【东方食饮】五粮液中报点评:疫情下二季度稳定增长,浓香龙头行稳致远

（以下内容从东方证券《【东方食饮】五粮液中报点评:疫情下二季度稳定增长,浓香龙头行稳致远》研报附件原文摘录）
　　公司发布22年中报，22H1实现营收412.22亿元(yoy+12.2%)，归母净利润150.99亿元(yoy+14.4%)；其中22Q2营收136.74亿元(yoy+10.0%)，归母净利润42.76亿元(yoy+10.3%)，二季度业绩稳定增长符合预期。 核心观点 五粮液产品量价齐升，系列酒产品主动调整。拆分量价，22H1五粮液产品收入319.73亿元(yoy+17.8%)，销量18,639吨(yoy+15.1%)，吨价同比上行2.3%，量价齐升，预计受益于普五提价。系列酒产品收入65.40亿元(yoy-6.1%)，销量和吨价分别同比变动-47.8%和79.8%，主要因为报告期间五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦，同时受国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高。22H1，东部、南部、西部、北部和中部分别实现收入105.46、38.51、131.54、47.99和61.63亿元，同比分别增长6.1%、3.1%、32.3%、3.7%和5.2%，北部地区增速较高。上半年五粮液经销商数量2,404家，同增81家，系列酒经销商611家，同比增加1家。22H1末，公司合同负债余额18.77亿元，环比下降17.30亿元，预计主要疫情对渠道销售造成一定压力，三季度回款有望加速。 毛利率上行，盈利能力稳步提升。22H1毛利率76.92%(yoy+1.96pct)，其中五粮液产品毛利率 86.38%(yoy+0.22pct)，预计主要受益于产品提价；系列酒产品毛利率59.75%(yoy+1.75pct)，预计受益于产品结构调整。22H1销售费用率10.22% (yoy+0.55pct)，主要因为营销人员上年度绩效考核奖励在本报告期发放导致人工费用增长较多；管理费用率3.96%(yoy-0.21pct)，税金及附加占营收比重14.03%(yoy+0.20pct)。综合，22H1销售净利率38.45%(yoy+0.78pct)，稳步提升。 中秋国庆动销值得期待，看好公司长期价值。上半年，华东地区疫情出现反复，白酒终端动销受挫，公司业绩受到一定影响；展望下半年，随着疫情逐渐缓解，中秋国庆旺季销售值得期待。公司新管理层上任后，自上而下逐步推进改革，有利于公司经营能力的提升。中长期看，千元价格带扩容与飞天批价上行趋势为普五打开增长空间，看好公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议：略下调营收和毛利率，上调费用率，预测公司22-24年每股收益分别为6.94、8.09、9.31元(原22-24年预测为7.05、8.24和9.50)。结合可比公司估值，给予22年35倍PE，对应目标价242.9元，维持买入评级。 风险提示 渠道利润弱化风险。五粮液对标茅台同为一线名酒，但在出厂价持续上行而终端价不温不火的情况下，经销商盈利情况显著低于竞品。如果渠道利润弱化，可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。 价格不及预期风险。公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系，从而实现价格的稳定上扬。如果公司在控量保价方面不及预期，可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。 说明 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《五粮液：疫情下二季度稳定增长，浓香龙头行稳致远》 发布日期：2022年08月25日 分析师： 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 执业证书编号：S0860519080001 周翰 执业证书编号：S0860521070003 重要提示 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所食品饮料研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责申明 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。

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