英搏尔2022中报点评:营业收入增长 178%,原材料价格影响短期利润【国信汽车】

（以下内容从国信证券《英搏尔2022中报点评:营业收入增长 178%,原材料价格影响短期利润【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　电机电控系列 车中旭霞 深度报告： 《汽车前瞻研究系列（十九）-新能源驱动电机的市场空间、发展趋势和产业链拆解》——20220323 英搏尔： 《英搏尔（300681.SZ）-营业收入增长 178%，原材料价格影响短期利润》 ——20220829 《英搏尔（300681.SZ）-定增项目获批，扩产加速推进》 ——20220614 《英搏尔（300681.SZ）-2021 年收入同比增长 132%，电驱及电源双轮驱动》 ——20220429 巨一科技： 《巨一科技（688162.SH）-收入高速增长，盈利短期承压》——20220310 “集成芯”技术迭代升级，新能源市场持续景气 营收同比增长 178%，总成产品快速放量 公司 2022 年上半年实现收入 8.69亿元，同比增长 178%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是2.95/2.90/1.60/9.12 亿元，分别同比增长394%/538%/4%/245%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 64%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90亿元，同比增长 538%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394%，均实现快速增长。 持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润 2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动 公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用 2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。纯电端，公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企；混动端，公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。 风险提示 芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。 投资建议：受益于新能源汽车加速渗透，维持 “买入”评级 维持盈利预测，预计22/23/24 年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93 亿元，对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44 元，对应 PE 为 37/18/10 倍，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 营收同比增长 177.64%，总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69 亿元，同比增长 177.64%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入 分 别 是2.95/2.90/1.60/9.12亿元，分别同比增长394.04%/538.44%/4.42%/245.22%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 63.99%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90 亿元，同比增长 538.44%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394.04%，均实现可持续快速增长。 单二季度，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 118%，环比增长 46%；归母净利润 0.09 亿元，同比下降 39%，环比下降 50%。二季度公司实现毛利率 13.36%，同比下降了 7 个百分点，环比下降了 3 个百分点；净利率 1.73%，同比下降了 4个百分点，环比下降了 3 个百分点。 持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至 0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。 纯电端，公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企；混动端，公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。 投资建议：维持“买入”评级 英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统，推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产 100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。2021 年中国新能源汽车销量为 352 万辆，同比增长 158%。2022 年我们预计中国新能源汽车销量有望达到550 万辆，同比增长 56%。新能源汽车行业正处于高速发展期，车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000 元和 7000元。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，我们预计22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93 亿元，对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元，对应 PE 为 37/18/10 倍，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

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