地素时尚22H1中报点评:疫情导致二季度业绩承压,抖音渠道快速发展
（以下内容从东方证券《地素时尚22H1中报点评:疫情导致二季度业绩承压,抖音渠道快速发展》研报附件原文摘录）
核心观点 公司22H1实现营业收入11.01亿，同比下降18.6%，归母净利润2.52亿，同比下降35.4%；单Q2收入和净利润分别实现5.04亿和1.01亿，同比下滑27.63%和47.85%。 单Q2来看， 受疫情影响各品牌均有所下滑，DZ下降幅度最小。分品牌来看： 1）DA：22Q2实现收入2.6亿，同比下滑32.4%，毛利率同比下滑1.0pct至77.2%。 2）DM：22Q2实现收入0.3亿，同比下滑35.1%，毛利率同比下滑1.0pct至77.2%。 3）DZ：22Q2实现收入2.1亿，同比下滑18.2%，毛利率同比下滑1.3pct至72.2%。 4）RA：22Q2实现收入0.04亿，同比下滑49.1%，毛利率同比增长0.8pct至79.8%。 单Q2来看，经销渠道韧性相对较强，抖音为电商渠道亮点。分渠道来看： 1）线下直营：22Q2实现收入1.9亿，同比下滑33.1%，毛利率同比下滑0.4pct至80.9%； 2）线下经销：22Q2实现收入2.5亿，同比下滑18.1%，毛利率同比下滑0.8pct至70.7%，其中单季度净增门店5家。 3）电商：22Q2实现收入0.66亿，同比下滑39.7%，毛利率同比下滑2.5pct至75.8%。公司在抖音渠道实现快速发展，已成为女装行业核心玩家，DAZZLE奥莱旗舰店在6月跻身抖音奥莱销售排行榜TOP3，上半年DA和DZ品牌在抖音渠道合计同比增长120%+，其中DZ品牌同比增长70%+。天猫渠道在五月疫情缓解后恢复较快，618活动期间GMV实现同比增长8%。 存货周转天数有所增加，账面现金充裕。截至22H1，公司存货为3.4亿，同比增长12%，存货周转天数为226天，同比增加46天，但并未超过20H1疫情期间的241天。公司经营活动现金流净额为2.21亿，同比下降48%，另一方面，公司货币资金达25.2亿，现金充裕，抗风险能力较强。 主动回购彰显公司对未来长期发展的信心。公司于2022年4月再次发布回购股份方案公告，计划在未来一年内(即从 2022 年 4 月 27 日至 2023 年 4 月 26 日)用 1-2 亿元人民币自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。此外，公司自2018年上市以来坚持高分红回报股东，承诺2021-2023年每年现金分红比例不低于当年净利润的60%，其中2021年合计达70.32%。 盈利预测与投资建议 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.14、1.33和1.54元（原2022-2024为1.50、1.75和2.01元），参考可比公司，给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价17.09元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入），预测2022-2024年每股收益分别为1.14、1.33和1.54元（原2022-2024为1.50、1.75和2.01元），参考可比公司，给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价17.09元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、赵越峰、朱炎、杨妍
核心观点 公司22H1实现营业收入11.01亿，同比下降18.6%，归母净利润2.52亿，同比下降35.4%；单Q2收入和净利润分别实现5.04亿和1.01亿，同比下滑27.63%和47.85%。 单Q2来看， 受疫情影响各品牌均有所下滑，DZ下降幅度最小。分品牌来看： 1）DA：22Q2实现收入2.6亿，同比下滑32.4%，毛利率同比下滑1.0pct至77.2%。 2）DM：22Q2实现收入0.3亿，同比下滑35.1%，毛利率同比下滑1.0pct至77.2%。 3）DZ：22Q2实现收入2.1亿，同比下滑18.2%，毛利率同比下滑1.3pct至72.2%。 4）RA：22Q2实现收入0.04亿，同比下滑49.1%，毛利率同比增长0.8pct至79.8%。 单Q2来看，经销渠道韧性相对较强，抖音为电商渠道亮点。分渠道来看： 1）线下直营：22Q2实现收入1.9亿，同比下滑33.1%，毛利率同比下滑0.4pct至80.9%； 2）线下经销：22Q2实现收入2.5亿，同比下滑18.1%，毛利率同比下滑0.8pct至70.7%，其中单季度净增门店5家。 3）电商：22Q2实现收入0.66亿，同比下滑39.7%，毛利率同比下滑2.5pct至75.8%。公司在抖音渠道实现快速发展，已成为女装行业核心玩家，DAZZLE奥莱旗舰店在6月跻身抖音奥莱销售排行榜TOP3，上半年DA和DZ品牌在抖音渠道合计同比增长120%+，其中DZ品牌同比增长70%+。天猫渠道在五月疫情缓解后恢复较快，618活动期间GMV实现同比增长8%。 存货周转天数有所增加，账面现金充裕。截至22H1，公司存货为3.4亿，同比增长12%，存货周转天数为226天，同比增加46天，但并未超过20H1疫情期间的241天。公司经营活动现金流净额为2.21亿，同比下降48%，另一方面，公司货币资金达25.2亿，现金充裕，抗风险能力较强。 主动回购彰显公司对未来长期发展的信心。公司于2022年4月再次发布回购股份方案公告，计划在未来一年内(即从 2022 年 4 月 27 日至 2023 年 4 月 26 日)用 1-2 亿元人民币自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。此外，公司自2018年上市以来坚持高分红回报股东，承诺2021-2023年每年现金分红比例不低于当年净利润的60%，其中2021年合计达70.32%。 盈利预测与投资建议 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.14、1.33和1.54元（原2022-2024为1.50、1.75和2.01元），参考可比公司，给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价17.09元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入），预测2022-2024年每股收益分别为1.14、1.33和1.54元（原2022-2024为1.50、1.75和2.01元），参考可比公司，给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价17.09元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、赵越峰、朱炎、杨妍
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