个券持续压溢价,下修“铁树开花”

（以下内容从华创证券《个券持续压溢价,下修“铁树开花”》研报附件原文摘录）
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上周主要股指震荡下行，创业板指和中证1000等跌幅较大，煤炭、农业等板块上涨，赛道股为代表的前期热门板块回调，如电子、电新、军工等。上周一，LPR非对称式下调，1年期下调5bp，5年期下调15bp。国常会加码稳增长政策，落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，继续释放“稳地产”信号。周五盘后，鲍威尔释放“鹰派”观点，美股跌幅较大。 转债方面，个券周度跌多涨少，亮点不多，个券压溢价较为明显。当下估值仍高，估值突破高位后难以维持稳态，影响因素边际变动将导致估值较大幅度波动。后续看，一方面需关注资金面紧张情况是否会缓解，另一方面关注正股市场是否持续出现风格切换。 中报披露进入尾声，可关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等。汽车及新能源汽车、光伏、电子等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，成长和价值行情分化收敛，正股市场存在风格切换的担忧。当前成长行业转债经受正股回调和溢价率压缩的双重压力，待压力释放后，可继续关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债的交易性机会；此外，政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一 个券持续压溢价，下修“铁树开花” （一）高平价转债溢价持续压缩 上周转债市场继续出现高平价转债溢价率压缩情况。继8月18日以来，转债市场个券溢价率持续压缩。8月17日至8月26日，部分转债出现正股上涨及平价回升但溢价率压缩导致的转债价格下跌，如福能转债、福莱转债、通22转债等；部分转债出现正股和溢价率双杀情况，如恩捷转债、巨星转债、三角转债、杭氧转债等。 股债均有边际变化，转债高估值稳态难以维持。权益市场方面，此前小盘股表现强势，上周创业板和中证1000等回调幅度较大，近期对风格切换的担忧或导致转股溢价率压缩。债市角度，近期资金情绪指数持续高企，上周“宽信用”预期升温推动债市收益率震荡上行至2.66%附近，均对高企的转股溢价率产生压力。 高平价转债溢价率跌幅较大。8月17日至8月26日期间，平价在130元以上的转债平均转股溢价率下跌6.41个百分点至7.47%；平价在90至100元区间的转债平均转股下跌2.11个百分点至28.63%。平价90元以下转债平均转股溢价率变动不大。 （二）“铁树开花”，多支转债集中公告下修 上周亚药转债、久其转债、花王转债、友发转债发布董事会下修议案。其中久其转债于2019年4月和2021年4月两次启动下修。 亚药转债和花王转债下修可谓“铁树开花”。亚药和花王两支转债均为有信用瑕疵个券，转债价格长期保持在100元左右，此时选择启动下修或与此前落地的可转债交易细则和自律监管有关。交易细则和可转债自律监管对提前赎回条款和下修条款要求均十分严格，落地之后下修条款和赎回条款公告均发生较大变化。 二 价格中枢回落，转债关注调整后的交易性机会 （一）整体估值维持高位震荡，价格中枢回落 上周估值继续回落。截至8月26日，按余额加权的平均转股溢价率为44.48%，较前周周五下降0.09个百分点。8月26日，转债收盘价平均值为122.39，较前周周五下跌1.82%；转换平价为90.41，较前周周五下降1.02%。 截至8月26日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为61.52%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为27.88%，较前周提升3.81个百分点左右。收盘价格在130元以上的高价券占比为37.79%。8月26日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为108.39、117.04，分别较前周五下跌0.22%、下跌0.86%。75%、80%、90%分位数较前周下跌4.97%、5.78%、8.18%。价格中位数为124.89，较前周周五下跌2.46%。 （二）政策持续落地，转债关注调整后的交易性机会 上周主要股指震荡下行，创业板指和中证1000等跌幅较大，煤炭、农业等板块上涨，赛道股为代表的前期热门板块回调，如电子、电新、军工等。上周一，LPR非对称式下调，1年期下调5bp，5年期下调15bp。国常会加码稳增长政策，落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，继续释放“稳地产”信号。周五盘后，鲍威尔释放“鹰派”观点，美股跌幅较大。 转债方面，个券周度跌多涨少，亮点不多，个券压溢价较为明显。当下估值仍高，估值突破高位后难以维持稳态，影响因素边际变动将导致估值较大幅度波动。后续看，一方面需关注资金面紧张情况是否会缓解，另一方面关注正股市场是否持续出现风格切换。 中报披露进入尾声，可关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等。汽车及新能源汽车、光伏、电子等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，成长和价值行情分化收敛，正股市场存在风格切换的担忧。当前成长行业转债经受正股回调和溢价率压缩的双重压力，待压力释放后，可继续关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债的交易性机会；此外，政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转债、隆22转债、海优转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 三 周度复盘：转债指数下跌，待发转债规模增大 （一）转债指数跌幅大于上证 上证指数周度下跌0.67%，创业板指数周度下降3.44%，中证转债周度下跌1.42%。现存可转债超过430支，余额规模超过7600亿元，其中嵘泰转债、顺博转债、欧22转债、永02转债、科蓝转债、大中转债、瑞科转债、博汇转债、天箭转债、小熊转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中农林牧渔、交通运输、休闲服务等装板块涨幅居前；电子、国防军工、电气设备等板块跌幅居前。 上周共有62支转债周度上涨，347支转债周度下跌。涨幅居前主要包括泰林转债（15.68%）、傲农转债（7.03%）、花王转债（6.46%）、亚药转债（5.74%）、长久转债（4.97%）。跌幅居前主要包括三超转债（跌23.74%）、晶瑞转债（跌20.73%）、斯莱转债（跌20.11%）、中大转债（跌17.8%）、通光转债（跌16.1%）。 （二）泉峰转债公告不提前赎回，4支转债公告下修 1、泉峰转债公告不提前赎回 三超转债公告提前赎回；泉峰转债公告不提前赎回；晶瑞转债、嘉澳转债、升21转债、联创转债发布可能满足赎回条件的公告。目前累计天数在10天以上的包括华翔转债、升21转债、孚日转债、联创转债、嘉澳转债、贵广转债和晶瑞转债，下周可关注相关条款触发和公告情况。 2、4支转债公告下修 此外，上周亚药转债、花王转债、友发转债、久其转债发布董事会下修议案公告。截至2022年8月28日，共151支可转债已经触发下修条款，下修触发面有所收窄。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、鹤21转债、太平转债、健帆转债、永吉转债、百润转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股8月26日收盘价，城地转债、亚药转债、天创转债、帝欧转债、重银转债、紫银转债潜在稀释比例变动幅度在12个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）1支新券发行，待发规模约450亿 1、1支新券发行 上周科蓝转债启动发行，发行规模4.946亿元。 2、待发转债规模约450亿 截至8月27日，共有23家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模303.8亿元左右。此外有14家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模152.7亿元。上周晶澳科技、博威合金、荣晟环保发布预案。 四 风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《个券持续压溢价，下修“铁树开花”——可转债周报》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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