招商建筑钢铁周报:风格有所变化,建筑板块低估值品种值得关注

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁周报:风格有所变化,建筑板块低估值品种值得关注》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： Part 1 本周点评 Part 2 钢铁高频数据 Part 3 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 4 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 本周市场风格有所变化，风险偏好有所下降，建筑央企等低估值品种相对抗跌。我们坚持对于“建筑板块目前可能是再次入场良机”的判断。 1、对于建筑行业，基本面方面：预计国内外的不确定性在未来较长一段时间内长期存在，因此基建行业需保持一定的强度（比如十个点以下的正增长），大部分央企、国企应能保持快于行业的增速；许多公司的经营机制正在发生积极变化，比如四川路桥、山东路桥等地方国企做了股权激励、业绩快速增长，中国中铁于2021年通过了人均约百万的大面额股权激励、解锁条件要求归母净利年化增速达到12%以上，中国化学的股权激励方案也得到审批通过，中国电建正在进行再融资以大跨步发展清洁能源的投资与运营。在估值方面，经过4月底以来的市场风险偏好提升之后、大量资金从建筑板块流出（建筑板块有一定的避险效应），交易层面的因素可能已经过度反映，目前央企和国企的估值再次回落到了较低的位置，目前许多央企估值水平为0.5-0.6倍的PB、5倍以下的PE水平，考虑到未来几年可能国内外形势仍然复杂、基建投资增速可能仍需维持在一定的水平，这些央企目前估值水平显然处于被低估的状态，建议投资者“人弃我取”、积极介入。 2、此外，建筑板块中仍存在个股机会，近期我们大力推荐北方国际、隧道股份、高新发展等。 1）北方国际：公司目前约4-5亿利润存量来源于现有工程物贸业务、未来利润增量靠五个一体化项目陆续进入运营期贡献、另外人民币贬值给公司带来一定的汇兑损益和衍生品投资收益。由于克罗地亚风电项目业绩良好，我们上调2022-2024年净利润至9.6、12.2、15.5亿，目前仍然只有10倍PE。8月9日发出深度以来投资者非常关心风电项目，我们认为风电业务预计4亿净利润可以单独给与分部估值，参考海外新能源和国内电力运营公司估值，这部分估值至少在20倍以上，公司整体市值有望达到130亿。另外蒙古煤炭一体化项目后续进展值得期待。 2）隧道股份：在我们前期推荐的逻辑上，公司参投的建元基金投资华大九天无心插柳柳成荫：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，目前股权占比11.05%。按照目前97.6元股价、530亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为12.8亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大很多），而公司去年净利润仅24亿，这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。即使没有该笔投资收益，公司目前估值也仅7倍。公司由于地处上海半年报业绩负增长，幅度符合预期。 3）我们于24日发布《高新发展深度报告：建筑主业稳健发展，收并购切入IGBT领域》，强调高新发展在手订单充裕以支撑业绩稳定增长，同时高新区对公司转型给与极大帮助，公司通过收并购切入IGBT高景气领域，后续发展值得期待。 3、对于钢铁行业，目前正在进入传统的建筑施工旺季，行业供需状况有望继续缓解，吨盈利水平已经脱离之前极差的状况（吨亏损300-500）、且有望继续回升。 4、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，1）个股推荐北方国际、隧道股份、高新发展；2）BIPV 方面，推荐森特股份、江河集团、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注龙元建设、雅博股份、杭萧钢构、东南网架等；3）钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、 宝钢股份、南钢股份、久立特材，建议关注太钢不锈、马钢股份等；4）基建板块，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓展。 风险提示： 下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。 钢铁高频数据 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——交通运输部：7月交通运输主要指标稳步回升；上半年我国水运建设投资达735.7亿元 对于7月份交通运输经济运行情况，交通运输部综合规划司副司长苏杰表示，总的来看，7月份包括客运在内的交通运输主要指标均继续企稳回升，货运量基本恢复至去年同期规模，客运量在暑期出行带动下降幅有所收窄，港口货物吞吐量实现正增长、集装箱增长较快，交通固定资产投资持续高位运行。 上半年，交通运输部就积极扩大交通有效投资进行一系列部署和调度，制定了贯彻落实《扎实稳住经济的一揽子政策措施》实施方案，克服了国内疫情多点散发的不利影响。今年1—6月，全国水运建设完成投资735.7亿元，同比增长4.7%，其中，6月份水运建设完成投资176亿元，同比增长20.2%，环比增长33.7%。7月份水运建设投资同比增长21.8%，继续保持了良好增长势头。（iFinD，8-25） 宏观——工信部：提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力 工信部公开征求对《关于推动能源电子产业发展的指导意见(征求意见稿)》的意见。征求意见稿提出，提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力。加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。鼓励开发先进适用的智能光伏组件，发展智能逆变器、控制器、汇流箱、跟踪系统等关键部件。加大对关键技术装备、原辅料研发应用的支持力度。鼓励开发安全便捷的户用智能光伏系统，鼓励发展光伏充电宝、穿戴装备、交通工具等移动能源产品。探索建立光伏“碳足迹”评价标准并开展认证。加快构建光伏供应链溯源体系，推动光伏组件回收利用技术研发及产业化应用。（iFinD，8-25） 宏观 —— 上海市发改委：逐步探索建设全国性氢交易所 上海发改委印发《关于支持中国(上海)自由贸易试验区临港新片区氢能产业高质量发展的若干政策》，其中提出，探索建设氢交易平台。支持国内氢能龙头企业、碳交易专业平台机构等在临港新片区联合设立统一、高效的氢能交易平台。研究完善相关政策措施、标准、方法学，探索氢交易及绿氢交易、价格指数、溯源认证、氢储能参与电力市场和氢能碳减排市场化交易机制，推动清洁氢产生的减排量纳入自愿碳减排市场交易，逐步探索建设全国性氢交易所。 （iFinD，8-26） 宏观——再发放100亿元农资补贴、推进公路沿线电动汽车充电基础设施建设 国务院总理李克强8月24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。会议指出，当前经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。主要包括：一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。(中国政府网，8-27) 建筑——国家发改委：新增专项债累计发行3.47万亿，8月即将迎来“收官战” 8月16日，国家发改委召开的新闻发布会上，固定资产投资司司长罗国三表示，截至7月31日，今年用于项目建设的3.45万亿元新增专项债券已基本发行完毕，下一步发改委将用好用足政策性开发性金融工具支持项目建设。目前，国家发改委正在组织地方报送第三批专项债券项目，并已筛选形成准备项目清单反馈地方，项目清单现已抄送财政部、中国人民银行和审计署。（iFinD，8-22） 建筑——国内首条时速200公里都市快轨建设取得新进展 8月20日，由中铁十局承建的雄安新区至北京大兴国际机场快线(R1线)项目三标段首榀箱梁架设成功，标志着国内首条时速200公里都市快轨取得新进展。据悉，R1线是雄安新区“四纵两横”区域轨道交通网的重要干线，同时也是国内首条最高运行时速200公里小时的城市轨道交通线路。该线南起雄安新区启动区雄安航站楼站，北至北京大兴国际机场，全长约86公里。建成后，对促进京津冀协同发展和支撑建设雄安新区具有重要意义。（iFinD，8-22） 建筑——上海：加快推动光伏制氢的示范应用 探索开展海上风电制氢示范应用 加快推动光伏制氢的示范应用。利用临港新片区标准化厂房集聚的资源优势，探索光伏发电-制氢-热电联供的综合试点应用。积极培育“光伏发电+氢储能”一体化应用模式，形成电化学储能、氢储能等多种储能技术相互融合的新型电力系统储能体系。探索开展海上风电制氢示范应用。将绿氢制备作为未来海上风电项目多功能融合发展的重要方向之一，结合海上风电开发建设和区域制氢发展需求，探索海上风电绿氢制备示范应用。鼓励临港新片区氢能企业与相关能源企业合作，参与海上风电项目制氢等技术研发、装备制造及工程建设。（iFinD，8-26） 建筑——广东：新型城镇化提速 推进保障性租赁住房建设 近日，广东省住房和城乡建设厅发布《关于公开2022年保障性租赁住房、公租房保障和城镇棚户区改造等计划的决定》，其中明确全省2022年计划新筹建保障性租赁住房约29.51万套，新筹建公租房约1.57万套，实施发放租赁补贴近4.68万套。（iFinD，8-28） 建筑——西安东站及相关工程初步设计获批 西安将再添大型综合交通枢纽 近日，由中铁第一勘察设计院集团有限公司总体勘察设计的西安东站及相关工程初步设计获国铁集团、陕西省人民政府正式批复，为其年内开工创造了良好条件。西安东站位于西安市灞桥区，是西安铁路枢纽“米”字形高铁网构架的主要客站，是西北地区特大型铁路综合交通枢纽之一，主要承担西武高铁、西渝高铁动车、西康普速列车等南向、东南向客车的始发终到作业，远期规划将增加办理西安枢纽内东向、北向普速始发终到作业。（央视财经，8-28） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 无 【本周股权质押】 近期报告 （一） 中国电建半年报点评：新签合同提速、收入小幅增长、投资收益贡献利润增量【招商建筑】 战略结构目标明确，新能源订单稳步上升。 公司上半年累计新签合同5771亿元，同增50.98%。公司利用自身技术积累，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，上半年能源电力新签合同2265亿元，同比增长115.5%；基础设施业务新签合同2162亿元，同比增长23.6%。截止2022年6月，公司控股并网装机容量1911.88万千瓦，其中水电装机685万千瓦，同比增长14.17%；风电装机733.55万千瓦，同比增长15.4%；太阳能光伏发电装机176.8万千瓦，同比增长23.5%。随着新能源装机量的持续上升，未来新能源电力运营收入有望进一步提升。 上半年营收增速边际放缓，毛利率小幅回弹。 今年上半年，公司实现收入2656.47亿元，同比增长6.12%，收入增速边际放缓，主要受上半年疫情反复影响。工程与设计业务实现营收2346.44亿元，比增长9.01%；电力与运营实现营收119.86亿元，同比增长18.39%；其中新能源运营业务42.2亿，增长0.5%。上半年同口径公司的毛利率为11.46%，同比下降0.4个百分点。其中工程承包与勘测业务毛利率为9.01%，同比减少1.23个百分点；电力投资运营业务毛利率为41.69%，同比减少2.50个百分点。若考虑去年地产业务，则毛利率下降1.43个百分点。 期间费用小幅上升，归母净利润增速较快。 上半年公司期间费用率为7.01%，同比减少0.47个百分点。其中研发费用率为2.71%，同比减少0.07个百分点；财务费用率为1.30%，同比减少0.38个百分点，主要受益于人民币贬值导致的汇兑净收益增加；销售和管理费用率分别为0.23%、2.77%。资产和信用减值损失合计29.31亿元，同增4.06亿元。投资收益实现17.10亿元，21年同期为0.77亿元，主要来自处置长期股权投资资产收益以及参股的华刚矿业利润大增。综上，上半年实现归母净利润61.02亿元，同比增长19.25%。其中，新成立的中电建新能源集团上半年实现净利润8.48亿元。 资产负债率略有回升，经营活动现金流有所恶化。 20年上半年收现比0.8521，比上期下降1.88个百分点；付现比0.8025，比上期下降12.53个百分点，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金下降。综合起来经营性现金流净额为-223.33亿元，较去年同期多流出21.65亿元。当前资产负债率为78.27%，较上期增长0.60个百分点。公司2022年5月公告拟以非公开发行A股股票进行募资，以满足公司业务持续增长带来的资金需求，公司资产负债率将下降1.14个百分点至77.13%。 投资建议： 公司收入小幅增长，上半年投资收益确认较多，期待下半年新能源运营收入增加。我们小幅上调公司2022-24年EPS至0.69、0.77、0.86元/股，对应PE为11.3、10.1、9.0倍。维持“强烈推荐”投资评级。 （二） 隧道股份：疫情致收入利润下降，参股基金投资华大九天投资收益有望大增【招商建筑】 新签合同订单稳健增长。 2022年上半年，公司新签订单累计400.02亿元，同比增长7.96%，其中施工业务订单同增4.97%，而设计、运营业务受疫情扩散影响较小，同增37.00%、10.84%。总体来看，随着疫情缓和及市政投资提速，未来公司施工业务新签订单有望逐步恢复至正常水平。 营收略有减少，设计服务毛利率较高。 2022年上半年公司营收201.59亿元，同比减少22.53%，增速持续下降，或仍受2022年3-5月长三角地区施工业务停工影响。其中施工业营收160.84亿元，同减26.42%；设计营收11.45亿元，同减14.10%；运营业务营收10.47亿元，同减21.46%，融资租赁业务营收3.16亿元，同增43.68%，运营、融资租赁等业务正成为新的收入增长点。上半年公司施工业毛利率为8.96%，同增1.13个百分点；设计毛利率为30.76%，同比提升13.44个百分点；运营业务毛利率为25.08%，同比下降0.63个百分点。考虑投资业务的同口径综合毛利率为14.26%，较同期上升2.59个百分点，或为公司设计、运营业务受疫情影响较小，融资租赁业务增长较快，为公司带来较高毛利。 期间费用率上升，利润增长值得期待。 2022年上半年期间费用率为9.39%，同比上升0.14个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.00%3.44%/1.89%/4.05%，同比-0.04/+0.68/-1.33/+1.21个百分点，财务费用变动由于借款增加导致利息支出增加。减值损失约1.18亿元，变化不大。综合起来，公司上半年实现归母净利润为5.40亿元，同减31.21%。 现金流有所恶化，三季度有望确认较多投资收益。 2022年上半年公司收现比为1.3924，同比下降23.82个百分点；付现比为1.5345，同比下降15.35个百分点。综合起来经营性现金流净额为-14.60亿元，较去年同期少流出39.15亿元。2022年上半年公司资产负债率为77.48%，比年初降低0.02个百分点。公司参投的建元基金投资华大九天近期上市，该股权基金投资成本为1.944亿，目前股权占比11.05%。按照目前97.55元股价、529.6亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为12.73亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大一些），这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。 投资建议： 公司经营业绩短期内仍受到上海疫情的影响，长期来看，随着项目逐渐复工复产，公司业绩有望恢复。考虑到投资收益影响，更新2022-2024年公司EPS为1.27、0.93、1.07元/股，对应的PE为4.4、6.0和5.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复风险、投资收益波动风险、国内外工程进展不及预期。 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】风格有所变化，建筑板块低估值品种值得关注 报告发布时间：2022年8月21日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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