【招商轻工毕先磊】山鹰国际(600567.SH)中报点评:二季度短暂承压,中长期成长动力十足

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现总营收166.68亿元，同比增长9.66%；归母净利润1.28亿元，同比下降87.25%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降91.1%。 疫情封控叠加需求疲弱，二季度业绩短暂承压。公司2022H1实现营收166.68亿元，同比增长9.66%；归母净利润1.28亿元，同比下降87.25%。其中单Q2营收87.07亿元，同比增长4.0%；归母净利润-0.72亿元，同比下降113.6%。分产品看，上半年箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现营收59.2/22.5/22.0/39.2/16.7亿元，分别同比变动-23.0%/+27.1%/+279.2%/+21.4%/+24.3%，其中箱板纸营收下降主要系疫情影响下需求不及预期。分行业看，造纸/包装业务分别实现营收103.66/39.22亿元，同比变动+3.3%/+21.4%，其中包装业务增长系公司持续开拓优质客户资源、增强产业链上下协同。预计随着下半年经济活动复苏，公司业绩有望改善。 关注需求变化，期待利润修复。22H1公司毛利率9.2%，同比-4.9pcts，其中单Q2毛利率7.9%，同比-5.6pcts，毛利率下降主要系疫情影响，原材料、运输等成本上升，以及需求疲软下提价不及预期，导致盈利承压。分产品看，箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维的毛利率分别为9.7%/11.6%/7.3%/9.9%/0.5%，同比变动-6.6/-6.0/-14.6/持平/-2.9pcts。期间费用率方面，22H1为10.4%，同比增加0.4pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.1%/4.7%/2.5%/2.1%，同比变动-0.1/+0.5/+0.2/-0.3pct，管理费用增加主要系二季度疫情影响下停机损失增加。综合来看，22H1公司净利率为0.51%，单Q2净利率转负至-0.8%，后续仍需关注需求恢复情况，若逐步回暖，则盈利有望修复。 产能稳健扩张，竞争优势巩固。广东100万吨箱板纸、浙江77万吨工业包装纸产能预计于2022年下半年及2023年建成投产并贡献业绩增量。此外，拟投资年产70万吨热磨纤维及180万吨包装纸热电联产项目，公司中长期产能扩张路径清晰。再生纤维方面，当前再生浆产能超150万吨且稳步推进英国及荷兰再生浆产能，公司产能及成本优势或将进一步强化。预计2022-2024年归母净利润分别为5.34亿元、14.69亿元、17.16亿元，同比分别变动-65%、+175%、+17%，目前股价对应2022年PE为22.9X，PB为0.7X。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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