双星新材PET铜箔问答(七)【国信交运&中小团队】
（以下内容从国信证券《双星新材PET铜箔问答(七)【国信交运&中小团队】》研报附件原文摘录）
一、东威的5亿框架合同订单是谁的？ 答：东威公告周五收盘公告了和“D”客户的合作框架协议，核心内容包括： 1、双边夹卷式水平镀膜设备是PET铜箔水镀环节设备，合同金额为5亿（约50条产线）; 2、拟采购方为“D”单一客户； 3、本次签署的为合作框架协议，首台设备达到应用状态后，其余设备需另行签订合同，并在2年内完成交付。 双星新材官网早先挂出了其与东威在8月3日签约的新闻稿，结合公司8月15日公告的调研信息（双星已着手对国内磁控溅射、水镀设备进行相关测试）来看，我们有理由相信双方的合作是大概率事件。 图1：双星和东威的签约 资料来源：双星新材官网 二、5亿框架协议如何解读？ 答：D客户大概率是通多对首台设备进行交付测试，达到要求好才会签订后续订单，之所以在当前阶段签订框架协议，目的是大规模采购或将有折扣，另外是锁定产能，为快速放量做好准备；换个角度看，D客户的PET铜箔开发进度已进入加速阶段，建议市场密切关注。 三、市场有关于行业的各种信息和说法，主要有哪些？ 答：近期围绕PET铜箔的各类信息非常多，我们也关注到几个说法，解读如下： 1、有公司的汽车动力电池PET铜箔产品交货：大概率是假信息，生产PET铜箔的公司要导入产品需要经历三个阶段，第一阶段是试验样品送测（目前二级所有公司几乎都在这个阶段）、第二阶段量是量产产线产品的送测和整线验收（中试）、最后才是签约和大规模量产；所以，量产产线的验收是交货的前提，目前二级市场无任何公告信息，因此各家宣传的产品严格意义上不存在良率一说，只有产品一致性。目前双星处于阶段一和二的并行推进阶段； 2、部分公司仍在测试PP铜箔，未来是否会取代PET铜箔：我们在之前的问答中已谈到PET铜箔是主流，PP铜箔的综合性能是弱于PET的，其中最主要的一项就是铜的依附度较差，造成“脱膜”，这里贴一张某公司PP铜箔的测试结果（脱膜）；当然，我们并不能完全排除未来PP铜箔的可能性，其实对于电池厂来说，PET、PP、PI做基膜都无所谓，只要你能干到它要求的指标和装配良率，至于复合铜箔提供者是否能赚钱，那是你自己的事了。 图2：某二级公司对PP铜箔的测试 资料来源：公司官网 3、双星是否能做到3.5元/平：双星的调研信息中已明确给出答案，3.5元/平是建立在自产基膜、现货铜价、磁控采用优化的应材设备或达标的国产设备（不超过1800万/台）、主流水镀线速度和价格（7-10米速度，1000万/台左右）、通过下游验证后良率95%的基础上；至于其它家公司的成本，也必然有假设前提。 图3：双星的PET铜箔成本测算 资料来源：公司官网 4、是否听说某电池厂新产能设备已考虑兼容复合铜箔的使用？ 答：是 5、是否听说部分专业设备公司进入复合铜箔板块？ 答：是，而且是磁控和水镀两个环节。 四、双星的开发进程，股价为何回调？怎么看板块？ 答：双星目前处于样品持续验证优化以及中试线筹备（同步对比测试国内外量产磁控溅射、水镀线）的并行推进阶段，中试一旦通过，公司拟根据下游订单快速扩充量产设备；对于股价近期的回调，我们理解为赛道股退潮，主题资金参与者离场所致，公司基本面并无变化；结合基膜优势、PET铜箔开发进程以及存量业务增速、估值，双星是我们最看好的标的；从板块来看，PET铜箔标的已进入“实锤”验证阶段，包括大规模采购设备、中试通过、电池厂定点、订单等各类可验证信息及公告。 五、D客户的框架协议是50条，大概对应多少平米铜箔和电池需求？ 答：如果拿双星对1GW电池对应1000万平PET铜箔、2.8条水镀线的标准来衡量，本次订单对应的PET铜箔产能约为1.8亿平，满足18GW电池需求，但考虑到后续两年设备厂会持续改良效率，预计实际产能将会达到2.2亿平以上，满足22GW电池需求。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
一、东威的5亿框架合同订单是谁的？ 答：东威公告周五收盘公告了和“D”客户的合作框架协议，核心内容包括： 1、双边夹卷式水平镀膜设备是PET铜箔水镀环节设备，合同金额为5亿（约50条产线）; 2、拟采购方为“D”单一客户； 3、本次签署的为合作框架协议，首台设备达到应用状态后，其余设备需另行签订合同，并在2年内完成交付。 双星新材官网早先挂出了其与东威在8月3日签约的新闻稿，结合公司8月15日公告的调研信息（双星已着手对国内磁控溅射、水镀设备进行相关测试）来看，我们有理由相信双方的合作是大概率事件。 图1：双星和东威的签约 资料来源：双星新材官网 二、5亿框架协议如何解读？ 答：D客户大概率是通多对首台设备进行交付测试，达到要求好才会签订后续订单，之所以在当前阶段签订框架协议，目的是大规模采购或将有折扣，另外是锁定产能，为快速放量做好准备；换个角度看，D客户的PET铜箔开发进度已进入加速阶段，建议市场密切关注。 三、市场有关于行业的各种信息和说法，主要有哪些？ 答：近期围绕PET铜箔的各类信息非常多，我们也关注到几个说法，解读如下： 1、有公司的汽车动力电池PET铜箔产品交货：大概率是假信息，生产PET铜箔的公司要导入产品需要经历三个阶段，第一阶段是试验样品送测（目前二级所有公司几乎都在这个阶段）、第二阶段量是量产产线产品的送测和整线验收（中试）、最后才是签约和大规模量产；所以，量产产线的验收是交货的前提，目前二级市场无任何公告信息，因此各家宣传的产品严格意义上不存在良率一说，只有产品一致性。目前双星处于阶段一和二的并行推进阶段； 2、部分公司仍在测试PP铜箔，未来是否会取代PET铜箔：我们在之前的问答中已谈到PET铜箔是主流，PP铜箔的综合性能是弱于PET的，其中最主要的一项就是铜的依附度较差，造成“脱膜”，这里贴一张某公司PP铜箔的测试结果（脱膜）；当然，我们并不能完全排除未来PP铜箔的可能性，其实对于电池厂来说，PET、PP、PI做基膜都无所谓，只要你能干到它要求的指标和装配良率，至于复合铜箔提供者是否能赚钱，那是你自己的事了。 图2：某二级公司对PP铜箔的测试 资料来源：公司官网 3、双星是否能做到3.5元/平：双星的调研信息中已明确给出答案，3.5元/平是建立在自产基膜、现货铜价、磁控采用优化的应材设备或达标的国产设备（不超过1800万/台）、主流水镀线速度和价格（7-10米速度，1000万/台左右）、通过下游验证后良率95%的基础上；至于其它家公司的成本，也必然有假设前提。 图3：双星的PET铜箔成本测算 资料来源：公司官网 4、是否听说某电池厂新产能设备已考虑兼容复合铜箔的使用？ 答：是 5、是否听说部分专业设备公司进入复合铜箔板块？ 答：是，而且是磁控和水镀两个环节。 四、双星的开发进程，股价为何回调？怎么看板块？ 答：双星目前处于样品持续验证优化以及中试线筹备（同步对比测试国内外量产磁控溅射、水镀线）的并行推进阶段，中试一旦通过，公司拟根据下游订单快速扩充量产设备；对于股价近期的回调，我们理解为赛道股退潮，主题资金参与者离场所致，公司基本面并无变化；结合基膜优势、PET铜箔开发进程以及存量业务增速、估值，双星是我们最看好的标的；从板块来看，PET铜箔标的已进入“实锤”验证阶段，包括大规模采购设备、中试通过、电池厂定点、订单等各类可验证信息及公告。 五、D客户的框架协议是50条，大概对应多少平米铜箔和电池需求？ 答：如果拿双星对1GW电池对应1000万平PET铜箔、2.8条水镀线的标准来衡量，本次订单对应的PET铜箔产能约为1.8亿平，满足18GW电池需求，但考虑到后续两年设备厂会持续改良效率，预计实际产能将会达到2.2亿平以上，满足22GW电池需求。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
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