【东方食饮】百润股份中报点评:疫情冲击二季度业绩承压,关注公司长期投资价值

（以下内容从东方证券《【东方食饮】百润股份中报点评:疫情冲击二季度业绩承压,关注公司长期投资价值》研报附件原文摘录）
　　疫情冲击生产销售，22H1 业绩承压。公司发布 22 年中报，22H1 实现营收 10.37亿元（yoy-14.4%），归母净利润 2.21 亿元（yoy-40.1%），其中 22Q2 营收 4.98亿元（yoy-28.2%），归母净利润 1.29 亿元（yoy-45.7%）。二季度下滑幅度较大，主要因为上海疫情对公司生产和物流造成直接冲击，同时影响终端消费。 核心观点 预调酒受疫情影响较大，销售渠道保持扩张。22H1 预调酒收入 8.66 亿元（yoy-18.0%）；拆分量价，22H1 公司销售预调酒 959.4 万箱（yoy-15.8%），单价 90.3元/箱（yoy-2.6%），单价下行预计主要因为瓶装酒占比降低，微醺、清爽等产品占比提升。分渠道看，预计线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入 5.88 亿元、2.40 亿元和 0.38 亿元，同比 下 滑 16.9% 、 19.3% 和 25.0% ，占比 67.9%（+0.9pct）、27.7%（-0.4pct）和 4.4%（-0.4pct），疫情对各渠道均造成不利影响。分区域，22H1 华北、华东、华南和华西地区分别实现收入 1.17 亿元、5.03 亿元、2.46 亿元和 1.38 亿元，同比下滑 14.0%、16.0%、12.5%和 22.7%，华西和华东地区下滑幅度较大。22H1 末，公司共有经销商数量 1,963 家，较 22Q1 末增加 75家，公司继续扩大经销网络。22H1 预调酒业务实现净利润 1.45 亿元（yoy-45.9%），净利率 16.7%（yoy-8.6pct），盈利能力下调明显，预计主要因为原材料、物流成本上行，以及公司对渠道的支持增加。22H1香精等其他业务收入1.71亿元（yoy+9.9%），维持正增长；实现净利润约 0.76 亿元（yoy-24.7%）。 毛利率承压，费用率提升。22H1 毛利率 61.86%（yoy-5.08pct），其中预调酒毛利率 62.39%（yoy-4.99pct），香精业务毛利率 62.90%（yoy-3.43pct）。22H1 销售费用率 21.89%（yoy+2.39pct），管理费用率 7.20%（yoy+2.64pct），税金及附加占营收比重 5.49%（yoy-0.06pct）。综合，22H1 净利率 21.21%（yoy-9.18pct）。 疫情缓解有助于动销恢复，估值回落关注公司长期投资价值。边际上，国内疫情形势逐步缓解和消费场景的恢复，有助于预调酒的终端动销。由于前期物流影响，部分地区预计库存去化，三季度存在一定的补库需求。中长期看，国内预调酒市场发展空间广阔，公司作为龙头品牌，在当前的估值水平下具备较高长期投资的价值。 盈利预测与投资建议：下调营收和毛利率，上调费用率，预测 22-24年归母净利润分别为 606、837和 1028百万元（原预测为 806、1012 和 1229 百万元）。结合可比公司估值，给予 23 年 31倍 PE，对应目标价 24.8 元，维持增持评级。 风险提示 营销推广不及预期。RIO 基本主导了国内预调酒行业的发展，公司产品销售主要依赖于自身营销推广，如果营销推广不利可能导致自身产品销售及预调酒行业渗透率提升不及预期。 费用大幅增加风险。公司目前仍处于扩张期，近年来通过营销模式调整成功提升了费效比，但随着 RIO 在沿海、发达城市的渗透率提升，公司在往内陆、三四线城市拓展过程中可能导致费用投放大幅增加，从而对整体盈利产生不利影响。 原材料成本大幅上涨风险。公司基酒、包装材料等成本占比较高，若原材料采购成本大幅提升，公司产销规模扩大带来的规模效应无法完全覆盖成本涨幅，将对毛利率带来负面影响。 说明 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《百润股份：疫情冲击二季度业绩承压，关注公司长期投资价值》 发布日期：2022年08月25日 分析师： 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 执业证书编号：S0860519080001 周翰 执业证书编号：S0860521070003 重要提示 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所食品饮料研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责申明 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。

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