目对外共处理渗滤液7.96万吨，同比增长43%。 储备项目积极推进。1）垃圾焚烧项目方面，卢龙、昌黎、澄江项目取得环评批复，凯里二期完成项目核准，上述项目进入建设阶段，延安项目取得环评批复，报告期末公司在建垃圾焚烧项目14个。2）餐厨垃圾处理项目方面，永强厨余项目完成项目核准，期末公司在建餐厨垃圾处理项目3个，各项目建设进展顺利。 固废新订单强势开拓。1）公司2022H1新增拓展垃圾焚烧项目1600吨，在龙头公司2022年新增拓展项目普遍显著减少的背景下，公司仍然展现了超强的新项目拓展实力。目前公司垃圾焚烧储备项目产能仍然丰富，为未来业绩高增长打下坚实基础。2）伟明设备新增拓展谷城县生活垃圾处理（焚烧发电）项目（500吨/日）全厂工艺设备的采购、安装调试服务，合同金额人民币1.21亿元。3）其他各项垃圾焚烧协同业务发展也不断取得新进展。 3. 积极布局新能源材料业务打造二次成长曲线 公司新能源材料业务积极推进。2022年以来公司签约两份高冰镍项目合资协议，共投资印尼红土镍矿冶炼含镍金属8万吨高冰镍项目，以及温州20万吨锂电池新材料项目合资协议，携手行业龙头强势拓展新能源材料业务。1）2022年4月，伟明新加坡公司与Merit公司就年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目签署合资协议，2022年5月已取得备案通知书和境外投资证书，其中中方投资中温州嘉伟对外投资总额约2.457亿美元。2）2022年8月，伟明香港公司新增拓展4万吨高冰镍项目，项目总投资不超过3.9亿美元。3）2022年8月，公司签署《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，投资温州锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，年产20万吨高镍三元正极材料，本项目规划建设总投资约为115亿元人民币，全部达产后运营期流动资金总需求约76亿元人民币，项目将根据实际情况分期实施，目前顺利推进。 4. 盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司新能源材料业务开拓进度，我们维持公司2022年、上调公司2023-2024年的预测净利润分别为20.13、25.72（+4%）、34.63（+13%）亿元。公司在手垃圾焚烧储备产能充足，正处于投产高峰期；积极开拓新能源材料业务打造二次成长曲线，为业绩快速增长打下坚实基础。给予2023年25倍PE，上调目标价至37.96元，40%向上空间，维持“增持”评级。 5. 风险提示 垃圾焚烧项目进度低于预期、新能源材料业务拓展进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动、行业政策变化等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 备注：封面图片来自网络

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