浙商纺服 | 南极电商:9月GMV数据良好,看好公司销售旺季表现
（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 南极电商:9月GMV数据良好,看好公司销售旺季表现》研报附件原文摘录）
报告导读 报告导读 公司9月GMV增速提升明显，随着Q4销售旺季的到来，我们继续看好公司保持高速发展势头，维持“买入”评级。 投资要点 公司9月GMV增长在各大平台均提速明显，长期逻辑稳固 南极电商在20年9月GMV增速超过50%，相较8月增速提升明显。与此同时，我们看到公司不仅在拼多多平台上保持三位数以上的增长，其在阿里、京东、唯品会等多家平台上的增速环比也均有明显提升，尤其是在最重要的阿里平台上南极9月的GMV增长相较7、8两月环比改善明显。 在7、8月受大盘影响GMV增速略有下滑后，公司在9月明显的复苏趋势表现出其在流量获取和运营上依旧强大的能力。我们认为，南极在中心搜索平台积累的流量壁垒优势和供应链组织优势仍旧没有改变，长期看好其在阿里平台巩固优势、扩充品类的同时，在拼多多平台持续保持高增长。 Q4旺季来临，货币化率有望企稳回升 20Q2单季度（品牌综合服务收入+经销商授权业务收入）与GMV的比例同比下降0.8pct至3.68%，成为三季度公司压制公司股价的重要因素。我们认为货币化率的下降主要由于（1）疫情下公司为与经销商共渡难关，在Q2有意略微放缓发标节奏；（2）公司在拼多多等新平台正处于高速增长的投入期，这也让整体货币化率略有下滑。 我们认为随着Q3以来疫情的逐渐恢复，公司的发标节奏将会逐渐正常，Q2货币化率较明显下滑的情况不会再次出现。同时随着Q4旺季的到来，考虑到去年Q4由于暖冬带来的低基数（19年Q4公司GMV增长38%），我们认为在今年冬天旺季到来之下公司保持较高GMV增速的同时货币化率有望随着阿里、京东等传统品牌销售提升有所恢复。 9月调整股权激励，体现公司对主业长期发展和投入的信心 公司在9月调整股权激励方案，在保持20/21年利润分别增长28%的情况下，明确了上述业绩指标不包括（1）公司根据市场环境的变化通过参股或控股的方式投资新消费领域的业务（品牌矩阵及新渠道的拓展）而形成的损益；以及（2）此次股权激励所产生的费用，预计2020/2021年费用分别为3300万/3400万。 我们认为此次股权激励的调整主要集中于（1）公司对新品牌的未来收购、直播电商等新渠道的拓展和化妆品等新业务的开拓所形成的费用；（2）人才引进和品牌推广的发力。我们认为这样的调整有利于公司的长期发展。 盈利预测及估值 我们认为9月份数据的明显改善已经体现出公司目前在中心搜索平台上的流量优势，在旺季到来下公司有望持续向上的GMV增速。我们维持公司20~22年净利润15.1/19.4/24.2亿，增速为25%/29%/25%，对应估值28/22/18X，当前估值和增速下，维持“买入”评级，坚定推荐。 风险提示：疫情恶化超出预期，新品类扩张不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 报告导读 公司9月GMV增速提升明显，随着Q4销售旺季的到来，我们继续看好公司保持高速发展势头，维持“买入”评级。 投资要点 公司9月GMV增长在各大平台均提速明显，长期逻辑稳固 南极电商在20年9月GMV增速超过50%，相较8月增速提升明显。与此同时，我们看到公司不仅在拼多多平台上保持三位数以上的增长，其在阿里、京东、唯品会等多家平台上的增速环比也均有明显提升，尤其是在最重要的阿里平台上南极9月的GMV增长相较7、8两月环比改善明显。 在7、8月受大盘影响GMV增速略有下滑后，公司在9月明显的复苏趋势表现出其在流量获取和运营上依旧强大的能力。我们认为，南极在中心搜索平台积累的流量壁垒优势和供应链组织优势仍旧没有改变，长期看好其在阿里平台巩固优势、扩充品类的同时，在拼多多平台持续保持高增长。 Q4旺季来临，货币化率有望企稳回升 20Q2单季度（品牌综合服务收入+经销商授权业务收入）与GMV的比例同比下降0.8pct至3.68%，成为三季度公司压制公司股价的重要因素。我们认为货币化率的下降主要由于（1）疫情下公司为与经销商共渡难关，在Q2有意略微放缓发标节奏；（2）公司在拼多多等新平台正处于高速增长的投入期，这也让整体货币化率略有下滑。 我们认为随着Q3以来疫情的逐渐恢复，公司的发标节奏将会逐渐正常，Q2货币化率较明显下滑的情况不会再次出现。同时随着Q4旺季的到来，考虑到去年Q4由于暖冬带来的低基数（19年Q4公司GMV增长38%），我们认为在今年冬天旺季到来之下公司保持较高GMV增速的同时货币化率有望随着阿里、京东等传统品牌销售提升有所恢复。 9月调整股权激励，体现公司对主业长期发展和投入的信心 公司在9月调整股权激励方案，在保持20/21年利润分别增长28%的情况下，明确了上述业绩指标不包括（1）公司根据市场环境的变化通过参股或控股的方式投资新消费领域的业务（品牌矩阵及新渠道的拓展）而形成的损益；以及（2）此次股权激励所产生的费用，预计2020/2021年费用分别为3300万/3400万。 我们认为此次股权激励的调整主要集中于（1）公司对新品牌的未来收购、直播电商等新渠道的拓展和化妆品等新业务的开拓所形成的费用；（2）人才引进和品牌推广的发力。我们认为这样的调整有利于公司的长期发展。 盈利预测及估值 我们认为9月份数据的明显改善已经体现出公司目前在中心搜索平台上的流量优势，在旺季到来下公司有望持续向上的GMV增速。我们维持公司20~22年净利润15.1/19.4/24.2亿，增速为25%/29%/25%，对应估值28/22/18X，当前估值和增速下，维持“买入”评级，坚定推荐。 风险提示：疫情恶化超出预期，新品类扩张不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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